家用电器八月行业动态报告：地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●家用电器行业 2023年9月6日 [table_main] 公司深度报告模板 地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善 —八月行业动态报告 家用电器行业 推荐 维持评级 核心观点 ⚫ 8月地产利好政策密集发布，家电消费需求或迎提振。2023年1-7月房地产住宅销售面积同比减少了4.3%，降幅较1-6月扩大了1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。2023年1-7月住宅竣工面积累计同比增加20.80%，保交楼叠加低基数，竣工端加速释放。8月，“认房不认贷”措施落地，居民贷款购房的最低首付比例和存量房贷利率下调，为一二线城市住房刚需释放和改善置换提供良好条件，家电消费需求有望得到支撑。 ⚫ 高温天气带动空调消费，冰洗出口延续高增。产业在线发布2023年7月空调销售数据，2023年7月家用空调生产1645.3万台，同比增长32.0%，销售1660.9万台，同比增长22.9%，其中内销1175.5万台，同比增长27.61%，出口485.5万台，同比增长12.9%。7月洗衣机销量为607.2万台，同比增长8.6%，其中内外销同比变化分别为-4.3%和+ 24.5%。冰箱销量740.6万台，同比增长16.3%，其中内外销同比变动分别为-0.3%和+35.2%。 ⚫ 白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善。受白电增长的提振，2023H1家电行业营业收入7395.49亿元，同比增长5.4%，其中白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电营收同比变动分别为7.89%/-2.85%/-0.05%/-4.78%/9.31%/0.69%。上半年家电板块毛利率和净利率分别为24.94%和7.98%，同比分别增长2.04pct和0.65pct，主要得益于原材料价格回落及企业降本增效。2023H1板块归母净利润为568.80亿元，同比增长12.72%。 ⚫ 投资建议：随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。 ⚫ 核心组合（截至8.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 7.85% 9.39% 16.93 000651.SZ 格力电器 13.64% 15.18% 8.04 600690.SH 海尔智家 0.61% 2.15% 14.78 000333.SZ 美的集团 10.39% 11.93% 12.63 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现图 资料来源：IFind，中国银河证券研究院整理 -40%-30%-20%-10%0%10%沪深300 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 ................................................... 3 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 ........................................ 3 1、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 ................................ 3 2、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑 .......................................... 5 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口略好于预期 .......................................... 6 （三）白电：高温天气催化空调消费，2023冷年圆满收官 .......................................... 7 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善 ........................... 8 1. 家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善 .............................................. 8 2. 家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善 .......................................... 9 3. 家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平 ....................................... 10 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值 ................................................ 11 （一）估值低于历史均值 ..................................................................... 11 1．家电板块估值低于历史均值 ............................................................... 11 2．家电板块估值溢价率较低 ................................................................. 12 （二）行业Beta表现 ........................................................................ 12 三、投资建议 .............................................................................. 13 （一）行业观点及投资建议 ................................................................... 13 （二）核心组合及表现 ....................................................................... 13 四、风险提示 .............................................................................. 14 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 8月地产利好政策密集发布，房地产销售有望逐步回暖，家电消费需求或迎提振。8月18日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确“居民家庭在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，均按首套住房执行住房信贷政策”。8月29日,广州在一线城市中率先推动“认房不认贷”，深圳市随即跟进，目前四个一线城市均已发布“认房不认贷”措施。8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》和《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，下调首付比例最低要求，调整存量贷款利率政策，有利于降低购房门槛和贷款利息成本，推动房地产行业需求释放，作为地产后周期的家电行业有望受益。 1、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 短期来看，住宅销售对家电行业增量需求影响较大。2023年1-7月房地产住宅销售面积累计达57622.54万平方米，同比减少了4.3%，降幅较1-6月扩大了1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。从30大中城市商品房成交数据来看，2023年8月份，一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为-23.64%、+9.49%、+41.2%，“认房不认贷”实施为一二线城市刚需及改善需求释放创造了良好条件，但需求的复苏传导到家电行业仍需一段时间。 图 1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 图 2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 中期来看，地产竣工端集中释放为家电需求稳步增长奠定了良好基础，但长期消费变动仍要密切跟踪新开工的边际改善。2023年1-7月住宅竣工面积累计达27953.67万平米，同比增加20.80%，其中7月地产竣工面积3350.06万平米，同比增长38.36%，(100)(50)0501001502010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12商品房住宅现房销售面积 %商品房住宅期房销售面积 %商品房住宅销售面积 %-200-10001002003004005002014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05一线城市二线城市三线城市 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 增速环比6月扩大22.59Pct，保交楼叠加2022年同期低基数效应，竣工端加速释放，支撑下游白电、厨电等细分市场消费。2023年1-7月全国房屋住宅新开工面积累计达41546.49万平米，同比下滑25.00%；其中7月新开工面积5206.85万平米，同比下降26.85%，降速环比收窄6.62Pct，边际改善信号显现。 图 3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表 1：2022年11月至今地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2022年11月11日 人民银行 银保监会 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》 一、保持房地产融资平稳有序，稳定房地产开发贷款投放。 二、积极做好“保交楼”金融服务，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，鼓励金融机构提供配套融资支持。 三、积极配合做好受困房地产企业风险处置，做好房地产项目并购金融支持。 2022年12月14日 中共中央 国务院 《扩大内需战略规划纲要(2022-2035 年)》 一、促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位。 二、完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给。 2023年1月13日 有关部门 《改善优质房企资产负债表计划行动方案》 围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点推进“保交楼”、多渠道稳定优质房企融资、扩大租赁住房供给、完善金融政策等工作。 2023年2月20日 证监会