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一周集萃-粕类油脂:菜系表现偏弱,粕类油脂等待美农报告进一步指引

2023-09-11唐楚轩广州期货严***
一周集萃-粕类油脂:菜系表现偏弱,粕类油脂等待美农报告进一步指引

菜系表现偏弱,粕类油脂等待美农报告进一步指引 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年9月10日 期市有风险,入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾:本周油脂期价震荡走弱,其中菜油领跌。因产地棕榈油存累库预期,叠加国内三大油脂库存处于偏高水平,油脂承压回落。 逻辑观点:第一,国内三大油脂总供给整体较充裕,但双节备货或带来提振。第二,棕榈油产地处于季节性增产周期,虽厄尔尼诺天气带来减产担忧,但短期影响有限,马来及印尼棕榈油供需两旺,受主要消费国进口需求增加提振,仍存累库预期。第三,宏观大环境不确定性仍存,美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等,进一步扰动油脂市场价格。 行情展望:在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下,油脂价格上方压力仍存,虽消费旺季来临,但需求仍为看到亮点。棕榈油方面,产地当前处于季节性增产周期,虽在厄尔尼诺现象升温下,东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险,但对产量的影响具有一定滞后性,短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看供需矛盾并不突出,6月份印尼棕榈油库存累库进程中断,因出口需求大幅增加,但7-9月份在旺产季下仍存累库预期;虽8月全面执行B35计划,但印尼也表示并不会影响棕榈油的出口;而马来棕榈油7月份MPOB报告数据中性偏多,在产需同增的情况下,库存增幅不及预期;而后续在主要消费国印度及中国的需求下,8月出口仍保持环比增加的态势,对马棕价格构成一定支撑,后续仍要关注马棕产量修复情况。从国内来看,棕榈油在6-7月买船增加下,进口到港增加,7月份棕榈油到港42万吨,预计8-9月份到港量仍维持高位,供应充裕,现货基差承压运行。需求方面,随着豆棕价差走阔,叠加下游备货需求,棕榈油成交略好于其他两大油脂。豆油方面,或逐步去库。国内阶段性进口大豆供应较充裕,1-8个月大豆进口量达到7165万吨,同比增长17.9%,但9-10月份到港预计减少,且远月买船进度较慢,仍造成市场对于远月大豆的供应的担忧。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响,海关检验趋严,影响油厂开机压榨节奏,从而影响豆油的累库进程。需求方面,下游双节备货启动,但豆棕价差走阔不利于豆油替代需求,当前成交未见增量。菜油方面,供应压力减轻,去库较缓慢。主产地新作菜籽存减产预期,8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段,对菜籽价格构成一定压力,但23/24年度市场菜籽供给预计减少。7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段,国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下,库存也呈现去库态势,但快速去库仍需看到需求的增量,当前现货基差维持较低水平。需求端,菜油食用消费较稳定,且消费具有地域口味偏好,目前成交未见增量。 操作建议:短期油脂维持宽幅震荡,趋势性尚不明显,豆油表现较强,中长期我们维持趋势看多观点不变,策略上可关注做扩豆棕01价差。 风险因素:马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 行情回顾:两粕期价本周延续高位震荡,豆粕表现较为抗跌。虽美豆逐步进入收获阶段,国内成交清淡,但新作产量的不确定性及国内库存偏低仍构成支撑。 逻辑观点:第一,巴西大豆升贴水维持高位,出口成本抬升;美豆新作供需偏紧,关注新作定产及后续水位情况。第二,国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑,油厂压榨节奏偏慢,叠加终端补库需求,豆粕库存维持同期低位。国内菜粕,供需格局改善。第三,美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题,宏观市场不确定因素仍存。 行情展望:在美豆定产前,叠加国内现货基差延续高位,仍对豆粕期价构成支撑。美豆方面,由于8月中下旬后北美天气转干,美豆优良率再度下滑至同期低位,当前优良率为53%,前一周为58%,去年同期为57%。因此在美豆种植面积减少的背景下,9月美豆单产及产量仍存在下调空间,美豆新作预计延续供需偏紧格局,叠加当前密西西比河水位较低的问题,市场担忧会影响美豆出口,预计美豆价格将维持1300美分上方高位震荡。8月份USDA报告整体数据偏利多,主要是对美豆23/24年度数据的调整,将美豆单产从52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩,产量从4300百万蒲式耳下调至4205百万蒲式耳,期末库存也相应下调,库消比仍处于偏紧格局;而此次田间巡查报告,将美豆单产继续下调至49.7蒲/英亩,产量也相应进行下调。南美方面,22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨,丰产预期不改;目前大豆出口速度放缓,排船也有所减少,主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米,当前巴西大豆近月船期升贴水走强,成本端有所上行。豆粕国内市场,虽7-8月份进口 大豆到港阶段性较充裕,但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢,国内9-10月大豆到港预期减少,支撑豆粕现货及基差挺价情绪。且短期内豆粕累库速度不及预期,受到大豆入关检验速度较慢,油厂开机不及预期的影响,叠加终端成交较好,现货供需偏紧。而下游近期养殖利润有所好转,但整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限,但近期在现货基差报价较高影响下,下游成交清淡,对价格接受度不高。而菜粕方面,23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干 旱情况,不利于作物生长,且全球菜籽新作存减产预期,但随着产地逐步进入收获阶段,也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少,因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段,6月份后国内菜籽到港便逐步回落。但近期菜粕供需偏紧格局得到改善,在需求不及预期及供给稳定下,库存连续三周增加。需求端,进入9月份后,菜粕水产需求旺季也将逐步进入尾声,叠加其他杂粕替代,菜粕需求预计逐步减少。 操作建议:短期预计维持高位震荡,对于豆粕01合约谨慎追多,建议参与1-5月间正套。菜粕波动加剧,建议前期布局豆粕-菜粕价差多单者可逐步止盈离场。 风险因素:产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源:文华财经 两粕期价本周延续高位震荡,豆粕表现较为抗跌。虽美豆逐步进入收获阶段,国内成交清淡,但新作产量的不确定性及国内库存偏低仍构成支撑。 截至9月8日,豆粕01合约收于4062元/吨,周度下跌1.81%;菜粕01合约收于3234元/吨,周度下跌4.85% 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源:文华财经 本周油脂期价震荡走弱,其中菜油领跌。因产地棕榈油存累库预期,叠加国内三大油脂库存处于偏高水平,油脂承压回落。 截至9月8日,棕榈油01合约收于7560元/吨,周度下跌4.62%;豆油01合约收于8252元/吨,周度下跌2.57%;菜油01合约收于8951元/吨,周度下跌5.55%。 01合约基差小幅承压;1-5价差走阔 豆粕基差菜粕基差 豆粕1-5价差菜粕9-1价差 2017201820192020202120222023 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 12/1 10/1 11/1 9/1 7/1 8/1 5/1 6/1 3/1 4/1 1/1 2/1 -800 1,000 500 0 -500 -1,000 11/1 12/1 9/1 10/1 7/1 8/1 5/1 6/1 2/13/1 4/1 1/1 -1,500 2017201820192020202120222023 数据来源:Wind 棕榈油基差豆油基差 菜籽油基差 数据来源:Wind 棕榈油1-5价差豆油1-5价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 12/1 10/1 11/1 8/1 9/1 7/1 5/1 6/1 3/1 4/1 1/1 2/1 -5,000 2017201820192020202120222023 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 12/1 10/1 11/1 8/1 9/1 6/1 7/1 4/1 5/1 2/1 3/1 1/1 -2,000 2017201820192020202120222023 菜籽油1-5价差豆棕01合约价差 2017201820192020202120222023 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 11/1 12/1 10/1 8/1 9/1 6/1 7/1 4/1 5/1 2/1 3/1 -1,500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2017201820192020202120222023 -2,000 1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日 1/1 数据来源:Wind 第二部分供应 8月美豆USDA报告数据偏利多,单产被下调 数据来源:USDA 美豆周度累计出口量美国大豆对中国周度出口 70000000 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 五年均值 2500000 60000000 2000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 1500000 1000000 500000 09/0309/2410/1511/0511/2612/1701/0701/2802/1803/1003/3104/2105/1206/0206/2307/1408/0408/25 0 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23 美国大豆周度出口量NOPA美豆月度压榨量-7月173303千蒲式耳 2017/182018/192019/202020/212021/222022/23 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 数据来源:Wind 美豆落叶率-16%美豆结荚率-95% 120 100 80 60 40 20 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 120 100 80 60 40 20 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 0 8月23日8月31日9月11日9月18日9月25日10月2日10月10日10月17日 7月3日7月12日7月20日7月28日8月3日8月10日8月17日8月24日8月31日9月12日 美豆生长优良率-53%美豆干旱面积-43%上一周-40% 20162017201820192020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 6月1日6月20日7月6日7月22日8月6日8月21日9月6日9月21日10月7日 数据来源:Wind 巴西升贴水维持高位,近一周对我国发船量增加 巴西大豆月度出口量阿根廷大豆出口量-4月4439吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202320172018201920202021 1月2月3月4月5月6月