新股研究

分析員: Paul Sham 2016年6月29日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 中國力鴻檢驗控股有限公司(01586) 獨家保薦人、獨家全球協調人、 獨家賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 招銀國際 全球發售股份數目: *100,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 10,000,000 股 (10%) 國際發售股數: 90,000,000股 (90%) 超額配股權: 15,000,000股 *全部100,000,000股為新股 業務概覽： 按2015年煤炭檢測及檢驗服務產生的收入計，中國力鴻檢驗(“力鴻檢驗”或“公司”)是中國最大的煤炭檢測及檢驗服務供應商，市場份額約為18.9%。 通過主要位於具有戰略意義的中國主要煤炭交易港口（該等港口合共佔中國2015年下水煤交易總量的80.0%以上）的八個服務中心，公司向客戶提供一套全面的服務，主要包括(1)檢測服務（提供煤炭質量保證）；(2)鑒定服務（確保煤炭數量符合合約規定）；及(3)見證及輔助服務（避免煤炭檢測及運輸過程中的違規或異常事件，並確保鐵路、貨車或傳送帶所運輸煤炭的重量或貨物裝運條件符合合約規定）。 力鴻檢驗的客戶主要為煤炭開採商、煤炭分銷商及從事用於發電的動力煤交易的電力公司，因此公司的業務受中國煤炭行業發展及低迷的衍生影響。 每股發售價: 0.73港元 – 1.24港元 巿值: 2.92億港元 – 4.96億港元 2015年備考歷史巿盈率: 8.8x – 14.5x 備考經調整每股有形資產淨值: 0.32港元 – 0.45港元 僱員數目: 744 (於2016年6月20日) 香港公開發售日期: 2016年6月29日 – 2016年7月5日 中午 收款銀行: 永隆銀行 工銀亞洲 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2015年6月12日 2  是次全球發售完成後股東架構： 李向利先生 – 力鴻檢驗主席及行政總裁 31.52% 張愛英女士 – 力鴻檢驗執行董事兼副總裁 12.32% 劉翊先生 – 力鴻檢驗執行董事兼副總裁 8.89% 李德新先生 – 獨立第三方 5.93% 張佳琦先生 – 獨立第三方 0.59% Hotek Asia (英屬維爾京群島) - 由私募股權基金華鈦（有限合夥）全資擁有，其主要從事投資於獨立檢測、新材料及醫療行業的公司 4.13% 中龍(香港) – 一家主要提供多個行業的檢測服務的公司 11.63% 公眾股東 25.0% 100.0%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為7,050萬港元 (假設發售價為每股0.99港元) 萬港元 用於在黃驊港興建新的服務設施 2,115.0 用於在唐山港興建新的服務設 1,762.5 用於在天津港興建新的服務設施 1,410.0 用於在秦皇島港興建新的服務設施 1,057.5 用於為一般公司用途提供資金 705.0  按服務類型劃分的收入明細分析： 截至12月31日止年度 人民幣千元 2013 2014 2015 檢測服務 92,588 79.1% 107,777 77.3% 126,114 81.0% 鑒定服務 17,700 15.1% 22,534 16.2% 21,814 14.0% 見證及輔助服務 6,326 5.4% 9,064 6.4% 7,739 4.9% 其他 482 0.4% 105 0.1% 122 0.1% 總計 117,096 100.0% 139,480 100.0% 155,789 100.0%  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 人民幣千元 2013 2014 2015 收入 117,096 139,480 155,789 毛利 68,789 78,210 80,449 純利 35,303 38,044 27,607 毛利率 58.7% 56.1% 51.6% 純利率 30.1% 27.3% 17.7% 3  優勢與發展機遇：  中國煤炭檢測及檢驗行業相對集中。以2015年收入計算，首五大參與者合共佔據市場份額61.1%。力鴻檢驗是中國最大的煤炭檢測及檢驗服務供應商，其市場份額為18.9%。  考慮到力鴻檢驗只集資7,050萬港元，其公開發售部分預期將錄得大幅超額認購。根據近期紀錄，集資較少金額的新股於上市首日有較高機會錄得升幅。  劣勢與風險：  力鴻檢驗很大部分收入來自神華集團。該公司於2013年、2014年及2015年分別約佔力鴻檢驗收入的46.1%、47.0%及52.7%。如神華集團停止向力鴻檢驗發出訂單，將導致公司的服務量大減，從而可能對力鴻檢驗的營運及財務狀況產生重大不利影響。  力鴻檢驗向煤炭行業參與者（主要包括煤炭開採商、煤炭分銷商及電力公司）提供煤炭檢測及檢驗服務。公司的服務需求受煤炭消耗量的影響。受當前放緩的經濟主導，中國能源消耗量（特別是煤炭消耗）預計將面臨下跌，以致對力鴻檢驗的服務量產生附帶打擊。  中國政府對減少煤炭在中國能源結構中份額及整體能源消耗和控制溫室氣體排放所採取的措施均可能減少煤炭消耗，從而對力鴻檢驗服務的需求產生不利影響。  由於通過公開投標程序開展的價格競爭令測試服務的服務定價普遍下跌以及煤炭市場的蕭條，力鴻檢驗的毛利率從2014年的56.1%大幅降至2015年的51.6%。毛利率下降的趨勢反映力鴻檢驗面臨艱難的經營環境。  香港股票市場上並沒有跟力鴻檢驗可比較的公司。考慮到煤炭行業的不利因素，其8.8倍至14.5倍的2015年市盈率並不吸引。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。