家用电器八月行业动态报告：地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善

地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善 —八月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 8月地产利好政策密集发布，家电消费需求或迎提振。2023年1-7月房地产住宅销售面积同比减少了4.3%，降幅较1-6月扩大了1.50pct， 其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。2023年1-7月住宅竣工面积累计同比增加20.80%，保交楼叠加低基数，竣工端加速释放。8月，“认房不认贷”措施落地，居民贷款购房的最低首付比例和存量房贷利率下调，为一二线城市住房刚需释放和改善置换提供良好条件，家电消费需求有望得到支撑。 高温天气带动空调消费，冰洗出口延续高增。产业在线发布2023年7月空调销售数据，2023年7月家用空调生产1645.3万台，同比增长32.0%，销售1660.9万台，同比增长22.9%，其中内销1175.5万台， 同比增长27.61%，出口485.5万台，同比增长12.9%。7月洗衣机销量为607.2万台，同比增长8.6%，其中内外销同比变化分别为-4.3%和+24.5%。冰箱销量740.6万台，同比增长16.3%，其中内外销同比变动分别为-0.3%和+35.2%。 白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善。受白电增长的提振，2023H1家电行业营业收入7395.49亿元，同比增长5.4%，其中白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电营收同比变动分别为 7.89%/-2.85%/-0.05%/-4.78%/9.31%/0.69%。上半年家电板块毛利率和净利率分别为24.94%和7.98%，同比分别增长2.04pct和0.65pct，主要得益于原材料价格回落及企业降本增效。2023H1板块归母净利润为568.80亿元，同比增长12.72%。 投资建议：随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基 数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。 核心组合（截至8.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 7.85% 9.39% 16.93 000651.SZ 格力电器 13.64% 15.18% 8.04 600690.SH 海尔智家 0.61% 2.15% 14.78 000333.SZ 美的集团 10.39% 11.93% 12.63 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 分析师杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现图 10% 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：IFind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2023年9月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升3 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放3 1、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间3 2、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑5 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口略好于预期6 （三）白电：高温天气催化空调消费，2023冷年圆满收官7 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善8 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善8 2.家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善9 3.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平10 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值11 （一）估值低于历史均值11 1.家电板块估值低于历史均值11 2.家电板块估值溢价率较低12 （二）行业Beta表现12 三、投资建议13 （一）行业观点及投资建议13 （二）核心组合及表现13 四、风险提示14 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 8月地产利好政策密集发布，房地产销售有望逐步回暖，家电消费需求或迎提振。8月18日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确“居民家庭在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，均按首套住房执行住房信贷政策”。8月29日,广州在一线城市中率先推动“认房不认贷”，深圳市随即跟进，目前四个一线城市均已发布“认房不认贷”措施。8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》和《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，下调首付比例最低要求，调整存量贷款利率政策，有利于降低购房门槛和贷款利息成本，推动房地产行业需求释放，作为地产后周期的家电行业有望受益。 1、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 短期来看，住宅销售对家电行业增量需求影响较大。2023年1-7月房地产住宅销售面积累计达57622.54万平方米，同比减少了4.3%，降幅较1-6月扩大了1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。从30大中城市商品房成交数据来看，2023年8月份，一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为-23.64%、+9.49%、+41.2%，“认房不认贷”实施为一二线城市刚需及改善需求释放创造了良好条件，但需求的复苏传导到家电行业仍需一段时间。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%）图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 150 100 50 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 0 (50) (100) 商品房住宅现房销售面积%商品房住宅期房销售面积%商品房住宅销售面积% 500 400 300 200 100 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 0 -100 -200 一线城市二线城市三线城市 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 中期来看，地产竣工端集中释放为家电需求稳步增长奠定了良好基础，但长期消费变动仍要密切跟踪新开工的边际改善。2023年1-7月住宅竣工面积累计达27953.67万平米，同比增加20.80%，其中7月地产竣工面积3350.06万平米，同比增长38.36%， 增速环比6月扩大22.59Pct，保交楼叠加2022年同期低基数效应，竣工端加速释放，支撑下游白电、厨电等细分市场消费。2023年1-7月全国房屋住宅新开工面积累计达41546.49万平米，同比下滑25.00%；其中7月新开工面积5206.85万平米，同比下降 26.85%，降速环比收窄6.62Pct，边际改善信号显现。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007/02 2007/09 2008/04 2008/11 2009/06 2010/01 2010/08 2011/03 2011/10 2012/05 2012/12 2013/07 2014/02 2014/09 2015/04 2015/11 2016/06 2017/01 2017/08 2018/03 2018/10 2019/05 2019/12 2020/07 2021/02 2021/09 2022/04 2022/11 2023/06 -60 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：2022年11月至今地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2022年11 人民银行 《关于做好当前金融支 一、保持房地产融资平稳有序，稳定房地产开发贷款投放。 月11日 银保监会 持房地产市场平稳健康 二、积极做好“保交楼”金融服务，支持开发性政策性银行提供“保交楼” 发展工作的通知》 专项借款，鼓励金融机构提供配套融资支持。 三、积极配合做好受困房地产企业风险处置，做好房地产项目并购金融支 持。 2022年12 中共中央 《扩大内需战略规划纲 一、促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定 月14日 国务院 要(2022-2035 位。 年)》 二、完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点， 扩大保障性租赁住房供给。 2023年1月 有关部门 《改善优质房企资产负 围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点 13日 债表计划行动方案》 推进“保交楼”、多渠道稳定优质房企融资、扩大租赁住房供给、完善金融 政策等工作。 2023年2月 证监会 《启动不动产私募基金 在现有私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采 20日 试点工作》 取差异化的监管政策，满足不动产领域合理融资需求。不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租 赁住房）和商业经营用房以及基础设施项目等。 2023年3月 证监会 《关于进一步推进基础 通知强调，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基 24日 设施领域不动产投资信 础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城 托基金（REITs）常态化 发行相关工作的通知》 乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。 2023年3月 自然资源部 《关于协同做好不动 一、以点带面，积极做好“带押过户” 31日 银保监会 产”带押过户"便民利企 二、因地制宜，确定“带押过户”模式 服务的通知》 2023年4月 自然资源部 全国自然资源和不动产 实现不动产统一登记 25日 确权登记工作会议 2023年4月 住建部 《关于规范房地产经纪 《意见》指出要：一、合理确定经纪服务收费：房地产经纪机构要合理降低 27日 市场监督总 服务的意见》 住房买卖和租赁经纪服务费用。鼓励按照成交价格越高、服务费率越低的原 局 则实行分档定价。 二、严格实行明码标价：房地产经纪机构应当在经营门店、网站、客户端等场所或渠道，公示服务项目、服务内容和收费标准，不得混合标价和捆绑收 费。 三、严禁操纵经纪服务收费：具有市场支配地位的房地产经纪机构，不得滥 用市场支配地位以不公平高价收取经纪服务费用。 2023年6月 自然资源部 《关于在经济发展用地 一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。 14日 要素保障工作中严守底 二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消 线的通知》 化批而未供土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。 2023年7月