油脂周报：库存压力回踩，新作偏紧预期仍存

库存压力回踩，新作偏紧预期仍存 油脂周报2023/09/09 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：8月马棕的产量数据机构的预估增幅在7-8%附近，出口量小幅下滑或持平，期末库存上升10%至190万吨水平。该预估库存量对马棕历史同期来说难言利空，属于历史同期偏低水平,产量对比历史同期属于中性水平，因此我们认为马棕当前的库存水平维持中性，因季节性产量的上升，产地报价略有压力。但从马棕与柴油价差的位置来看，马棕有估值提升的潜力。厄尔尼诺现象仍然维持，预计10月进入强厄尔尼诺状态。 美豆：本周降水偏少。ECMWF模型预测未来10天内9-12号左右大部分主产州有中雨，13-19号主产区降水较少。GFS模型预计未来16天内9-12号与ECMWF几乎相同，但14-24号大部分主产州会迎来中到大雨。按此天气情形，美豆未来两周的优良率或难大幅回升。 国内油脂：三大油脂库存在近年同期高位，呈现缓慢去库趋势。中期油厂每周出豆油在40万吨，且豆油需求随着棕榈油进入消费淡季，预期豆油库存将缓慢去库；棕榈油随产地季节性预计进口增加；菜油季节性进口偏少。总体来看，国内三大油脂库存随棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面，预计库存见顶期在大豆压榨量下行、棕榈油产量下行后的11-12月。 国际油脂：印度截至8月1日植物油总库存达328.5万吨，环比上升34.5，同比上升100.8万吨，7月大量的棕榈油进口还是给印度油脂消化带来了压力；国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；新作澳洲菜籽USDA及澳洲油籽协会预估减产240-340万吨之间，根据加拿大农业部加菜籽产量为1756万吨，符合预期。 观点小结：利空主要源于季节性增产下的库存压力，产地库存中性，需求国油脂库存偏高，棕榈油面临出口压力，导致需求国的油脂库存将在高位维持。天气方面，强厄尔尼诺预期维持，8、9月的降雨明显偏少，新作供需偏紧预期加强，原油高位震荡，支撑马棕估值。9、10月是马棕产量的最后高峰，预计会有阶段性回踩，11月之后，厄尔尼诺指数加强，叠加棕榈油去库，预计油脂将整体偏强。 油脂基本面评估 估值 驱动 01合约基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：10元/吨Y：588元/吨OI：259元/吨 马棕对盘利润：-547元/吨 8月预计累库到190万吨，历史同期偏低，产量增加，历史同期中性 爱荷华、明尼苏达及西北部地区受到的干旱胁迫较大，9月的大面积降雨来的较晚，且面临较高的气温。9月单产继续下调可能性较大。美豆的预估成本为1200美分/蒲，高成本叠加偏紧的供需格局导致美豆易涨难跌，后续看高位震荡。 棕榈油主要油厂库存：67.6万吨豆油主要油厂库存：100.33万吨华东菜油库存：29.34万吨 多空评分 0 +1 -1 +1 0 简评 基差中性 进口利润偏低 产地进入增产周期，库存数据中性 美豆9-12号下雨，或许有点迟 豆油库存维持高位，棕榈油未来累库。油脂总库存高位维持到11月份 小结 利空主要源于季节性增产下的库存压力，产地库存中性，需求国油脂库存偏高，棕榈油面临出口压力，导致需求国的油脂库存将在高位维持。天气方面，强厄尔尼诺预期维持，8、9月的降雨明显偏少，新作供需偏紧预期加强，原油高位震荡，支撑马棕估值。9、10月是马棕产量的最后高峰，预计会有阶段性回踩，11月之后，厄尔尼诺指数加强，叠加棕榈油去库，预计油脂将整体偏强。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡寻底 套利 暂无 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 USDA马棕：22/23年度，产量调低20万吨，期末库存相应下调；23/24年度相应调低期初及期末库存，产量未作调整 豆油供需平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分油脂 浸出 油脂浸出、湿粕脱融等 压榨 提取处剩余油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：马棕FOB-马棕2310（林吉特/吨）图2：马棕10基差季节性（林吉特/吨） 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 基差MDE原棕榈油2310 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 9/4 8/30 8/25 8/20 8/15 8/10 8/5 7/31 7/26 7/21 7/16 7/11 7/6 7/1 6/26 6/21 6/16 6/11 6/6 6/1 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019年2020年2021年2022年2023年 06/01 06/05 06/09 06/13 06/17 06/21 06/25 06/29 07/03 07/07 07/11 07/15 07/19 07/23 07/27 07/31 08/04 08/08 08/12 08/16 08/20 08/24 08/28 09/01 09/05 09/09 09/13 09/17 09/21 09/25 09/29 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 马棕10基差属于历史中性水平，近期有所走强 图3：棕榈油01合约基差（元/吨）图4：棕榈油01合约基差季节性（元/吨） 8700 基差棕榈油2401棕榈油广东 1200 5000 2019年2020年2021年2022年2023年 8200 7700 7200 6700 6200 1000 800 600 400 200 0 9/7 8/28 8/18