四季度暨全年国际收支（BOP）分析：基础性国际收支依旧稳定向好，但必须关注边际变化

1 / 20 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年3月28日星期一 基础性国际收支依旧稳定向好，但必须关注边际变化 ——四季度暨全年国际收支（BOP）分析 内容提要：。四季度的我国国际收支继续呈现经常项目顺差、非储备性质金融账户顺差的双顺差特征，国际储备资产持续增加。基础国际收支稳定而且向好，即显示人民币有稳定基础。错误遗漏项占比回落，显示统计质量业有改进。报表也显示，在国内经济下行的情况下，对外经贸和金融对减缓经济下行压力的作用提升。 同时，也要看到人民币汇率在高位区出现的运行条件变化的运行特征，尽管难以下结论人民币汇率研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 20 大宗商品研究所 宏观研发报告 就此短期到顶，但可能先前的凌厉涨势可能基本结束了。当然，央行近年来一再告诫我们不要去赌汇率运行的方向，做到汇率中性，这才是最重要的。我们在年度汇率分析报告---《均衡有基础，双向波动更显著》中已经分析各种影响人民币汇率走强的不利因素，但同时指出，人民币汇率面临的压力基本可控。人民币汇率还是有望继续在合理和均衡的水平上保持相对稳定 正文 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国四季度暨2021年国际收支的正式数据。数据显示，四季度，我国国际收支中，经常项目继续巨额顺差，顺差1183.67亿美元，大大高于前值735.91亿美元的顺差额；非储备性质金融账户顺差101.39亿美元，低于前值的128.95亿元，但连续3个季度顺差难能可贵。国际储备资产增加明显，增加了421.93亿美元，虽然低于前值的613.7亿元，但是三季度有从IMF mNsPrPzQtPpRqOpMpQuNsOsZtWdU7NcM7NtRqQtRmOeRpPqOlOmNmQaQnMtOwMmPtNvPnRtN 3 / 20 大宗商品研究所 宏观研发报告 得到的新配419亿美元SDR的因素，扣除这一部分，储备资产的增幅明显高于前值。 图1：季度我国国际收支情况 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 从全年数据看，经常项目顺差3173.01亿美元，仅次于2015年；非储备性质金融账户顺差382.34亿美元，出现双顺差，储备资产增加了1882.26亿美元。创下2013年以来的历史高点。即使扣除从IMF分配到的419亿美元的SDR，也高于2014年的水平。 图2：年度我国国际收支情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：Wind季度我国国际收支情况经常账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值金融账户:储备资产净获得变化:当季值16-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q416-Q4-400-400-200-200002002004004006006008008001000100012001200亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-300-300003003006006009009001200120015001500亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind年度我国国际收支情况经常账户:差额金融账户:非储备性质的金融账户:差额金融账户:储备资产净获得变化2011201220132014201520162017201820192020202120222011400400800800120012001600160020002000240024002800280032003200亿美元亿美元亿美元亿美元2,153.921,482.042,360.472,930.221,913.371,886.76241.311,029.102,739.803,173.01-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-100000100010002000200030003000亿美元亿美元亿美元亿美元-360.383,430.48-513.61-4,344.62-4,160.701,095.371,726.8273.08-777.59382.34-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-10000010001000200020003000300040004000亿美元亿美元亿美元亿美元-965.52-4,313.79-1,177.803,429.394,436.65-915.16-188.87192.91-280.06-1,882.26 4 / 20 大宗商品研究所 宏观研发报告 一． 经常项目分析 从经常项目看，经常项目的巨额顺差依旧得益于贸易收支顺差的大幅增加，货物贸易顺差1828.09亿美元，高于前值的顺差1360.31亿美元。服务贸易逆差152.01亿美元，高于前值的逆差319.22亿美元，初次收入逆差了554.66亿美元，低于前值的逆差340.58亿美元，二次分配顺差62.24亿美元，前值为35.08亿美元。 图3：季度我国经常项目结构情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从货物贸易看，出口数额环比增加，回升了11.64%，进口数额环比则回落了7.17%。当季的货物贸易顺差环比因此大增34.39%。 图4：季度货物贸易及其差额 数据来源：Wind季度我国经常项目结构情况经常账户:二次收入:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:初次收入:差额:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q412-Q4-1200-1200-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000亿美元亿美元亿美元亿美元 5 / 20 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 在服务贸易方面，四季度逆差额环比回落，收缩明显，出口有明显增加，进口则微幅萎缩。 图5：季度服务贸易及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从服务贸易分项数据看，旅行服务和知识产权使用费逆差的萎缩及其他商业服务项顺差增加是导致服务贸易逆差环比下降的主要原因。四季度旅行服务逆差269.01亿美元，低于前值的逆差279.95亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差91.25亿美元，逆差环比回升，前值逆差103.12亿美元。而其他商业服数据来源：Wind季度货物贸易及其差额经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q412-Q42002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800亿美元亿美元亿美元亿美元-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000800080001000010000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度服务贸易及其差额经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q412-Q4-810-810-720-720-630-630-540-540-450-450-360-360-270-270-180-180亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元 6 / 20 大宗商品研究所 宏观研发报告 务项顺差106.19亿美元，环比大增29.6%。 图6：季度经常项目中服务贸易分项差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 另一个值得关注的项目是运输服务，受到船期紧张等因素影响，四季度运输服务的进口与出口继续创下历史新高。但是，四季度转逆差为顺差，为历史所罕见，从逆差41.75亿美元转为顺差27.96亿美元。不过，三季度该项目逆差已经出现大幅度萎缩。 图7: 季度运输服务账户情况 数据来源：Wind季度经常项目中服务贸易分项差额经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q412-Q4-800-800-600-600-400-400-200-20000200200亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度运输服务账户情况经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:借方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q412-Q4-180-180-150-150-120-120-90-90-60-60-30-30003030亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元 7 / 20 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从初次收入分项看，四季度逆差了554.66亿美元，高于前值的逆差340.58亿美元。在初次收入分项目下，资金流入回落明显，回落了32.53%,资金流出稍回升了1.73% 图8：季度经常项目中初次收入分项差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从占比最高的投资收益看，投资收入流出和流入环比均有回落，但投资收入流出快于投资收入流入，显示出外资投资获取红利、利润等投资收益增加，中国投资环境依旧有优势。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入依旧相对稳定，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配但尚未汇出利润出现了回升，即外商扩大再投资和追加投资增加。 图09：季度投资收益及其差额 数据来源：Wind季度经常项目中初次收入分项差额经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值12-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q412