流水表现稳定向好，但市场情绪改善尚待时日

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浦银国际证券有限公司的研究报告显示，李宁（2331.HK）在面对7-8月的高基数情况下，流水保持了良好的正增长态势，并持续向好。然而，李宁的市场情绪与股价表现并未见到明显的起色，主要原因是市场担心其较高的终端折扣水平可能引发批发渠道的库存压力。相比之下，安踏（2020.HK）的短期利润增长逻辑更为清晰，业绩确定性更强。

在高基数的压力下，李宁的流水表现稳定，8月线下流水增速环比7月有所加快。预计9月后，整个运动服饰行业的基数会降低，李宁在7-8月的强劲表现预示着下半年整体流水表现值得期待。

尽管8月零售折扣有所加深，但整体折扣水平仍然维持在6-7折的高位，同比有轻微改善。在去年较低的基数下，李宁下半年的零售折扣预计将实现显著的同比改善，从而推动2023年下半年的毛利率扩张。

短期内，市场对李宁的担忧主要集中在批发收入的大增与较低的直营占比导致的未来利润率空间受限。不过，考虑到李宁健康的库存年龄结构、稳定的终端动销趋势以及管理层对库存管理的重视，市场无需过度担心其批发渠道的库存问题。市场对于李宁的长期业绩信心和投资情绪需要时间恢复。

短期内，李宁可能面临正面催化因素，如通过股权回购回馈股东，折扣水平的改善、直营占比的提升以及批发库存的下降，这些因素有望加速市场情绪的恢复。

李宁的盈利预测和目标价保持不变，维持“买入”评级。公司预期在未来三年的盈利增长分别为15.6%、15.6%和14.8%，目标价为52.8港元，相比当前股价有19.9%的潜在升幅。李宁的财务状况稳健，拥有充足的现金流和较低的债务水平，是品牌力与产品力最强的国产运动服饰品牌之一，有望通过持续的品牌和产品升级抢占市场份额。