油脂周报：油脂偏强震荡，库存压力仍存

油脂偏强震荡，库存压力仍存 油脂周报2023/08/19 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：本周马棕、美豆油、大连豆油、欧洲菜油小幅上涨，一方面是之前下跌后逢支撑位的技术性回补，另一方面美豆油需求较好，近月偏强，中国豆油库存受开机控制需求尚好影响，近月合约也偏强。在油脂新作预估偏紧的远期看涨力量带动下，走出了一波反弹趋势。年初至今，马来的平均月度降水从3月份开始接近历史最低水平，7月有所反弹，印尼的平均月度降水也从4月开始达到低水平，与厄尔尼诺现象年份接近。8月上旬东部产区降水较少，预报显示未来两周降水趋于均值。东南亚的厄尔尼诺现象正在发展之中。 美豆：美豆本周降水比较少，预计这波高温干旱天气持续到本月底，大西洋飓风可能对月底美豆降雨形势有利。截至8月13日美豆优良率快速回升5个百分点至59%，截至8月15日受D1级及以上干旱影响的美豆比例达38%，环比下降5%，但仍然是历史偏高水平，仅低于2006、2007、2012年，而这三年单产都减产。基于目前干旱天气的中性考虑是9月单产不会上调，若考虑月底以后有大规模降水，则有上调可能，但总体不至于供应宽松。 国内油脂：三大油脂库存在近年同期高位，近两周有所下滑。中期油厂开机率季节性提升背景下，每周出豆油在40万吨，预计较难去库；棕榈油随产地季节性预计进口增加；菜油季节性进口偏少。总体来看，国内三大油脂库存随豆油高库存及棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面，预计库存见顶期在大豆压榨量下行、棕榈油产量下行后的11-12月。 国际油脂：印度截至8月1日植物油总库存达328.5万吨，环比上升34.5，同比上升100.8万吨，7月大量的棕榈油进口还是给印度油脂消化带来了压力；国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；新作澳洲菜籽USDA及澳洲油籽协会预估减产240-340万吨之间，加菜籽产量我们预判在1600-1800万吨之间。 观点小结：中印等国油脂库存仍然偏高，随着马棕季节性增产10月之前油脂上方有库存压力，美豆天气市也转弱，油脂有调整需求。此外油脂近期迎来阶段性的旺季备货时期，需求较好，油脂价格回落后又有所反复，但考虑到库存压力还是会逢高抛空为主。逐步发展的厄尔尼诺为油脂提供支撑，保留远期上涨动力。此外由于粕类偏强、油脂库存压力因素，逢高做空油粕比。 油脂基本面评估 估值 驱动 01合约基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：186元/吨Y：746元/吨OI：450元/吨 马棕对盘利润：-252元/吨 MPOB公布7月马棕产量161万吨，环比增加11.2%。7月出口135.4万吨，环比增加15.6%，实际出口高于预期。7月库存173.1万吨，环比略增0.68%，实际库存低于预期。从盘面较弱的反应来看，市场对季节性增产和库存较高的估计比较足 美豆本周降水比较少，预计这波高温干旱天气持续到本月底，大西洋飓风可能对月底美豆降雨形势有利。基于目前干旱天气的中性考虑是9月单产不会上调，若考虑月底以后有大规模降水，则有上调可能，但总体不至于供应宽松。 棕榈油主要油厂库存：60.84万吨豆油主要油厂库存：107.03万吨华东菜油库存：29.54万吨 多空评分 0 0 -1 +1 -1 简评 基差中性 进口利润不时打开 马来西亚进入增产周期 降水预期增加，供应压力略有缓解 豆油库存维持高位，棕榈油短期去库，未来累库。油脂总库存高位维持到11月份 小结 中印等国油脂库存仍然偏高，随着马棕季节性增产10月之前油脂上方有库存压力，美豆天气市也转弱，油脂有调整需求。此外油脂近期迎来阶段性的旺季备货时期，需求较好，油脂价格回落后又有所反复，但考虑到库存压力还是会逢高抛空为主。逐步发展的厄尔尼诺为油脂提供支撑，保留远期上涨动力。此外由于粕类偏强、油脂库存压力因素，逢高做空油粕比。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 棕榈油逢高抛空 2:1 1-2个月 季节性增产期，高库存压力 ★★☆☆☆ 2023/8/8 套利 油粕比做空，空01豆油买01豆粕 2:1 1-2个月 季节性油弱粕强 ★★☆☆☆ 2023/8/8 单边 豆油逢高抛空 2:1 1-2个月 季节性增产期，高库存压力 ★★☆☆☆ 2023/8/8 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 USDA马棕：22/23年度，产量调低20万吨，期末库存相应下调；23/24年度相应调低期初及期末库存，产量未作调整 豆油供需平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理清洗、轧胚、 蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨提取处部分 油脂 浸出油脂浸出、湿粕脱融等 压榨提取处剩余 油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：马棕FOB-马棕2310（林吉特/吨）图2：马棕10基差季节性（林吉特/吨） 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 基差MDE原棕榈油2310 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 8/15 8/10 8/5 7/31 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 7/26 7/21 7/16 7/11 7/6 7/1 6/26 6/21 6/16 6/11 6/6 6/1 0 2019年2020年2021年2022年2023年 06/01 06/05 06/09 06/13 06/17 06/21 06/25 06/29 07/03 07/07 07/11 07/15 07/19 07/23 07/27 07/31 08/04 08/08 08/12 08/