二季度业绩承压，储能业务成长性仍出色

鹏辉能源(300438.SZ) 二季度业绩承压，储能业务成长性仍出色 电力设备及新能源 2023年08月31日 推荐(下调) 股价:38.68元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.greatpower.net 大股东/持股夏信德/28.65% 实际控制人夏信德 总股本(百万股)461 流通A股(百万股)359 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)178 流通A股市值(亿元)139 每股净资产(元)9.09 资产负债率(%)70.6 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 张之尧 一般证券从业资格编号 S1060122070042 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%。第二季度，公司实现单季营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同比/环比分别下降55.10%/62.09%。公司拟向全体股东每10股派 发现金红利1.5元（含税），送红股0股，不以公积金转增股本。 平安观点： 公司第二季度营收和毛利率略承压。1）收入端：公司2023年上半年实现营收43.75亿元，同比增长7.62%，收入增速放缓主要由于动力电池业务营收有较大幅度下降。第二季度，公司实现营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%。2）毛利率：公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pct；第一、第二季度毛利率分别为19.96%、 17.36%，二季度毛利率略有下滑。3）费用端：2023年上半年，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为9.81%，与2022年全年 （9.79%）相比基本持平；其中销售费用率有所摊薄，管理、研发费用率小幅增加，系股权激励费用增加所致。4）净利率：2023年上半年，公司扣非后销售净利率5.38%，较上年同期（6.12%）减少0.74pct。 储能业务增长强劲，业务重心更加明确。上半年，公司储能电池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，上半年储能业务占总收入比例提升至64%（2022年为54%），上半年储能业务营收规模约28亿元，收入同比增幅约40%（据公司2022年8月调研公告，22H1储能营收占比约50%，即约20亿元）。其中，公司大储电池收入同比大幅增长，家储电池在下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度增长。公司加大海外储能市场开拓力度，在欧洲、北美、日本设立办事处，并先行布局非洲储能市场，国际化步伐加快。上半年，公司境内/境外业务收入分别为37.97亿元（同比增长6.53% 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,693 9,067 11,656 21,321 29,509 YOY(%) 56.3 59.3 28.6 82.9 38.4 净利润(百万元) 182 628 764 1,593 2,402 YOY(%) 242.9 244.4 21.6 108.4 50.8 毛利率(%) 16.2 18.7 18.1 18.3 18.4 净利率(%) 3.2 6.9 6.6 7.5 8.1 ROE(%) 6.6 15.9 16.2 25.2 27.6 EPS(摊薄/元) 0.40 1.36 1.66 3.45 5.21 P/E(倍) 97.8 28.4 23.3 11.2 7.4 P/B(倍) 6.6 4.5 3.8 2.8 2.0 ）和5.78亿元（同比增长15.41%）。 鹏辉能源公司半年报点评 把握储能机遇，扩产稳步推进。截至2023年6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V估算规模约12.9GWh；在建产能37.33亿Ah。上半年公司产能利用率93.40%。公司柳州制造基地规划储能与动力电池产能20GWh，项目一期5.5GWh已建成投产，项目二期5GWh预计将于本年下半年投产；衢州制造基地规划储能电池总产能41GWh，项目一期10GWh项目已于2023年6月点火投产，项目二期也于7月份开工建设；青岛制造基地规划储能电池总产能36GWh，项目一期预计年底开工建设。公司战略聚焦储能，重视储能市场高速增长机遇，稳步扩产提升交付能力，有望赢得更多市场份额。 工商储产品顺利应用，提供增长动能。公司已推出工商业储能Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台。公司已将液冷系统技术应用在工商业用户侧10兆瓦时级储能项目，该项目是液冷系统在国内工商业储能领域几乎最早的大规模应用案例，目前已实现高压侧并网，并投入运营。公司工商业储能新产品顺利问世并投入使用，为下半年及后续大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。 投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力出色。公司大储电池业务增速强劲，家储市场地位领先；下半年工商业储能业务亦有望发力。考虑到上半年家储市场存在消化库存、需求放缓等因素，以及公司业务结构调整、动力电池贡献收入下降，一定程度影响公司全年业绩总和，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为7.6/15.9/24.0亿元（前值为12.7/18.5/25.3亿元），对应8月30日收盘价PE分别为23.3/11.2/7.4倍。综合考虑海外户储需求恢复速度的不确定性、以及国内大储电池市场竞争加剧的情况，出于审慎原则，我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7,143 8,441 15,403 21,291 现金 1,262 1,166 2,132 2,951 应收票据及应收账款 3,011 3,801 6,952 9,622 其他应收款 30 64 118 163 预付账款 87 112 204 283 存货 2,608 3,123 5,704 7,882 其他流动资产 145 176 292 390 非流动资产 4,972 7,474 9,700 11,679 长期投资 123 127 131 135 固定资产 3,243 4,540 7,061 9,105 无形资产 395 331 266 202 其他非流动资产 1,212 2,477 2,242 2,237 资产总计 12,115 15,915 25,103 32,970 流动负债 6,531 9,529 16,918 22,303 短期借款 804 877 1,131 498 应付票据及应付账款 4,284 6,685 12,211 16,873 其他流动负债 1,443 1,967 3,576 4,932 非流动负债 1,416 1,429 1,582 1,582 长期借款 684 697 850 850 其他非流动负债 732 732 732 732 负债合计 7,947 10,958 18,500 23,885 少数股东权益 212 237 290 369 股本 461 461 461 461 资本公积 1,615 1,615 1,615 1,615 留存收益 1,880 2,644 4,237 6,639 归属母公司股东权益 3,956 4,720 6,313 8,716 负债和股东权益 12,115 15,915 25,103 32,970 单位:百万元 鹏辉能源公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 9,067 11,656 21,321 29,509 营业成本 7,372 9,542 17,430 24,085 税金及附加 29 37 68 94 营业费用 240 256 469 620 管理费用 217 291 490 620 研发费用 430 554 917 1,269 财务费用 1 58 67 58 资产减值损失 -89 -93 -128 -118 信用减值损失 -49 -47 -75 -89 其他收益 32 38 38 38 公允价值变动收益 -12 0 0 0 投资净收益 10 12 12 12 资产处置收益 5 0 0 0 营业利润 673 828 1,728 2,607 营业外收入 22 5 5 5 营业外支出 13 3 3 3 利润总额 682 830 1,730 2,609 所得税 33 40 84 127 净利润 649 790 1,646 2,482 少数股东损益 21 25 53 79 归属母公司净利润 628 764 1,593 2,402 EBITDA 1,109 1,390 2,574 3,692 EPS（元） 1.36 1.66 3.45 5.21 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 59.3 28.6 82.9 38.4 营业利润(%) 261.2 23.0 108.7 50.9 归属于母公司净利润(%) 244.4 21.6 108.4 50.8 获利能力毛利率(%) 18.7 18.1 18.3 18.4 净利率(%) 6.9 6.6 7.5 8.1 ROE(%) 15.9 16.2 25.2 27.6 ROIC(%) 18.4 16.3 26.6 29.9 偿债能力资产负债率(%) 65.6 68.9 73.7 72.4 净负债比率(%) 5.4 8.2 -2.3 -17.6 流动比率 1.1 0.9 0.9 1.0 速动比率 0.7 0.5 0.5 0.6 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 4.1 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.9 2.4 2.4 2.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.36 1.66 3.45 5.21 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 6.22 7.85 9.77 每股净资产(最新摊薄) 8.58 10.23 13.69 18.90 估值比率P/E 28.4 23.3 11.2 7.4 P/B 4.5 3.8 2.8 2.0 EV/EBITDA 33.6 14.1 7.8 5.3 单位:百万元 经营活动现金流 721 2,870 3,621 4,505 净利润 649 790 1,646 2,482 折旧摊销 425 502 778 1,025 财务费用 1 58 67 58 投资损失 -10 -12 -12 -12 营运资金变动 -569 1,529 1,140 950 其他经营现金流 223 3 3 3 投资活动现金流 -1,239 -2,995 -2,995 -2,995 资本支出 862 3,000 3,000 3,000 长期投资 -18 0 0 0 其他投资现金流 -359 5 5 5 筹