家用电器行业十一月行业动态报告：地产政策加码，关注板块估值修复

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●家用电器行业 2022年12月7日 [table_main] 公司深度报告模板 地产政策加码，关注板块估值修复 —十一月行业动态报告 家用电器行业 推荐 维持评级 核心观点  地产“三箭齐发” 强势托底。“第一支箭”：国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度，为“16 条”的政策落实；“第二支箭”：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，额度为 2500 亿元；“第三支箭”：重启房企股权融资。在短短20天的时间内，政策端“三箭齐发”，具有较强的信号意义，大幅提振各方的信心。房产股权融资对再融资募集资金的用途做了规定，主要用于与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及补充流动资金、偿还债务等。  空调内销相对平稳。2022年10月家用空调生产928.35万台，同比下降8.53%，销售847.64万台，同比下降6.72%，其中内销出货511.62万台，同比下降4.62%，出口336.02万台，同比下降9.75%。从零售端数据来看，线上销售较好。奥维云网数据显示10月份空调线上、线下零售量同比变动21.81%和-37.61%。整体来看，10月份空调内销已进入销售淡季，市场进入低迷区间。受双十一大促拉动，内销保持相对稳定。11月份推出的疫情防控措施优化，有利于经济复苏，叠加去年基数相对较低，内销出货有望维持相对稳定。出口方面，由于全球性的高通胀和经济低迷影响，出口同比增速延续下滑趋势，后续出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。  家电指数十一月上涨13.49%。十一月份申万家电指数上涨13.49%，排在申万一级行业第10位，表现优于沪深300指数（9.81%），截至11月30日，行业市盈率（TTM）为13.08，低于2006年至今历史平均水平21.20，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-18.59%，历史均值为-11.21%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低7.39PCT。  投资建议：今年家电板块受疫情反复、海外需求平淡、地产承压、外资流出等因素影响整体回调明显。我们认为随着地产政策托底，竣工有望延续好转趋势，推动厨电、白电等地产后周期品类需求提升。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。  核心组合（截至11.30） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -26.61% -4.84% 20.16 000651.SZ 格力电器 -4.75% 17.01% 7.04 600690.SH 海尔智家 -16.36% 5.41% 15.67 000333.SZ 美的集团 -33.09% -11.32% 11.32  风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%家用电器(申万)沪深300 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、地产边际改善，原材料价格回调............................................................................................................................... 3 （一）疫情政策边际改善 ............................................................................................................................................................ 3 （二）地产“三箭齐发” 强势托底............................................................................................................................................... 4 （二）原材料价格同比下降幅度收窄 ........................................................................................................................................ 6 （三）家电社零1-10月同比下降0.8%...................................................................................................................................... 6 （四）财务分析 ............................................................................................................................................................................ 8 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显 ................................................................. 10 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革 ...................................................................................................... 10 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新 ...................................................................................................................... 12 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求 .............................................................................................. 14 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈 .......................................................................................... 14 （五）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径 ........................................................................................... 15 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................ 16 （一）现存问题 .......................................................................................................................................................................... 16 （二）建议及对策 ...................................................................................................................................................................... 17 四、家电估值 .................................................................................................................................................................... 18 （一）估值处于历史中等偏低位置 .......................................................................................................................................... 18 （二）行业Beta表现 ................................................................................................................................................................. 20 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 20 （一）最新观点 .......................................................................................................................................................................... 20 （二）核心组合 .......................................................................................................................................................................... 21 六、风险提示 ..............................................................................