家用电器行业十一月行业动态报告：地产政策加码，关注板块估值修复

地产政策加码，关注板块估值修复 —十一月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 地产“三箭齐发”强势托底。“第一支箭”：国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度，为“16条”的政策落实；“第二支箭”：支持 包括房地产企业在内的民营企业发债融资，额度为2500亿元；“第三 支箭”：重启房企股权融资。在短短20天的时间内，政策端“三箭齐发”，具有较强的信号意义，大幅提振各方的信心。房产股权融资对再融资募集资金的用途做了规定，主要用于与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及补充流动资金、偿还债务等。 空调内销相对平稳。2022年10月家用空调生产928.35万台，同比下降8.53%，销售847.64万台，同比下降6.72%，其中内销出货511.62万台，同比下降4.62%，出口336.02万台，同比下降9.75%。从零售端 数据来看，线上销售较好。奥维云网数据显示10月份空调线上、线下零售量同比变动21.81%和-37.61%。整体来看，10月份空调内销已进入销售淡季，市场进入低迷区间。受双十一大促拉动，内销保持相对稳定。11月份推出的疫情防控措施优化，有利于经济复苏，叠加去年基数相对较低，内销出货有望维持相对稳定。出口方面，由于全球性的高通胀和经济低迷影响，出口同比增速延续下滑趋势，后续出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。 家电指数十一月上涨13.49%。十一月份申万家电指数上涨13.49%，排 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家用电器(申万)沪深300 在申万一级行业第10位，表现优于沪深300指数（9.81%），截至11 月30日，行业市盈率（TTM）为13.08，低于2006年至今历史平均水平21.20，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-18.59%，历史均值为-11.21%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低7.39PCT。 投资建议：今年家电板块受疫情反复、海外需求平淡、地产承压、外资流出等因素影响整体回调明显。我们认为随着地产政策托底，竣工有 望延续好转趋势，推动厨电、白电等地产后周期品类需求提升。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。 核心组合（截至11.30） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -26.61% -4.84% 20.16 000651.SZ 格力电器 -4.75% 17.01% 7.04 600690.SH 海尔智家 -16.36% 5.41% 15.67 000333.SZ 美的集团 -33.09% -11.32% 11.32 风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2022年12月7日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、地产边际改善，原材料价格回调3 （一）疫情政策边际改善3 （二）地产“三箭齐发”强势托底4 （二）原材料价格同比下降幅度收窄6 （三）家电社零1-10月同比下降0.8%6 （四）财务分析8 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显10 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革10 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新12 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求14 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈14 （🖂）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径15 三、行业面临的问题及建议16 （一）现存问题16 （二）建议及对策17 四、家电估值18 （一）估值处于历史中等偏低位置18 （二）行业Beta表现20 �、投资建议20 （一）最新观点20 （二）核心组合21 六、风险提示21 七、附录22 （一）基金家电重仓持股环比小幅提升22 （二）面板价格22 一、地产边际改善，原材料价格回调 （一）疫情政策边际改善 疫情政策边际改善。11月11日，国务院联防联控办公室发出《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对当前防疫政策做出进一步优化。 表1：疫情防控政策“二十条”前后对比 分类事项调整前调整后 密接7天集中隔离，3天居家健康监测5天集中隔离+3天居家隔离次密接不再判定密接的密接 高风险区外溢人员7天集中隔离7天居家隔离 国内政策 风险区“高、中、低”三类 调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员，一般以单元、楼栋为单位划定，不得随意扩大；高风险区连续5天未发现新增感染者，降为低风险区 入境政策 结束闭环作业的高风险岗位从业人员 入境管制 入境重要商务人员、体育团组 入境人员 7天集中隔离或7天居家隔离5天居家健康监测 取消入境航班熔断机制，登机前48小时内2次核酸检测 阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明 “点对点”转运至免隔离闭环管理区（“闭环泡泡”)判定标准为核酸检测Ct值<35 7天集中隔离+3天居家健康监测5天集中隔离+3天居家隔离 资料来源：健康中国，中国银河证券研究院 11月29日，国务院联防联控办公室召开新闻发布会，要求各地落实好二十条防疫优化政策。近期多地封控措施开始调整和优化。 表2：防疫措施优化 地区时间优化措施 11月30日，海珠区、天河区、番遇区、荔湾区、从化区、白云区等区陆续发布通告，宣布解除所有疫情防 广州11月30日 深圳11月30日 重庆11月30日 控临时管控区。广州划定的高风险区单元、楼栋外，其他区域按低风险区或常态化防控措施管理。 11月30日召开新闻发布会进一步优化疫情防控措施，科学精准划定风险区，符合解封条件的要及时解封，封控管理要快封快解，应解尽解;密切接触者原则上落实集中隔离观察，符合居家隔离条件的密切接触者实施居家隔离;不得扩大核酸检测范围，一般不按行政区域开展全员核酸检测。 11月30日召开疫情防控新闻发布会表示，重庆中心城区和梁平区将按照“分区分类、由点及面、逐步放开”思路，由各区根据疫情发展形势，实行差别化防控措施。其他区县在风险可控前提下，逐步实行常态化防控。 郑州11月30日 11月29日24时起，除高风险区外，其他区域解除流动性管理，转入常态化疫情防控。其中，商超、菜市场、理发店等生活必需场所(机构)恢复营业，电影院、图书馆、体育馆、餐饮等场所有序开放，营业开放场所要落实法人主体责任和疫情防控要求，严格查验48小时核酸检测阴性证明。 太原11月30日 11月30日召开新闻发布会表示，除杏花岭区、万柏林区外，太原市已全部恢复常态化管理，为尽快恢复正常生产生活秩序，因时因势调整防控措施。对长期居家的老人、幼儿和每日上网课的学生等无社会面活动的 特殊人群，如果没有外出需求，可以不参加每日的核酸检测。 石家庄 12月1日 12月1日起，桥西区、长安区、裕华区、新华区、高新区、循环化工园区实施分区分级差异化防控，有序恢复生产生活秩序。高风险区外的其他区域为低风险区，采取“个人防护、避免聚集”防控措施。餐饮类企业暂缓开放堂食;中小学(中职学校)继续开展线上教学，幼儿园暂缓开学。朝阳、通州、石景山、顺义、大兴等多区发布通知，进一步优化核酸检测服务，有针对性地对部分群体实行 北京 11月30日 免检，推行“愿检尽检”。具体包括长期居家老人、三岁以下婴幼儿、在家上网课学生等无社会面活动的人员，如无外出需求可以不参加每日核酸检测。 宁夏 12月1日 12月1日起，对宁夏全区疫情防控有关具体措施优化调整。精准划定及时解除高风险区，连续5天未发现新增感染者，降为低风险区;取消低风险区人员流动限制;优化学校疫情防控管理措施，对无疫情的高校，学生可线下学习、错峰堂食，可自愿申请离校返乡，各学校按“一校一策”制定具体方案。12月1日0时起至12月5日24时，调整沈阳市内九区(和平区、沈河区、铁西区、皇姑区、大东区、浑南 沈阳12月1日 区、于洪区、沈北新区、苏家季区)疫情防控措施。分类实施核酸检测，开展常态化核酸检测，除高风险区外，长期居家老人、每日网课学生、居家办公者等无社会面活动人员，如无出行需求，可不做核酸检测。有序恢复经营活动。 资料来源：Mysteel，中国银河证券研究院 （二）地产“三箭齐发”强势托底 1-10月份，地产竣工面积同比下降18.5%。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对 白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2022年1-10月全国房地产住宅竣工面积33771.43万平米，同比下降18.5%，房地产住宅开工面积75934.15万平米，同比下降38.5%。单月来看，10月份竣工面积为4176.07万平米，同比下降9.20%，增速环比下降了3.05PCT，开工面积为6451.4万平米，同比下降36.16%，增速环比下降7.77PCT。 图1：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007/02 2007/09 2008/04 2008/11 2009/06 2010/01 2010/08 2011/03 2011/10 2012/05 2012/12 2013/07 2014/02 2014/09 2015/04 2015/11 2016/06 2017/01 2017/08 2018/03 2018/10 2019/05 2019/12 2020/07 2021/02 2021/09 2022/04 -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比增速改善。2022年1-10月房地产住宅销售面积94129.37万平方 米，同比减少了25.54%，其中现房和期房销售面积分别为12916.77和81212.6万平米，同比变动3.7%和-28.70%。单月来看，10月份房地产住宅销售面积8371.2万平方米，同比下降23.81%，增速环比下降5.95PCT。从去年开始，地产政策层积极表态较多，各地也推出了一些相关政策，但行业信心恢复仍需一段时间，房地产销售延续去年下半年来的低迷状态。9月为房地产传统销售旺季，叠加前期政策效果显现，9月份销售面积同比降幅收窄。后续来看，在“稳增长”的背景下，地产政策有望进一步宽松，推动地产销售的改善。 图2：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 0 (20) (4