镍&不锈钢周报：镍不锈钢如期回落 空单可继续持有

-----期货研究报告商品研究 镍&不锈钢周报 走势评级镍——看跌 不锈钢——看跌 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 镍不锈钢如期回落空单可继续持有 报告日期：2023年9月9日 报告内容摘要: ： ⯁板块逻辑：宏观方面，海外加息指望不上，而国内经济刺激的政策连续出台，力度不断加大。房地产方面多地已经出现认房不认贷政策的落实，而基建方面市场业有传闻要将地方债滚动起来，支持地方债务问题化解，可能提高基建方面的直接需求，提振商品市场。宏观方面主要还是收到国内房地产政策推动的拉动，基建方面的增量相对较少一些。总体来看，国内宏观情绪偏暖，而海外方面宏观偏向静默，或使得有色板块总体偏强。然而从市场表现来看，在前期亢奋之后，因为缺乏后续的政策更新，以及前期情绪过热，存在回吐溢价的可能性。 ⯁基本面：受到七部门助推新能源汽车销量，使得镍元素的需求可能被进一步推高，暂时来看，乐观情绪占据上风。前期印尼方面反复炒作矿端资源不足这个点，使得印尼镍矿价格上涨并且开始鼓励寻找新的矿产资源，引发不锈钢和镍价格的上涨。然而8月指导价格下降于市场价格反向波动，虽不能确定镍矿市场价格的下降但是也从一定程度上可以感受到，镍矿资源并不如市场反应的那么紧缺。当前镍矿市场价格还需要考虑到菲律宾雨季即将到来带来的价格上涨，而季节性的因素带来的原料上涨对于镍价和不锈钢价格的提振本应较小，因此后续或将回吐部分涨幅。而基本面方面的现实逻辑并未发生太大的变更，我们依旧维持原有的判断，即反弹后偏空对待，但是当前来看短期之内受到宏观提振和新能源汽车销量目标上升助推，做空还需等待机会。 ⯁策略建议：空单布局 ⯁风险提示：国内新能源政策推动，市场情绪随流动性转强而强化，新能源电池技术突破 1.周度市场涨跌幅回顾 表1.周度市场涨跌幅回顾 2023/9/12023/9/8涨跌 期货 伦镍3月（美元/吨）沪镍主力（元/吨）不锈钢主力（元/吨） 20275 20980 3.48% 165280 168200 1.77% 15465 15855 2.52% 现货 电解镍（元/吨）金川镍（元/吨）俄镍（元/吨）高镍铁（元/镍）低镍铁（元/吨）电解镍升贴水（元/吨） 168000 167900 -0.06% 170150 169300 -0.50% 165900 166550 0.39% 镍-不锈钢 1103 1173 6.35% 4450 4500 1.12% 1650 350 -78.79% 库存 LME（吨）上期所（吨） 37044 37170 0.34% 3593 3800 5.76% 价差 进口盈亏电解镍-镍铁（折算元/吨） -5345 -4459 16.57% 57750 50650 -12.29% 2.镍矿进口流畅，港口库存累积 8,000,000 中国镍矿砂及精矿进口（吨） 7,000,000 印尼 菲律宾 总量 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 镍矿港口库存分产地明细（万吨） 菲律宾 印尼 总库存 图1.中国镍矿进口图2.镍矿港口库存分产地明细 镍矿港口库存（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2023-07-01 2023-05-01 2023-03-01 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 2021-11-01 2021-09-01 2021-07-01 2021-05-01 2021-03-01 2021-01-01 2020-11-01 2020-09-01 2020-07-01 2020-05-01 2020-03-01 2020-01-01 2019-11-01 2019-09-01 2019-07-01 2019-05-01 2019-03-01 2019-01-01 2018-11-01 2018-09-01 2018-07-01 2018-05-01 2018-03-01 2018-01-01 2017-11-01 2017-09-01 2017-07-01 2017-05-01 2023-07 2023-02 2022-09 2022-04 2021-11 2021-06 2021-01 2020-08 2020-03 2019-10 2019-05 2018-12 2018-07 2018-02 2017-09 2017-04 2016-11 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 图3.镍矿港口库存图4.运价指数与镍矿价格 运价指数，CIF，FOB价格 菲律宾0.9%CIF 菲律宾1.5%CIF 菲律宾1.8%CIF 菲律宾0.9%FOB 菲律宾1.5%FOB 菲律宾1.8%FOB CDFI:超灵便型船:镍矿:运价指数 160 3,000.00 140 2,500.00 120 2,000.00 100 80 1,500.00 60 1,000.00 40 500.00 20 0 0.00 3.镍生铁供应偏松 图5.印尼镍铁产量图6.印尼镍铁新增产能 印尼镍铁产量（金属万吨） 14 12 10 8 6 4 2 0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20192020202120222023 印尼镍铁新增产能 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 中国镍铁产量（金属万吨） 20182019202020212022 2023 7 6 5 4 3 2 1 0 中国高镍铁产量（金属万吨） 2018201920202021 6 5 4 3 2 1 0 图7.中国镍铁产量图8.中国高镍铁产量 图9.镍铁开工率 镍铁开工率 印尼镍铁开工率中国低镍铁开工率 中国中镍铁开工率中国高镍铁开工率 120 100 80 60 40 20 0 4.电解镍库存持续下降，进口窗口打开 图10.国内电解镍产量图11.精炼镍进口季节图 1.9 1.8 1.7 国内电解镍产量季节性（万吨） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼镍进口量季节图 吨 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 16.00 14.00 12.00 国内电解镍库存（万吨） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 总库存 现货库存（镍板） 保税区库存 仓单库存 现货库存（镍豆） 0.00 6.00 国内电解镍现货库存（万吨） 5.00 镍板+镍豆现货库存 现货库存（镍板） 现货库存（镍豆） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 图12.国内电解镍总库存图13.国内电解镍现货库存 镍上期所库存季节图 吨 2017 2020 2023 2018 2021 2019 2022 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 吨 LME镍库存季节图 2022201720182019 2020 2021 2023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017/8/1 2017/11/1 2018/2/1 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 2023/8/1 2017/8/1 2017/11/1 2018/2/1 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 2023/8/1 图14.镍上期所库存图15.镍LME库存 5.新能源产销上行 图16.新能源汽车产量图17.新能源汽车销量 700000 中国新能源汽车月度产量（辆）中汽协 600000 2017 5000002018 2019 400000 2020 3000002021 2022 200000 2023 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 900000 中国新能源汽车月度销量（辆）中汽协 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全国NCM装机量 MWH 2019 2020 2021 2022 2023 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图18.中国动力电池装机量 2023-08-13 2023-06-13 2023-04-13 2023-02-13 2022-12-13 2022-10-13 2022-08-13 2022-06-13 2022-04-13 2022-02-13 2021-12-13 2021-10-13 2021-08-13 2021-06-13 2021-04-13 2021-02-13 2020-12-13 2020-10-13 6.下游利润偏低利润影响需求 98000 电池级硫酸镍利润（采用镍豆生产）10000 88000 78000 68000 58000 48000 8000 6000 4000 2000 0 (2000) (4000) 38000 硫酸镍利润（右） 硫酸镍价格 硫酸镍成本 28000 18000 (6000) (8000) (10000) 图19.硫酸镍利润图20.高镍铁生产利润 高镍铁生产利润（元/镍） 1400500 1200 400 1000 300 800 200 600 100 400 0 200 -100 0 2017-05-01 -200 2018-05-012019-05-012020-05-012021-05-012022-05-012023-05-01 -200-300 RKEF 成本 EF 不锈钢利润 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000