大类资产周报：国内政策积极呵护，美国服务业回暖

2023年09月08日 国内政策积极呵护，美国服务业回暖 ——大类资产周报（09.08） 证券研究报告|宏观研究|宏观周报 本报告提及本周指2023年9月1日-9月8日，涉及海外资产为8月31日-9 月7日 宏观数据与政策要闻 8月中国出口金额同比-8.8%，好于前值的-14.5%，对欧美东盟等主要国家和地区出口均有改善。出口同比回暖包含着部分基数因素的影响，也与海外需求回升形成一定程度的共振有关。8月美国服务业回暖，美联储仍存加息可能。8月 美国ISM制造业PMI回升至47.60%，环比增幅1.2%，较上月增幅扩大了0.8个百分点。8月美国服务业PMI指数54.5%，高于前值的52.7%，连续呈现出回升趋势，其中商业活动、新订单、就业三大指标全都上升。美联储达拉斯联储主席洛根在周四表示，在9月跳过加息可能是合适的，跳过并不意味着停止加息； 如果经济活动继续增强，可能会导致通胀再度上升。房地产领域政策继续优化。 9月7日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、中信银行等先后发布了关于存量首套个人住房贷款利率调整有关操作事项的公告。杭州、沈阳、大连、南京、天津等城市调整限购政策。 大类资产表现回顾 股市：本周A股市场普跌，全球主要指数跌多涨少。国债：国债利率延续上涨，期限利差进一步缩小，美债收益率上涨，长短端倒挂收窄。大宗商品：国内商品期货价格除能源外全线下跌，化工、非金属建材和油脂油材下跌最多。国际 大宗商品期货中，黄金、铜或受强美元影响有所下跌，受美国原油库存量波动减少与沙特、俄罗斯的出口削减，本周原油上涨强势。外汇：受美国经济数据强劲影响，本周美元指数上行至104.9，较上周五上行0.6%，人民币兑美元贬值 0.5%，人民币兑篮子货币涨多贬少。9月1日-7日，30大中城市商品房成交面积170万平方米，较上周288万平方米大幅下降。随着地产政策连续调整并落实后，房地产成交面积有望迎来回升。 大类资产配置建议：国内经济阶段性企稳,但持续性的好转可能还需要更多条件，短期的关键仍然是在地产的走势。但需要注意的是，广义住宅库存并不太高，需求端刺激政策可能比较有限。中长期仍需要关注中国经济深层次问题能否改善，关系到潜在增速下潜的位置，或许是基本面预期最终将收敛到的位置。A股：稳增长政策积极+降负债成本+经济低位企稳，A股盈利、流动性、估值 均有受益，系统性风险有所降低，后续或以结构性行情为主。中债:政策托底意图明显，利率债存在一定调整压力，但降息前的2.65-2.75%仍是支撑位，明显调整则关注配置机会。美国基本面维持减速的判断，但软着陆概率可能上升。美债：美联储有望于2024年第二季度开始减息，预计共减3-4次。我们对短中期的国债收益率感到乐观。美股：流动性压力和增长韧性形成对冲，预计美股趋于震荡。黄金：短期黄金受到实际利率高、通胀下降的拖累，但在美联储加息进入尾声以及各国央行增加黄金作为储备的大背景下，贵金属价格的大趋势看涨 风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 作者 潘宇昕分析师 资格证书：S0380521010004 联系邮箱：panyx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-128 相关报告 《宏观月报-如何理解7月的经济数据》2023- 08-28 《宏观月报-如何理解7月的社融？》2023-08- 14 《宏观快评-长期方向与短期调节并重》2023- 07-25 《宏观月报-不一样的“弱复苏”》2023-07-12 正文目录 本周宏观数据和政策解读3 大类资产表现回顾3 （一）一周概览3 （二）股市4 （三）债市4 （四）大宗商品6 （五）外汇7 （六）房地产8 大类资产展望9 风险提示9 图表目录 图1本周A股指数变化（%）4 图2全球重要指数涨跌幅（%）4 图3公开市场操作4 图4资金利率（%）4 图5国债到期收益率（%）5 图6国债期限利差(bp)5 图7信用利差（bp）5 图8美国国债收益率6 图9美联储总资产规模、国债购买（十亿美元）6 图10市场预期美联储加息概率（9月8日）6 图11Wind商品期货指数6 图12生猪、原油期货今年以来累计涨幅（%）6 图13COMEX黄金结算价格（美元/盎司）7 图14COMEX铜结算价格（美元/磅）7 图15原油期货结算价（美元/桶）7 图16美国原油和石油产品库存（百万桶）7 图17美元指数、美元兑人民币走势（元）8 图18人民币兑篮子货币周涨跌幅8 图19二手房出售挂牌价指数（2015.1.4=100）8 图20二手房出售挂牌量指数（2015.1.4=100）8 图2130大中城市商房成交面积（万平方米）8 表1概览3 本周宏观数据和政策解读 8月中国出口金额同比-8.8%，好于前值的-14.5%，对欧美东盟等主要国家和地区出口均有改善。 出口同比回暖包含着部分基数因素的影响，今年出口压力最大的阶段主要分布在5-7月，此外，也与海外需求回升形成一定程度的共振有关。从具体地区来看，8月对美出口同比为-9.5%，前值-23.1%；对欧盟出口同比为-19.6%，前值-20.6%；对东盟出口同比为-13.3%，前值的-21.4%；对俄罗斯出口同比为16.3%，前值的51.8%；对印度出口同比为0.7%，前值的-9.5%。海外需求呈现出一定韧性，但是否已触底仍待观察，国内政策仍然需要发挥稳增长的作用。 8月美国服务业回暖，美联储仍存加息可能。8月美国ISM制造业PMI回升至47.60%，环比增幅1.2%，较上月增幅扩大了0.8个百分点。制造业PMI分项中，就业、产出均有所上涨，新订单走弱0.5个百分点，库存下降2.1个百分点，制造业主动去库存仍未结束。8月美国服务业PMI 指数54.5%，高于前值的52.7%，连续呈现出回升趋势，其中商业活动、新订单、就业三大指标全都上升。美国经济以服务业为主，服务业回升显示出美国经济的韧性仍高，由此引发市场对超预期加息的担忧。美联储达拉斯联储主席洛根在周四表示，在9月跳过加息可能是合适的，跳过并不意味着停止加息；还不确定已经消除了过度通胀；美联储需要“谨慎地”调整政策，必须逐步进行；就业市场的强劲表现表明我们还没有完成恢复价格稳定的任务；如果经济活动继续增强，可能会导致通胀再度上升。 房地产领域政策继续优化。自8月31日中国央行、国家金融监管总局发布联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》后，9月7日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、中信银行等先后发布了关于存量首套个人住房贷款利率调整有关操作事项的公告。9月5日，杭州“认房不认贷”政策升级调整。此次调整取消“相应贷款已结清”的描述，进一步拓宽认房不认贷范围，降低原二套家庭购房首付比例及贷款利率。此外，沈阳、大连全面解除限购，南京取消核心四区限购，天津调整外围区域限购政策。 大类资产表现回顾 （一）一周概览 表1概览 大类资产 代码 名称 现价 本期时间本期涨跌幅 2023/8/25上期涨跌幅 2023/8/31本月以来 2023/9/1今年以来 000001.SH 上证综指 3122.35 -0.53 2.26 -0.10 0.89 399001.SZ 深证成指 10321.44 -1.74 3.293.04 -1.31-0.54 -6.66 股票 000905.SH 中证500 5708.62 -0.73 -2.66 399006.SZ 创业板指 2056.98 -2.40 2.93 -2.51 -12.66 000852.SH 中证1000 6102.49 -0.08 3.88 -0.03 -2.85-3.40 000300.SH 沪深300 3739.99 -1.36 2.22 -0.67 CBA00301.CS 中债总财富指数 223.15 -0.38-0.47-0.33-0.200.03 -0.14-0.20-0.11-0.080.03 -0.48-0.61-0.41-0.210.03 3.17 CBA00603.CS 中债公债 127.03 1.61 债券 CBA01203.CS 中债金融债 126.91 0.42 CBA02703.CS 中债信用债 118.75 1.571.30 885009.WI 货币基金指数 1652.80 GC.CMX COMEX黄金 1944.00 -1.17 1.361.282.35 -1.11 6.45 大宗商 SI.CMX COMEX白银 23.25 -5.34 -6.30 -3.29 品 HG.CMX COMEX铜 3.76 -2.41 -1.65 -1.35 CL.NYM NYMEX原油 86.77 1.43 7.79 3.75 8.11 USDX.FX 美元指数 105.06 0.750.89 0.08 1.38 1.52 外汇 USDCNY.IB 人民币兑美元 7.33 -0.34 0.51 5.42 EURCNY.IB 人民币兑欧元 7.85 -0.27-0.33 -0.040.00 -0.47-0.20 6.64 JPYCNY.IB 人民币兑日元 4.98 -5.44 HSI 恒生指数 18202.07 -0.98 2.372.14 -0.98 -7.98 HSHK35 恒生香港35 2324.71 -2.35 -2.35 -14.05 港股 HSF 恒生金融类指数 30006.17 -0.50-0.80 3.212.02 -0.50-0.80 -7.52-7.93 HSCI 恒生综指 2738.30 HSHKMS 恒生科技 2378.48 0.31 0.77 0.31 -12.85 DJI.GI 道琼斯工业指数 34500.73 -0.97 1.43 -0.64 4.08 美股 IXIC.GI 纳斯达克指数 13748.83 -2.02 3.252.50 -2.04 31.3615.93 SPX.GI 标普500 4451.14 -1.43 -1.25 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）股市 本周A股市场普跌。上证指数收至3116.72点，较上周下跌0.53%，沪深300下跌1.36%，创业板指数下跌2.40%，深证成指下跌1.74%，科创50下跌3.56% 港股股市总体小幅下跌（9月8日，收极端天气影响港股停盘）：港股恒生指数本周下跌0.98%，恒生金融类指数下跌0.50%，恒生综指下跌0.80%。或受生物科技企业利好政策影响，本周恒生科技指数上涨0.31%。 美股普跌：截至9月7日，道琼斯工业指数下跌0.97%，纳斯达克指数下跌2.02%，标普500下跌1.43%。全球主要指数跌多涨少。 图1本周A股指数变化（%）图2全球重要指数涨跌幅（%） (0.50) (1.00) (1.50) (2.00) (2.50) (3.00) (3.50) (4.00) -0.50 恒生指数恒生香港35 恒生金融类指数 恒生综指 恒生科技道琼斯工业指数纳斯达克指数 标普500富时100 法国CAC40 德国DAX日经225恒生指数 韩国综合指数 - (0.50) (1.00) (1.50) 资料来源：Wind，万和证券研究所 (2.00) (2.50) 资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）债市 本周央行在公开市场累计净回笼资金6640亿元；周五DR007利率收于1.9%，交易所资金GC007 利率收于2.11%，资金拆借利率较上周明显下行，但仍在基准利率上方运行。 图3公开市场操作图4资金利率（%） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 逆回购利率:7天 DR007 R007 GC007:收盘价 4.0 3.5 3.0