白糖周报：干旱叠加出口限制，原糖创下新高

干旱叠加出口限制，原糖创下新高 白糖周报2023/09/09 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 CONTENTS 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国内市场：本周郑糖增仓上涨，主力合约创下新高。一方面受到外盘大涨提振，另一方面，国内进入消费旺季叠加低库存，对糖价形成支撑。全国8月单月销糖71万吨，环比增加21万吨；8月底全国工业库存88万吨，同比下降80万吨。但本周商品整体走弱，特别是农产品大跌，一定程度上拖累郑糖。 国际市场：本周ICE原糖价格延续大幅上涨，主力合约突破前高。市场仍在聚焦北半球主产国减产以及印度或限制出口。大型食糖贸易商Alvean预测，全球食糖将连续第六年陷入供应短缺，下一榨季全球的食糖供应缺口将达到540万吨，是本季缺口100万吨的五倍多。印度降雨不足将会影响当地未来的糖产量。此外全球第二食糖出口国泰国面临木薯竞争导致产糖减少的威胁。 价差变动：广西现货-郑糖主力合约基差645元/吨，较上周走强180元/吨。原糖10合约折算配额外平均进口利润-1400元/吨，较上周下滑185元/吨。国际方面，精炼糖利润123元/吨，较上周下跌123美元/吨。原糖较巴西含水乙醇生产优势12.64美分/磅，较上周上涨2.24美分/磅。 观点：当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加主产国低库存，以及印度可能限制出口，预计今年四季度国际贸易流将非常紧缺，未来原糖价格仍有上行的可能。国内方面，随着人民币汇率贬值以及原糖价格上涨，配额外进口成本一进步增加，郑糖主力合约价格较配额外进口成本倒挂1400元/吨，并且陈糖较01合约基差走强至600元/吨以上的历史高位，强基差和进口利润大幅倒挂对糖价形成支撑。目前产销区库存均处于历史低位，叠加已经进入消费旺季，下游采购提振将会推动糖价上涨。总体而言，国内外供应短缺问题仍存，建议逢低做多为主。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润（较盘面） 巴西压榨进度 国内进口量 天气 国内库存 国际需求 数据（2023.09.08） 645元/吨 巴西配额内：393元/吨 8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4787.1万吨，同比增幅达23.38%；产糖量为345.6万吨同比增幅达31.22% 2023年7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨 8月泰国和印度主产区降雨明显低于历史平均水平 截止8月底，全国工业库存88吨，同比减少80万吨 精炼糖利润123元/吨 巴西配额外：-1400元/吨 多空评分 +1 +1 -2 +0.5 +0.5 +0.5 +0 简评 基差进一步走强至历史高位 内外价差维持倒挂 巴西增产符合市场预期 四季度进口量回升，但大部分是配额内进口 降雨量低不利于甘蔗生长 7月全国工业库存创历史新低，但7去库速度放缓 精炼糖利润小幅下滑 小结 当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加主产国低库存，以及印度可能限制出口，预计今年四季度国际贸易流将非常紧缺，未来原糖价格仍有上行的可能。国内方面，随着人民币汇率贬值以及原糖价格上涨，配额外进口成本一进步增加，郑糖主力合约价格较配额外进口成本倒挂1400元/吨，并且陈糖较01合约基差走强至600元/吨以上的历史高位，强基差和进口利润大幅倒挂对糖价形成支撑。目前产销区库存均处于历史低位，叠加已经进入消费旺季，下游采购提振将会推动糖价上涨。总体而言，国内外供应短缺问题仍存，建议逢低做多为主。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加主产国低库存，以及印度可能限制出口，预计今 单边 逢低买入01合约 2：1 12月份前 年四季度至明年一季度国际贸易流将非常紧缺。国内当前配额外进口利润维持倒挂，并且产销区库存均处于历史低位,建议逢低做多 ⭐⭐ 2023/07/29 为主。 套利 暂无 国内食糖供需平衡表 国内食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 收储量 放储量 古巴糖轮出库 进口糖 进口糖浆 出口量 入国库 走私 结转库存 缺口/过剩 23/24* 407 940 1530 0 60 0 360 110 17 60 5 275 -132 22/23 460 897 1510 0 60 0 416 96 17 0 5 407 -53 21/22 357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21 108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/20 91 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19 135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18 133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17 273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16 319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心 泰国食糖供需平衡表 泰国食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 14/15 392 1158 295 777 1550 1072 477 15/16 477 1002 295 748 1480 1043 437 16/17 437 1030 300 675 1467 975 492 17/18 492 1468 315 1024 1960 1339 621 18/19 621 1458 315 1055 2079 1370 709 19/20 709 827 300 839 1536 1139 397 20/21 397 757 305 411 1154 716 438 21/22 438 1013 320 737 1451 1057 394 22/23 394 1102 320 800 1496 1120 376 23/24* 376 800 325 550 1176 875 301 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 印度食糖供需平衡表 印度食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产糖量 进口量 消费量 出口量 期末库存 14/15 747 2831 0 2561 109 908 15/16 908 2513 0 2480 166 775 16/17 775 2029 45 2456 5 388 17/18 388 3248 22 2539 46 1072 18/19 1072 3316 0 2550 380 1458 19/20 1458 2741 0 2571 565 1063 20/21 1074 3119 0 2656 719 819 21/22 819 3600 0 2750 1,120 549 22/23 549 3300 0 2700 610 539 23/24* 539 3170 0 2750 420 539 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 巴西食糖供需平衡表 巴西食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 中南部产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 15/16 290 3349 3122 900 2468 3639 3379 260 16/17 260 3871 3563 930 2828 4131 3828 303 17/18 303 3788 3606 935 2820 4092 3725 367 18/19 367 2904 2651 940 1995 3271 2965 306 19/20 306 2952 2676 920 1944 3257 2774 483 20/21 483 4124 3846 925 3266 4608 4196 412 21/22 412 3494 3206 930 2642 3906 3473 433 22/23 433 3677 3373 935 2778 4110 3723 387 23/24* 387 4120 3800 940 3200 4507 4140 367 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 白糖产业链图示 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 价差走势 图1：广西现货价格走势（元/吨）图2：广西糖-加工糖价差（元/吨） 8,300 7,800 7,300 6,800 6,300 5,800 5,300 100 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 50 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 4,800-350 图3：广西现货-郑糖主力合约基差（元/吨）图4：郑糖1-5价差（元/吨） 900 2019 2020 2021 2022 2023 700 500 300 100 -100 -300 -500 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 5/16 6/16 7/16 8/16 9/1610/1611/1612/16 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 国内市场 图5：我国年度食糖产量（万吨）图6：我国年度糖料种植面积（万亩） 1,605 1,405 1,205 1,005 3,005 甘蔗甜菜 2,505 2,005 8051,505 605 405 205 5 1,005 505 5 2019 2020 2021 2022 2023 1,500 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 3,005 2,505 2,005 1,505 1,005 505 5 图11：我国年度食糖进口量（万吨）图12：我国月度食糖进口量（万吨） 2019 2020 2021 2022 2023 705100 90 605 80 50570 40560 50 30540 20530 20 105 10 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13：糖浆月度进口量（万吨）图14：糖浆月度进口均价（元/吨） 254,000 2019 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 3,800 203,600 3,400 153,200 3,000 102,800 2,600 52,400 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,200 2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：全国单月销糖量（万吨）图16：历年8月底我国累计产销率（%） 165 145 125 105 105 2019 2020 2021 2022 2023 95 85 75 65 8555 6545 35 45 25 2515 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月11月12月