2023年中报点评：收入缓慢复苏，期待后续持续修复

考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司业绩恢复程度低于预期。我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.75/0.86/0.95元，增速为+7%/+14%/+11%（前值0.89/0.98/1.07元，下调幅度-16%/-13%/-11%），参考可比公司，给予公司2024年15xPE，下调目标价至12.5元。由于目标价空间低于15%，下调至“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2023H1营收7.72亿元（-7%），归母净利润2.18亿元（-5%）；Q2营收4.34亿元（+4%），归母净利润1.17亿元（+8%）。 收入缓慢复苏，业绩低于预期。相对传统烟机和灶具而言，集成灶品类单价较高，有更高的消费门槛。在行业需求处于弱复苏的过程中，集成灶的消费意愿偏弱。根据奥维数据，2023H1国内集成灶零售额124亿元（-0.4%）。在此背景下，公司H1营收承压，Q2在竣工数据拉动下营收小幅恢复。此外，Q2公司毛利率为46.6%（+5pct），净利率为27%（+1pct），销售、管理、研发、财务费用率同比分别+4.26、-0.73、+0.46、-1.33pct。我们预计公司Q2销售费用率高增的主要原因是公司为应对激烈的行业竞争，加大费用投放力度所致。 展望 H2 ，预计地产竣工数据高增有望拉动集成灶行业需求持续回暖，公司作为老牌集成灶企业，线下经销商资源充裕，营收持续恢复，预计后续收入仍能延续增长态势。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧，费用投放效率下降。 1.投资建议 考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司业绩恢复程度不及预期。我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.75/0.86/0.95元，增速为+7%/+14%/+11%（前值0.89/0.98/1.07元，下调幅度-16%/-13%/-11%），参考可比公司，给予公司2024年15xPE，下调目标价至12.5元。由于目标价空间低于15%，下调至“谨慎增持”评级。 2.事件 公司2023年上半年实现营业收入7.72亿元，同比-7.17%，归母净利润2.18亿元，同比-5.28%；其中2023Q2实现营业收入4.34亿元，同比+3.57%，归母净利润1.17亿元，同比+8.06%。 3.行业整体需求承压，公司收入缓慢复苏 品类角度，相对传统烟机和灶具而言，集成灶品类单价较高，有更高的消费门槛。在行业需求处于弱复苏的过程中，集成灶的消费意愿偏弱。 根据奥维数据，2023H1国内集成灶零售额124亿元（-0.4%）。在此背景下，公司H1营收承压，Q2在竣工数据拉动下营收小幅恢复； 渠道角度，公司推进多元化渠道，提升渠道效率，拓展新兴渠道。经销商渠道，根据2023年中报，公司新增一级经销商8家，新增营销终端200多个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多家。KA渠道，截至2023H1，公司新增苏宁、红星美凯龙、居然之家等主流家电、建材KA渠道门店达90个，在苏宁、红星美凯龙、居然之家等各大主流家电、建材KA渠道门店累计达2500多个。下沉渠道，截至2023H1，公司下沉网点累计达800多个。 4.费用投放加大，业绩低于预期 2023年上半年公司毛利率为46.76%，同比+1.25pct，净利率为28.23%，同比+0.56pct；其中2023Q2毛利率为46.62%，同比+5.31pct，净利率为27.07%，同比+1.12pct。我们预计原材料价格回落是公司毛利率大幅提升的重要原因。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.47%、4.79%、3.29%、-2.43%，同比-0.15、+0.1、+0.16、-1.35pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.45%、3.9%、3.43%、-2.28%，同比+4.26、-0.73、+0.46、-1.33pct。我们预计公司Q2销售费用率高增的主要原因是公司为应对激烈的行业竞争，加大费用投放力度所致。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为9.82亿元，同比+13.93%，存货为1.05亿元，同比-11.65%，应收票据和账款合计为0.25亿元，同比-20.26%。公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为49.6、4.8和27.7天，同比+1.48、-0.19和-14.65天。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比+89.96%，其中销售商品及提供劳务现金流入8.69亿元，同比+6.38%； 其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为1.72亿元，同比+119.1%，其中销售商品及提供劳务现金流入4.75亿元，同比+2.29%。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-0.05亿元，同比增加0.04亿元；公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-4.01亿元，同比+0.25亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-4.01亿元，同比+0.25亿元。 6.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧，费用投放效率有所下降。