一周集萃-粕类油脂：油脂油料走势呈现分化，菜系表现较强

油脂油料走势呈现分化，菜系表现较强 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年7月16日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：在天气升水支撑以及基本面利好下，菜油表现较强，油脂整体维持高位震荡。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给较宽松，其中棕榈油去库放缓，菜油去库，豆油累库放缓。第二，棕榈油产地进入季节性增产周期，但厄尔尼诺天气带来减产担忧，但在出口需求整体增量有限下，马来及印尼棕榈油延续累库趋势。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济以及黑海协议前景等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在宏观情绪好转、油脂油料产地天气炒作以及美国农业部报告扰动下，油脂价格维持高位震荡，但因基本面存在差异，三大油脂走势存在分化。棕榈油方面，产地进入季节性增产周期，但在今年厄尔尼诺背景下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，虽对产量的影响具有一定滞后性，但仍需持续关注。从两大棕榈油产区来看，4月印尼产量虽在斋月影响下小幅下滑，但在出口需求疲软下，库存继续回升，6-7月份压力预计逐步显现；且7月份印尼将上调棕榈油出口税费，出口成本增加，出口竞争力或减弱；而马来棕榈油6月份MPOB报告数据偏多，受天气影响产量出现下滑，叠加出口超预期回升，库存修复不及预期；而后续出口需求也预计好转，一是FOB豆棕价差走阔，二是主要消费国库存下滑。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，且在需求增量有限下，去库停止并出现回升，现货基差也有所承压。需求方面，短期成交清淡，随着气温回升，或将利好棕榈油调和油及餐饮需求，近期成交略有好转。豆油方面，供需格局逐步改善。在巴西大豆丰产下，国内二季度进口供应预计维持高位，6月进口1027万吨，处于同期偏高水平。但油厂的开机节奏仍较缓慢，部分地区存在停机检修以及豆粕胀库带来的停机情况，因此虽豆油库存增速放缓，在刚需补库下或出现被动去库现象。需求方面，在近期豆棕价差走阔，且中小学及高校陆续进入暑期，并且无大型节日消费提振，预计进入消费淡季。菜油方面，供应压力减轻，而需求较好。主产地当前澳籽加籽进入生长期，在厄尔尼诺预期下，天气市逐步升温，当前部分地区不利于作物生长。7-10月是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也在持续回落，但仍处于同期高位，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，从今年菜油表观消费来看，整体已恢复至疫情前的水平，若后续进口大幅回落，供需预计逐步趋紧。 操作建议：在宏观压力暂缓以及天气市扰动下，油脂维持谨慎看多观点，短期单边建议逢低多，可关注油脂间套利策略，菜油可继续作为多配品种。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂供给不及预期、天气 行情回顾：两粕延续偏强走势，7月USDA报告落地，数据调整不及预期，但后续市场焦点重回天气。 逻辑观点：第一，巴西大豆处于阶段性出口旺季；美豆种植面积大减，且处于关键生长期天气不确定性仍存，构成成本端支撑。第二，国内油料供应较宽松，但开机及压榨节奏较慢，豆粕累库缓慢，而豆粕饲用需求增量有限。国内菜粕，维持供需偏紧格局。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：当前美豆新作播种已基本结束，但在美豆种植面积大减的背景下，生长期对于天气的容错率下降，短期美豆易涨难跌，也对内盘构成支撑。美豆方面，在前期天气干燥配合下，种植进度较快，但随着新作逐步进入生长阶段则需要充足降雨，虽近期中西部及部分地区迎来降雨，整体干旱范围收窄，但作物种植情况仍待关注，优良率仅有51%，低于去年同期的63%，为近十年同期低位，市场担忧仍存。同时美豆将在7月中下旬逐步进入关键生长期，天气市仍将持续；美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。7月份USDA报告整体数据不及预期，主要是对美豆23/24年度数据的调整，种植面积沿用6月底美农种植面积报告的8350万英亩，产量由4510下调至4300百万蒲式耳，但单产仍维持在52蒲式耳/英亩。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前整体出口进度有所加快，同时为给后续玉米腾库，农户出售意愿也较强，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，当前卖压较前期减弱。而阿根廷在2022/23年度干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，减产已成为事实，USDA对于阿根廷大豆产量预估下调至2500万吨。豆粕国内市场，随着入关检验、证书等问题的解决，进口大豆到港增加，但豆粕累库速度确不及预期，受到开机及压榨水平偏低影响，后续累库趋势不改下，现货端仍有压力。且国内6-8月进口大豆到港量预计仍将保持偏高水平，关注后期到港节奏。而下游近期养殖利润持续表现不佳，加之豆粕成本较高及小麦、杂粕替代充足，饲企、养殖企等对豆粕需求增量有限，下游随用随采为主，维持刚性补库需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长。虽国内二季度菜籽到港维持偏高水平，但7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，预计6月份后菜籽到港将逐步回落。因此在油厂开机及压榨下滑后，菜粕产出也将逐步回落，且在近期需求增加下库存维持低位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求处于旺季，替代需求方面在近期豆菜粕价差收窄下，优势有所减弱。 操作建议：短期预计维持高位震荡，密切关注产区天气，建议短线逢低偏多参与，关注逢高做空豆菜粕价差机会。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 两粕延续偏强走势，7月USDA报告落地，数据调整不及预期，但后续市场焦点重回天气。 截至7月14日，豆粕主力合约收于4023元/吨，周度上涨1.41%；菜粕主力合约收于3757元/吨，周度上涨4.19% 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 在天气升水支撑以及基本面利好下，菜油表现较强，油脂整体维持高位震荡。 截至7月14日，棕榈油主力合约收于7482元/吨，周度上涨0.32%；豆油主力合约收于8060元/吨，周度上涨0.57%；菜油主力合约收于9703元/吨，周度上涨4.73%。 豆粕基差菜粕基差 豆粕9-1价差菜粕9-1价差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日 1200 700 200 -300 -800 1月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日 201820192020202120222023201820192020202120222023 数据来源：Wind 棕榈油基差豆油基差 菜籽油基差 数据来源：Wind 油脂9-1价差走阔，豆棕09合约价差小幅走阔 棕榈油9-1价差豆油9-1价差 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 201820192020202120222023 1500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1000 500 0 -500 -1000 1月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日 -1500 1月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日 菜籽油9-1价差豆棕09合约价差 2500 2200 1900 1600 1300 1000 700 400 100 -200 -500 -800 -1100 -1400 -1700 -2000 201820192020202120222023 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 -800 201820192020202120222023 1月2日2月7日3月15日4月20日5月27日7月2日8月7日9月12日10月25日11月30日 1月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日 数据来源：Wind 第二部分供应 7月美豆USDA报告数据不及预期，新作单产未进行调整 数据来源：USDA 美豆周度累计出口量美国大豆对中国周度出口 70000000 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 五年均值 2500000 60000000 2000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 1500000 1000000 500000 09/0309/2410/1511/0511/2612/1701/0701/2802/1803/1003/3104/2105/1206/0206/2307/1408/0408/25 0 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23 美国大豆周度出口量NOPA美豆月度压榨量 2017/182018/192019/202020/212021/222022/23 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 数据来源：Wind 美豆开花率-39%美豆结荚率-10% 120 100 80 60 40 20 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 120 100 80 60 40 20 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 6月21日6月28日7月6日7月12日7月18日7月24日7月30日8月5日8月10日8月16日8月23日7月3日7月12日7月20日7月28日8月3日8月10日8月17日8月24日8月31日9月12日 美豆生长优良率-51%美豆干旱面积-57% 2017201820192020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 6月1日6月21日7月8日7月23日8月7日8月22日9月7日9月23日10月9日 数据来源：Wind 现阶段巴西卖压减弱，3-6月出口量较大 巴西大豆月度出口量阿根廷大豆出口量-4月4439吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202320172018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2022202320172018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 巴西大豆近月船期升贴水巴西大豆对中国周度发船