差异化调节偿付能力要求，保险资金权益资产配置空间有望打开

差异化调节偿付能力要求，保险资金权益资产配置空间有望打 开 非银行金融行业 证券研究报告行业研究行业事项点评报告非银金融投资评级看好上次评级看好王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 差异化调节偿付能力要求，保险资金权益资产配置空间有望打开 2023年9月11日 本期内容提要: 事件：2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》），在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础 上，根据保险业发展实际，优化了保险偿付能力监管标准。 点评： 差异化调节最低资本要求，根据总资产规模适当放松最低资本要求。1）对于人身险公司：总资产500亿元以上、5000亿元以下公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，总资产500亿元以下公司的最低资本按照90%计算偿付能力充足率；2）对于财险公司：总资产100亿元以上、2000亿元以下公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，总资产100亿元以下公司的最低资本按照90%计算偿付能力充足率。我们认为，监管此次根据总资产规模市场放松最低资本要求，有助于缓解偿二代二期工程下保险公司偿付能力承压的问题，尤其中小公司更为受益，《通知》对于不同规模的人身险、财险公司进行差异化调整，有助于减轻中小保险公司偿付能力压力，推动中小保险公司进一步回归保障本源和稳健经营，有利于行业长远良性发展。 引导险企回归保障本源，加强资产负债匹配。《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，从而鼓励保险公司发展中长期保障型产品。险企加大中长期产品设计开发有助于扩大未来盈余总量，偿二代二期工程下，产品保障期限越长，进入核心资本的比例越高，对核心和综合偿付能力充足率均有利。 降低风险因子，减少保险公司投资资本市场资本占用，引导增量险资入市促进资本市场发展。《通知》规定保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市公司股票，风险因子从0.45调整为0.4。另外同样重要的是，《通知》引导保险公司完善考核机制，加强投资收益率长期考核，并要求在偿付能力季度报告摘要中披露近三年的投资收益率和综合投资受益率。 我们认为，《通知》意在鼓励保险资金发挥长期特性，逐步加大权益市场配置，这体现了7月24日政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”精神，随着相关风险因子的降低，保险资金权益投资敞口有望进一步扩大，作为重要的“增量资金”促进权益市场的活跃和发展，并且同样有利于险企投资收益率表现，缓解资产负债匹配和长期资金配置压力。 从截止到2023年2季度末保险行业最新的资金运用余额情况来看， 保险业资金运用余额27.15万亿，其中人身险公司24.18万亿，财险 公司2.02万亿。1）人身险公司资金运用方面：股票、证券投资基金、长期股权投资占比分别为7.76%、5.54%和9.54%，年化综合收益率 为4.41%；2）财险公司资金运用方面：股票、证券投资基金、长期股权投资占比分别为6.45%、9.09%和6.27%，年化综合投资收益率为4.14%；3）全行业维度：截至2023年二季度末，股票占比7.4%，证券投资占比5.6%，长期股权投资占比约9.0%，合计占比22.0%。整体来看，随着《通知》的出台，保险行业有望逐步加大权益资产配置，若以二季度末行业的资金运用余额27.15万亿为基数，则权益资产每提升1pct占比，约能带来2715亿增量资金，有望为权益市场（尤其是主板和科创板）贡献可观的长期资金并促进权益市场长期表现。 引导保险公司支持科技创新，助力实体经济发展。1）引导并助力国家战略产业投资：《通知》规定对于保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子为0.4；2）保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。保险风险因子是保险公司投资和经营业务的资本占用，从市场风险维度来看，风险因子越高意味着要求的最低资本越多，同时对资本的占用和消耗就越多。因此下调风险因子，保险公司资本使用效率有望得到提高。 投资评级：偿付能力是保险公司管理的核心之一，偿付能力监管是我 国保险行业长期良性发展的重要监管体系。本次监管差异化地调整相关最低资本要求，我们认为有助于保险公司尤其是中小型公司缓解偿付能力压力，有望提高行业资金运用效率和长期稳健发展。同时，监管通过下调相关风险因子，为保险长期资金加大权益配置，进一步打开保险资金入市空间，有望为资本市场带来增量，从而活跃资本市场，提升投资者信心。另外，权益市场的稳健向好发展有利于保险投资端表现，人身险公司和财险公司的综合投资收益率弹性有望提升。我们建议重点关注中国太保、新华保险和中国平安。 风险因素：政策实施不及预期；宏观经济超预期下行；险企改革不及预期；权益市场剧烈波动调整；居民财富增长不及预期。 方面 主要内容 差异化调节最低资本要求 总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率 引导保险公司回归保障本源 将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数、未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数、未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5% 引导保险公司支持资本市场平稳健康发展 对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5 引导保险公司支持科技创新 保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率 表1：《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》主要内容 资料来源：国家金融监督管理总局，信达证券研发中心 偿二代一期 偿二代二期 本次《通知》调整后 沪深主板股票 0.31 0.35 0.3 创业板股票 0.48 0.45 无调整 科创板股票 无 0.45 0.4 未上市股权（不具有共同控制和重大影响） 0.28 0.41 无调整 保险类子公司股权投资 0.1 1 无调整 合营、联营企业股权投资 0.15 上市公司0.35，非上市公司0.41 无调整 非保险类子公司股权投资 0.1 1 无调整 债券型基金 0.06 0.06 无调整 股票型基金 0.25 0.28 无调整 混合型基金 0.2 0.23 无调整 可转债 0.18 0.23 无调整 表2：偿二代一期和二期权益价格风险因子对比 资料来源：邓东伟等，《中国保险资产管理》2022年第4期，信达证券研发中心 表3：截至2023年二季度末主要上市险企偿付能力指标 保险公司 综合偿付能力充足率（%） 核心偿付能力充足率（%） 中国人寿 204.23 140.43 中国平安 219.43 169.18 中国太保 240.00 159.00 新华保险 239.02 146.91 中国人保 240.00 184.00 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 股票账面余额 证券投资基金 长期股权投资 资金运用总余额 人身险公司 18,769 13,399 23,072 241,830 财险公司 1,301 1,831 1,263 20,153 其他机构 / 9,490 合计 20,070 15,230 24,335 271,473 表4：当前保险业资金投资权益情况（截至1H23，亿元） 资料来源：国家金融监督管理总局，信达证券研发中心 （股票+基金+长期股权投资）合计余额（亿元） 59,635 股票占比 7.4% 证券投资基金占比 5.6% 长期股权投资占比 9.0% 权益（股+基）合计占比（截至1H23) 22.0% 权益（股+基）每提升1%带来增量资金（亿元） 2,715 表5：当前保险业权益资金占比约22%（截至2023年二季度末） 资料来源：国家金融监督管理总局，信达证券研发中心 表6：部分中小型险企偿付能力充足率及风险综合评级情况 公司 综合偿付能力充足率 核心偿付能力充足率 上一季度风险综合评级 2023.06 环比 2023.06 环比 中宏人寿 228.91% +4pct 143.56% +5pct AA 中信保诚 200.42% -2pct 112.64% -1pct BBB 交银人寿 196.79% -1pct 113.79% +2pct BBB 招商信诺 186.07% -2pct 104.64% -3pct BBB 中意人寿 185.51% +3pct 133.40% +3pct BBB 招商仁和 170.93% -12pct 85.47% -6pct BB 工银安盛 159.00% 持平 97.00% -4pct AA 合众人寿 137.62% -10pct 68.81% -5pct C 中韩人寿 232.93% -57pct 215.34% -53pct B 汇丰人寿 234.43% +46pct 184.37% +46pct BBB 君龙人寿 201.65% +48pct 175.60% +50pct BB 小康人寿 184.98% -34pct 180.14% -34pct BB 瑞泰人寿 164.37% +27pct 125.92% +22pct BB 横琴人寿 143.98% -6pct 111.74% -7pct BB 幸福人寿 128.99% -3pct 73.17% -6pct C 资料来源：13个精算师公众号，信达证券研发中心 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相关外部环境等。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大