中国保险 - 优化偿付能力测算为保险资金参与股权投资打开空间

CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 跑赢大盘 (维护) 中国保险 优化偿付能力测算为保险资金参与股权投资打开空间 国家金融监管局(NAFR)发布《关于优化保险公司偿付能力标准的通知》(《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》）9月10日，在CROSS-II下的偿付能力比率相对下降的背景下，特别是对于中小型保险公司。该通知促进了四个重点，包括：1）根据公司的总资产区分最低资本衡量；2）鼓励长期保护产品纳入核心 剩余期限为10年以上的保单未来盈余资本；3）降低保险资金参与股权投资的风险因素，以提高市场流动性；4）引导长期稳定的资本为技术创新和实体经济提供支持。凭借优化的偿付能力比率衡量和宽松的股权投资法规，我们认为，在中国资本市场复苏的趋势下，该行业有望实现高质量的增长，根据我们的估计，190-2000亿元人民币的资金将免费用于资本投资 。 1900-2000亿元人民币转移至行业偿付能力增长14-15%。NAFR将保险公司投资沪深300指数和科创板的风险因素分别从0.35降至0.3，从0.45降至0.4。根据6M23NAFR保险资金使用情况统计，人民币3.46万亿元投资于股票和证券基金，占总投资资 产的13%。其中，股票大概占60%。人民币2.08万亿元乘6M23（使用6M23数据匹配最新的行业偿付能力打印）。我们假设208万亿元人民币中有40％-50％投资于沪深300，每间隔增加5％，并投资于科技创新板5％，并以最低资本（MC）的结果返回，达到4,6780亿元/5190亿元/5710亿元，没有任何风险分散效应。如果根据风险 因素进行调整，这一单一中枢的总释放量将为1510亿-1860亿人民币。对沪深300的 配置增加5%意味着释放的长期资金上涨10%以上，在高收益资产短缺的情况下，有利于吸引保险资金进入股票市场。根据我们的估计，行业偿付能力将提高14%-15%，如图2所示。 最低资本（MC）差异化有利于中小玩家。该通知允许偿付能力计算的差异化因素。重点是公司的总资产。对于总资产为100亿至2000亿元人民币的P＆C和再保险公司，调整后的MC可以取先前水平的95％，这意味着系数为-0.05。对于低于100亿元人 民币的P＆C和再保险，MC可以降低至先前水平的90％，表明系数为- 0.1.对于总资产在500-5000亿元人民币或低于500亿元人民币的个人寿险公司，MC可 以计算为上一个的95%/90%。状态。该枢纽为中小型企业留出了空间，可以更有效地利用其资本，并更好地满足整个行业的监管要求。截至6M23，披露的个人人寿和财险公司总资产增至25.03万亿元/2.88万亿元。行业总资产包括。再保险和AMC达到29.20万亿元人民币。如果假设人寿和P&C的净资产占其总资产的比例与行业水平相同，我们将得出2.68万亿元人民币的余额，转化为145亿元人民币的长期资金释放。 中国保险业 NikaMA (852)39000805 张苗族 (852)37618910 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 增加未来政策盈余的权重，以纳入支持长期保护的核心资本。未来剩余期限超过10年的保单的核心资本的最大权重从35％增加到40％，拓宽了人寿保险公司核心资本补充的方式。该枢纽支持长期坚持的终身产品战略，倡导以LT保护为基础的业务的发展。 鉴于到23年第二季度，人寿净资产为2.41万亿元人民币，核心人寿偿付能力为106.5 ％，我们最终将释放约2900亿元人民币的最低资本资金，释放率为12.8％。我们认为，中枢将更加偏向于帮助在CROSSII过渡期内超过35％的优先水平的人寿保险公司 ，并将对资本缓解产生明显影响。 鉴于资本市场的增量资金有利于保险公司的资产表现，这对增长前景具有建设性。随着一系列资本市场助推器的释放，鉴于保险资金注入资本市场的长期稳定性质，支撑股票和 市场情绪，我们对增长前景保持建设性。作为长期资金的中坚力量，保险公司的投资业绩与资本市场是不可分割的，在我们看来，1900-2000亿元的增量资金可以作为保险公司投资收益的托底。进入下半年，我们继续像中国人寿（2628HK）和平安（2318HK）一样，对CPIC（2601HK）看好。 风险:CN长期国债收益率持续下行；市场情绪弱于预期，等待更多刺激；对长期保险资金的估计与实际结果差异较大。 通知含义之前的字段内容标准 图1.关于优化保险公司偿付能力的通知 [100亿元人民币，2000亿元人民币） 最低资本计算=100%*MC要求，风险系 1.让中小型保险公司受益更多 ：95%*MC 数=0 要求，危险因素=-0.05 差异化最低资本要求 （0，100亿元人民币）：90%*MC要求 最低资本计算=100%*MC要求，风险系 1）提高偿付能力比率；2）能够更好地利用 ，风险系数=-0.10 数=0 资本 (差异化资本监管) [500亿元人民币，5000亿元人民币）： 最低资本计算=100%*MC要求，风险系 2.预计将从最低资本基金中释放约1400亿元 95%*MC要求，危险因素=-0.05 数=0 人民币 （0，500亿元人民币）：90%*MC要求 最低资本计算=100%*MC要求，风险系 ，风险系数=-0.10 数=0 1)如果回顾性的算术平均值 偏差未到期保费准备金（再保险后）在前两个会计年度计算结束时的所有非寿险业务。在最近一个季度小于或等于-5％（σ<=-5％）， 1.拓宽寿险公司补充核心资本的渠道，不需要 保费和准备金风险的MC要求*95％，风险系 附加风险系数=0 外部压力 数=-0.052)如果的回顾性偏差的算术平均值未决索赔准备金（再保险后）在前两个会计年度计算结束时的所有非寿险业务。在最近一个季度小于或等于 引导保险公司回归保障根 (优化资本量化标准，回归保障本源) -5％（σ<=-5％），保费和准备金风险的 MC要求*95％，风险系数=-0.05 3)将剩余期限超过10年的保单未来盈余纳入核心资本的比例从35%提高到40%(最高=40%); 4)鼓励寿险公司开发长期保障型产品 附加风险系数=0 1)未来保单盈余<=35%*核心资本(max =35%); 2)补充资本<=100%*核心资本； 3)核心二级资本<=30%*核心资本； 4)补充二级资本<=25%*核心资本 2.在CROSS-II过渡期内超过之前35%水平的寿险公司受益更多；可能导致更明显的资金缓释效应 3.预计将释放约2900亿元人民币的最低资本资金 引导保险公司为资本市场稳定健康发展提供支持 (优化风险因子，释放权益投资空间) 1)投资沪深300指数上市股票的风险系数:0.3(-0.05); 2)投资科创板上市股票的风险因素(科创板): 3)公开募集基础设施证券投资基金（REITS ）投资的风险系数，非穿透式：0.5，（- 0.1） 1)投资沪深300指数上市股票的风险系数： 0.35； 2)投资科创板上市股票的风险因素(科创板):0.45; 3)非穿透式公开发行的基础设施证券投资基金（REITS）投资的风险因素：0.6 1.风险因素降低表明用于投资和业务运营的资本减少，为资本投资留下了空间； 2.根据沪深300指数中的配置百分位数（% ），预计释放超过1510亿元人民币-1860亿元人民币的长期资金。 引导保险公司支持技术创新 (引导保险资金服务科技创新) 1)投资国家安全和战略性新兴产业相关未上市股权的风险系数：0.4(-0.01) 2)将P＆C保险公司的风险因素应用于保险公司运营的技术保险实体； 3)最低资本计算=90%*MC要求，风险系数 =-0.1 1)投资国家安全和战略性新兴产业相关未上市股权的风险系数：0.41 2)先进技术保险公司风险系数=0.9，其他 =1.0 释放长期资金进入一级股票市场的潜力，捕捉高收益机会 资料来源：国家金融监管管理局（NAFR），CMBIGM 图2：保险MC基金向资本市场释放的估计 行业统计（十亿元人民币）： 1H23 终身总资产 25,031 P&C总资产 2,879 行业总资产，包括再保险和AMC 29,200 行业净资产 2,808 终身资产总额占行业总额的百分比 85.7% P&C总资产占行业总额的百分比 9.9% 基于总资产规模的差异化最低资本要求 终身净资产 2,407* P&C净资产 277* 23年第二季度行业最低资本 2,684 风险因素:P&C总资产[100亿元，2000亿元） -0.05 P&C总资产（0，100亿元人民币） -0.1 个人生活公司[500亿元人民币，5000亿元人民币） -0.05 个人生活公司（0，500亿元人民币） -0.1 P&C公司数量[100亿元人民币，2000亿元人民币） 35.7% P&C公司数量（0，100亿元人民币） 64.3% 否。个人生活公司[500亿元人民币，5000亿元人民币） 66.7% 个人生活公司数量（0，500亿元人民币） 33.3% 行业MC基金发行比例% 5.2% 最低释放资本（十亿元） 140.5 将剩余期限超过10年的保单未来盈余纳入核心资本的比例从35%提高到40%23年第二季度寿险综合偿付能力比率 178.7% 23年第二季度终身核心偿付能力比率 106.5% 生活核心资本释放率最高从35%到40% 12.8%* 人寿保险净资产 2,407 最低释放资本（十亿元） 289.8 保险公司投资股票和REITs的降级风险因素释放了资本保险资金投资股票（十亿元） 2,078 投资沪深300和明星市场的风险因素变化* -0.05 投资沪深300指数的风险因素 0.3 投资STAR市场的风险因素 0.4 LT资本基金释放给定的风险因素变化。到0.3/0.4 分配CSI300投资分配toLT资本基金释放有风险 40% 41.55 5% Market(%)5.19 151.49 12.9% 45% 46.75 5% 5.19 168.80 11.4% 50% 51.94 5% 5.19 186.11 10.3% 55% 57.13 5% 5.19 203.43 9.3% 至沪深300(%)索引分配给明星因子0.3/0.4（十亿元人民币）变更% 图2：保险MC基金释放估计（续）） 保险公司投资股票和REITs的降级风险因素释放了资本 最低释放资本（十亿元人民币）：40%投资于沪深300，5%投资于STAR市场（十亿元人民币） 46.75 50%投资于沪深300，5%投资于STAR市场（十亿元人民币） 57.13 477.1 487.5 风险分散前释放的最低资本总额（十亿元人民币） (=140.5+289.8+46.75) (=140.5+289.8 +57.13) 风险分散与损失吸收效应 40% 调整最低释放资本总额（十亿元人民币） 190.8 195.0 保险公司第二季度综合偿付能力 188.0% 变更。根据《通知》提高整个行业的偿付能力 14.4% 14.7% 资料来源：国家金融监管管理局（NAFR），Wind，CMBIGM 注：1）STARMaret代表科创板；2）BLUE文本表示引用外部来源的统计数据，主要来自NAFR月度披露的行业数据；3 ）Life核心资本释放率12.8%=（1-0.35/0.65）-（1-0.4/0.6）显示根据《通知》将未来盈余纳入核心资本的比例从35%增加到40%的影响；4）我们假设个人人寿和C&P在其净资产中所占的比例5）我们有意选择6M23统计数据，以与最新的行业偿付能力读数保持一致。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表