医药月报23/08：医疗反腐重塑行业生态、优质龙头有底部配置机会

行业动态报告●医药行业2023年9月7日 医疗反腐重塑行业生态、优质龙头有底部配 置机会 医药生物行业 核心观点 ——医药月报23/08 推荐维持评级 医疗反腐进入前所未有的运动式反腐，预计将对医疗行业生态产生重大变革。医疗反腐已持续多年，今年以来政策力度逐步升级，7月底起呈现高压态势。此次医疗反腐规模浩大，涉及部门从 9个增至14个，同时强调重视纪检监察机关的协调组织与指导作用。各省市跟进部署工作安排，执法要点和方向更趋细化，在国家政策文件的基础上印发相关医疗反腐工作方案。我们认为此次与以往不同，应不是单纯反腐行为，与当下医疗改革进入深入区，集采、DRG改革密切相关。反腐行动是中国医改的重要一环，后续我们认为需要关注医生薪酬制度、公立医院管理体制、药品/器械的医保支付价等进一步的改革措施。 随着医疗反腐的推进，药企销售费用率有压缩空间，医护人员劳动报酬有提升空间。部分药企销售费用率一直居高不下，但从2018年起已呈下降趋势，合规运营的医院将能更合理的利用医保 资金及卫生投入，也有利于药企将更多资金投入研发而不是销售推广。我们测算医疗人员总薪酬从2010年的3,376亿上升至2021 年的17,737亿元，占2021年医疗卫生总投入的比重为23.08%。随着医疗反腐进程的进一步深化，原先流向不当渠道的资金或将重新分配，医护人员合理劳动薪酬有提升空间。 短期对医疗诊疗量、手术量等产品产生负面影响，优质龙头具有竞争优势。医疗反腐背景下，医院诊疗量预计有一定程度的下滑，部分择期的手术延期；临床价值不高的辅助用药及高价检验 检查也会受到显著影响；设备采购端，新增需求部分可能延后。尽管行业整体承压，但医疗行业刚需不会减少，长期随着后续一系列改革利好国内医药创新医疗。反腐使得市场份额更向头部集中，优质龙头在合规环境下竞争优势能充分显现，当前估值值得中长线投资者逐步配置。 医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023 年9月7日，医药行业一年滚动市盈率为25.59倍，沪深300为 11.66倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为119.49%，历史均值为170.47%，当前值较2005年以来的平均值低50.98个百分点，位于历史偏低水平。 投资建议：相对看好的方向：1）优质器械龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优秀，反腐使得份额向龙头集中）；2）血制品（天 坛、莱士，没有销售费用问题，临床刚需不减）；3）体检（美年健康，院外非医保市场影响较小）；4）ICL（金域、迪安，医检龙头更合规，集中度和外包率均有望提高），IVD(艾德，院外送检转为院内)；5）综合性医药龙头（华东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展）；6）制药及生命科学上游（华大智造、诺禾致源、奥浦迈等）。 风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 行业数据2023.09.07 9/810/811/812/81/82/83/84/85/86/87/88/89/8 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 生物医药沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-07-28行业7月动态报告：医药公募重仓继续低位，看好下半年核心资产表现 2023-07-02行业6月动态报告：中药集采落地，看好受影响较小的品牌中药 2023-06-02行业5月动态报告：政策温和推进，看好医药二季度经营表现 2023-05-05行业4月动态报告：医药持仓仍处低位，建议关注“中特估”及创新相关机会 2023-04-02行业3月动态报告：医疗AI诊断先行，新配置证政策修改引导高端器械放量 2023-03-02行业2月动态报告：集采持续推进，控费仍是主基调 2023-01-31行业1月动态报告：疫情快速过峰，医疗复苏预期持续向好 2023-01-02行业12月动态报告：看好防疫政策调整后的医疗服务修复 2022-12-02行业11月动态报告：防疫政策优化，短期关注“抗疫工具包” 2022-11-02行业10月动态报告：集采政策影响市场情绪，整体估值仍低 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、月度政策及行业更新3 （一）医疗反腐大刀阔斧，有望重塑行业生态3 （二）医疗体系改革措施将逐步推出，医护人员薪酬有望提高4 二、行业数据动态6 （一）医药板块估值处于偏低水平，年初以来表现弱于沪深3006 （二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑7 （三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制7 （四）医疗服务量受疫情影响明显8 （五）医保支出增速反超收入增速10 三、投资建议及重点覆盖的股票12 四、风险提示14 一、月度政策及行业更新 （一）医疗反腐大刀阔斧，有望重塑行业生态 国家联合多部门联动执法，审计署、监察委等加入执法。2023年的医疗反腐纠偏工作自 5月启动以来，逐步升级，7月起呈现高压态势，预计整治工作将持续到2024年7月。此次医 疗反腐规模浩大，涉及部门从9个增至14个，同时强调重视纪检监察机关的协调组织与指导 作用。2023年8月15日，国家卫生健康委就全国医药领域腐败问题集中整治工作发布有关问答。整治内容重点在六个方面：一是医药领域行政管理部门以权寻租；二是医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”；三是接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作便利牟取利益；四是涉及医保基金使用的有关问题；五是医药生产经营企业在购销领域的不法行为；六是医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。 地方层面，各省市跟进部署工作安排，执法要点和方向更趋细化。北京、上海、辽宁、广东、陕西、江西、河北等多个省市均在国家政策文件的基础上印发省级医疗领域反腐败问题集中整治工作方案。 我们认为此次与以往不同，应不是单纯反腐行为，与当下医疗改革进入深入区，集采、DRG改革密切相关。短期可能会对医院门诊手术数量及医生工作积极性产生一定负面影响，长期随着后续一系列改革利好国内医药创新，后续需要关注医生薪酬制度、公立医院管理体制、药品 /器械的医保支付价等改革措施。 表1：2023年医疗反腐事件梳理（国家层面和省级层面） 时间事件 国家层面 2023年8月15日国家卫生健康委发布全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答。 2023年7月28日中共纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药腐败问题集中整治。 《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》出台，将“持续加强行风建设，推进全国医药领域腐败问 2023年7月24日 题治理长效机制建设，进一步净化行业风气”列为下半年医改重点任务。 2023年7月21日国家卫健委等10部门联合召开视频会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作 国家卫生健康委等14个部门日前联合印发《2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》，要求健 2023年5月 2023年5月10日 全完善行风治理体系，重点整治医药领域突出腐败问题。 国家14部门联合发布《关于调整纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风部际联席工作机制成员单位及职责分工的通知》 2023年2月中纪委刊文《严查医疗领域隐蔽利益输送》省级层面 2023年8月10日内蒙古自治区卫健委等9部门印发《全区医药领域腐败问题集中整治工作方案》 2023年8月7日山东省纪委监委召开纪检监察机关配合开展全省医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议等 2023年8月3日北京市卫健委发布《北京市卫生健康委员会关于规范使用廉洁账户的通知》 2023年8月2日广东卫健委等13部门进行了纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风联席工作机制的成员单位及职责分工调整 2023年8月1日海南省卫健委公布了医药领域腐败问题集中整治工作的举报电话 2023年7月31日上海市卫健委等13部门于日印发《上海市2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》 2023年7月27日广西壮族自治区卫健委召开2023年领导于部集体廉政谈话暨警示教育大会 2023年7月25日海南省召开医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议 广东省卫健委等13部门印发《关于调整广东省纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风联席机制成员单位及职责 2023年7月19日 分工的通知》 2023年7月14日江西省卫健委发布《关于开展全省医药领域腐败问题集中整治自查自纠工作的通知》 2023年7月10日陕西省卫健委等13部门印发《陕西省2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风专项治理工作方案》 2023年7月河北省卫健委等13部门印发《河北省2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》 2023年7月海南省卫健委印发《2023年药品、高值医用耗材临床不合理使用问题专项排查工作方案》 2023年6月30日陕西省卫健委发布《医药代表医疗机构内拜访工作人员管理规定(试行)(征求意见稿)》 2023年5月31日辽宁省卫健委等13部门印发《辽宁省2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》 2023年5月30日青海省卫健委于印发《全省医疗机构医生安排患者去指定药店购药等问题专项整治工作方案》 北京市卫健委印发《北京市医药领域腐败问题集中整治工作方案》 资料来源：国家卫健委，中国政府网，中国银河证券研究院 （二）医疗体系改革措施将逐步推出，医护人员薪酬有望提高 医疗各个板块的销售费用有望随着医疗反腐深化而进一步有所降低。国内药企的销售费用高居不下，部分药企的销售费用率高达70%，这和其中的存在的腐败行为有一定相关性。细分看快来看，化药、中药、生物制品销售费用率较高。2022年化药销售费用率为21.15%，中药为23.83%，生物制品为23.06%、医疗器械为11.84%、商业为6.53%、医疗服务为6.79%。未来随着医疗反腐力度进一步加强，行业生态逐渐重塑，医药企业开始阳光下作业，一些不合 理的销售推广行为将大幅减少，销售费用率将逐步下降，药企将更加专注于产品研发创新，有利于我国医药创新长期发展。 中国历年医疗卫生总支出逐渐上升，从2001年的5,026亿元上升到2015的40,975亿元， 2001-2015年符合增长率为16.17%，后增速有所放缓，2021年总支出为76,845亿元，增速为 6.47%，医疗反腐期间，医疗卫生经费将被更加合理科学的使用，增速略有放缓。中国历年医保收支平衡，略有结余，中国医保收入与支出逐年上升，2015年医保收入与支出分别为11,193 亿元与9,312亿元，增长至2022年的30,698亿元和24,432亿元，医保结余也呈现逐年上升的趋势。 图1：中国医药细分板块销售费用率历年变化图2：中国历年医疗卫生总支出与增速 30% 25% 100,000 80,000 30% 医疗卫生总支出（亿元） yoy 25% 20% 15% 10% 5% 60,000 40,000 20,000 20% 15% 10% 5% 化药 中药 生物制品 医疗器械 商业 医疗服务 0% 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 00% 20012003200520072009201120132015201720192021 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：中国卫生健康统计年鉴2022、中国银河证券研究院 医疗反腐或将进一步推动中国医生薪酬体系改革，未来医护人员的薪酬待遇有提升空间。根据卫生统计年鉴数据