公司简评报告：创新药有望步入放量阶段，自有制剂业务亮点突出

创新药有望步入放量阶段，自有制剂业务亮点突出 亿帆医药(002019)公司简评报告|2023.09.11 评级：增持 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.5亿帆医药 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.05 一年内最高/最低价（元）16.10/9.79市盈率（当前）114.79 市净率（当前）1.78 总股本（亿股）12.26 总市值（亿元）160.00 资料来源：聚源数据 相关研究 亿帆医药（002019.SZ)：创新药商业化进程开启，公司业绩有望迎来拐点 亿帆医药（002019.SZ)：创新药国际化取得重大进展，员工持股计划落地彰显成长信心 亿帆医药（002019.SZ)2022年中报点评：多重因素影响上半年经营，静待下半年业绩恢复和创新药国际化突破 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入19.44亿元（+9.87%），归母净利润1.09亿元（-32.32%），扣非净利润9419万元（-10.60%）。 重磅创新药获批，商业化步伐开启，国际化即将迎来突破；其他重点品种研发稳步推进。2023年上半年艾贝格司亭α注射液在国内获批上市，并与商业合作伙伴积极推进国内的商业化推广工作，我们预计自2023年下半年起有望持续增厚公司业绩。国际化方面，美国FDA对北京亿一原液生产现场进行的许可前检查顺利完成，并在规定期限内完成现场检查资料的回复；巴西ANVISA原液生产现场进行的许可前检查已顺利完成，欧洲EMA正在进行原液生产现场的许可前检查，创新药国际化即将迎来突破。其他在研项目方面，F-652治疗慢加急性肝衰竭 （ACLF）完成了在中国的II期（剂量探索性研究）临床试验的研究，重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验取得临床批件，研发持续稳步推进。 自有制剂亮点突出，原料药受行业景气度影响有所波动。2023年上半年公司国内药品销售表现良好，国内医药自有（含进口）实现营业收入 8.55亿元（+25.36%），其中化学药收入3.87亿元（+39.44%），随着硫酸长春新碱注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液和氯法拉滨注射液等新品种放量，预计化学药仍然能保持较快增长。原料药收入4.16亿元（+0.83%），毛利率为50.84%，同比减少9.14pct，主要是由于行业竞争加剧，需求偏弱；我们认为随着下游养殖行业需求恢复，原料药业务有望逐步复苏。 盈利预测与估值：我们预计2023年至2025年公司收入分别为45.33亿元、53.37亿元和61.77亿元，同比增速为18.1%、17.8%和15.7%；归母净利润分别为3.69亿元、4.96亿元和6.12亿元，同比增速93.2%、34.2%、和23.4%，以9月8日收盘价计算，对应PE分别为37.2、27.8和22.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：原料药业务景气度恢复幅度低于预期；国内制剂业务受集采、行业反腐影响，销售金额低于预期；创新药海外上市进度低于预期，市场竞争激烈，销售情况不佳。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 38.37 45.33 53.37 61.77 营收增速（%） -13.0% 18.1% 17.8% 15.7% 净利润（亿元） 1.91 3.69 4.96 6.12 净利润增速（%） -31.3% 93.2% 34.2% 23.4% EPS(元/股) 0.18 0.35 0.47 0.58 PE 71.4 37.2 27.8 22.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,690 3,955 4,462 4,976 经营活动现金流 472 -98 346 492 现金 1,144 827 897 960 净利润 191 369 496 612 应收账款 1,181 1,378 1,623 1,878 折旧摊销 217 137 138 139 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 86 37 43 42 预付账款 158 175 180 184 投资损失 18 -5 -5 -5 存货 831 1,079 1,190 1,303 营运资金变动 78 -687 -371 -399 其他 375 496 572 651 其它 -54 99 -9 -4 非流动资产 8,854 8,983 9,120 9,359 投资活动现金流 -670 -216 -265 -371 长期投资 682 685 690 701 资本支出 -191 -250 -167 -166 固定资产 1,341 1,368 1,392 1,414 长期投资 -42 -3 -5 -11 无形资产 751 756 761 766 其他 -301 -437 37 -93 其他 5,864 5,877 5,980 6,180 筹资活动现金流 -13 -2 -11 -58 资产总计 12,544 12,938 13,582 14,335 短期借款 -88 0 -10 -20 流动负债 2,200 2,557 2,796 3,005 长期借款 258 50 50 50 短期借款 659 609 549 479 其他 27 380 637 706 应付账款288 175 192 210 现金净增加额 -211 -317 70 63 其他207 207 207 207 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债1,198 1,263 1,328 1,363 成长能力 长期借款850 900 950 1,000 营业收入 -13.0% 18.1% 17.8% 15.7% 其他348 363 378 363 营业利润 -32.2% 142.7% 73.8% 31.3% 负债合计3,398 3,820 4,124 4,368 归属母公司净利润 -31.3% 93.2% 34.2% 23.4% 少数股东权益 335 127 182 290 获利能力 归属母公司股东权益 8,811 8,991 9,276 9,677 毛利率 48.6% 51.7% 55.0% 57.5% 负债和股东权益 12,544 12,938 13,582 14,335 净利率 3.3% 7.1% 10.3% 11.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 2.1% 4.1% 5.2% 6.1% 营业收入 3,837 4,533 5,337 6,177 ROIC 3.1% 6.5% 10.2% 12.3% 营业成本 1,971 2,188 2,401 2,628 偿债能力 营业税金及附加 32 37 44 51 资产负债率 27.1% 24.9% 24.8% 23.8% 营业费用 1,041 1,246 1,478 1,761 净负债比率 26.6% 26.8% 25.9% 24.2% 研发费用 190 227 267 309 流动比率 1.7 1.5 1.6 1.7 管理费用 394 453 523 605 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.2 财务费用 22 37 43 42 营运能力 资产减值损失 -112 -30 -20 -30 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 1 0 0 0 应收账款周转率 3.4 3.5 3.6 3.5 投资净收益 -18 5 5 5 应付账款周转率 6.2 9.4 13.1 13.1 营业利润 144 349 607 796 每股指标(元) 营业外收入 21 20 20 21 每股收益 0.18 0.35 0.47 0.58 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 0.40 -0.08 0.28 0.40 利润总额 157 361 619 809 每股净资产 7.19 7.33 7.57 7.89 所得税 30 40 68 89 估值比率 净利润 127 321 551 720 P/E 71.39 37.24 27.76 22.49 少数股东损益 -64 -48 55 108 P/B 1.55 1.53 1.48 1.42 归属母公司净利润 191 369 496 612 EBITDA 179 535 800 990 EPS（元） 0.18 0.35 0.47 0.58 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对于医药行业多个细分领域有跟踪研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方 分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3 名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间