期货研究 二〇 二2023年9月10日 二年度 黄金:内盘明显强于外盘 国泰君安期货 研报告导读: 究 白银:高位回落 王蓉投资咨询从业资格号:Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱(联系人)从业资格号:F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑: 本周贵金属表现疲软,伦敦金上行1.3%,伦敦银下行0.16%。金银比从前周的79.2回升至82.7,美国5年期TIPS上升至2.19%(10年期TIPS上升至1.92%)。 本周五公布美国8月非农就业数据,失业率意外升至3.8%,一时间美元回落金价上扬,美国经济走弱预期有所兑现。然而PMI数据的强势再度把美元指数抬升至高位,金银整体表现偏震荡。我们认为近期金银单边方向较难交易,一方面经济数据出现强弱的劈叉,另一方面美元与利率的强势似乎还没完全结束,但是又已经来到了相对高位。从4季度大逻辑来看,仍旧维持逢低做多的机会,毕竟本次非农数据已经可看作失业率松动的开端,年内有望看到4%,那么黄金容易出现阶段性的上行走势。但是当下来看,金银或高位震荡一段时间。 本周观点及逻辑: 本周贵金属表现疲软,伦敦金下行-0.66%,伦敦银下行-6.63%。金银比从前周的82.7回升至83.4,美国5年期TIPS上升至2.13%(10年期TIPS上升至1.93%)。 从驱动上来看,本周美元指数和美债收益率继续保持偏强,一方面受到能源价格再度突破上行有关,另一方面美国经济数据仍然彰显一定美国韧性。故金银触及到上方压力位后没能进一步上冲,表现出震荡回落的走势。在这个过程中,贵金属市场出现两个明显特征:首先是白银因其更好的价格弹性表现明显更弱,其次是国内金银特别是黄金明显强于外盘,本周触及沪金历史最高点467.58元/克,极大地受到人民 币贬值的影响。从4季度大逻辑来看,仍旧维持逢低做多的策略观点,同时在白银回落幅度更为显著的情况下,可以关注白银单边向上的表现。 (正文) 1.周度数据 表1:周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2308 5,767 -2.78% 4380 -1.68% 白银T+D 5,762 -2.82% 4351 -1.98% Comex白银2307 23.195 -5.50% - - 伦敦银现货 22.953 -5.07% - - 沪金2308 466.28 0.83% 388.30 -0.49% 黄金T+D 467.18 0.91% 386.86 -0.64% Comex黄金2308 1,942.6 -1.20% - - 伦敦金现货 1,919.3 -1.07% - - 【期货成交及持仓变动】 单位:手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2308 541,029 22493 326,532 -98317 Comex白银2307 64,672 9446 27,720 -26434 沪金2308 88,712 39435 205,721 29167 Comex黄金2308 148,361 7259 375,474 -4553 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓(单位:手) 27,778 0 SLV白银ETF持仓(单位:吨) 13,677.06 34.28 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓(单位:手) 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓(单位:吨) 886.64 -3.46 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银(单位:千克) 1,377,059 -12238 - - Comex白银(单位:金衡盎司) 276,173,599 -2132202 15.8% -0.09% 沪金(单位:千克) 2,592 0 - - Comex黄金(单位:金衡盎司) 21,147,313 -242426 51.3% 0.58% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -5 -3 -2 黄金现货对期货主力价差 0.90 0.49 0.41 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 47 34 13.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 2.10 2.08 0.0 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -360 -451 91 黄金T+D对伦敦金的价差 14.16 9.90 4.25 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 105.07 0.76% 美元兑人民币(CNY即期) 7.33 0.51% 美元兑人民币(CNH即期) 7.36 1.30% 欧元兑美元 1.07 -0.72% 美元对日元 147.83 1.10% 英镑兑美元 1.25 -0.95% 注:成交量取一周日均成交量,持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起,上期所成交及持仓量均改为单边。注:沪银一手交易单位是15千克,COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司(折合约为155千克);沪金一手交易单位是1千克,COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司(折合约3.11千克)。注:沪银及沪金库存单位均为千克,COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源:国泰君安期货研究 2.参考图表 图1:本周伦敦现货黄金下行-0.66%,美债5年期TIPs上升至2.13%,前周五在2.12% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图1:本周VIX指数较前周五的15.68上升至13.48 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图3:本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图4:本周金价继续小幅收涨,全球负利率债券规模小幅增加 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图5:从隐含利率来看,市场预期美联储全年不再加息 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图6:Libor-OIS利差显示,本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图7:FRA-OIS利差显示,离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图8:最新数据显示,本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源:美联储,国泰君安期货研究 图9:截至本周三,美联储资产负债表规模较前周环比减少19998百万美元 资料来源:美联储,国泰君安期货研究 图10:本周美德利差收窄图11:本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 5日本:国债利率:10年4 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图12:本周欧元走弱,日元走弱图13:本周人民币兑美元下行,日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图14:8月新增就业17.8万人,小幅不及市场预期图15:8月失业率3.8%,劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 09-06 10-01 10-08 11-03 11-10 12-05 12-12 13-07 14-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08 18-03 18-10 19-05 19-12 20-07 21-02 21-09 22-04 22-11 23-06 582 570 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图16:8月非农时薪同增小降,环增降低图17:8月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图18:7月美国核心PCE同增大降,PCE同增亦降图19:8月美国零售销售同比走高,环比亦走高 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图20:8月原油均价回升,7月核心PCE同增小降图21:7月储蓄率走低,核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 120 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率(右轴,逆序)0 555 10 44 100 15 8033 20 60 22 4025 1 1 2030 07-10 08-07 09-04 10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04 19-01 19-10 20-07 21-04 22-01 22-10 23-07 07-10 08-07 09-04 10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04 19-01 19-10 20-07 21-04 22-01 22-10 23-07 00035 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图22:7月美国CPI同增小降,核心CPI同比小降图23:7月美国CPI环增下行,核心CPI环比小降 %美国:CPI:季调:当月同比 10美国:核心CPI:季调:当月同比8 6 4 2 0 -2 2004-05 2005-02 2005-11 2006-08 2007-05 2008-0