家用电器行业八月行业动态报告：Q2营收增速放缓，盈利能力改善

Q2营收增速放缓，盈利能力改善 —八月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 Q2盈利能力改善。2022H1家电行业（申万家电指数）营业收入6925.51亿元，同比增长3.11%，归母净利润为496.43亿元，同比增长14.36%，毛利率和净利率分别为22.76%和7.31%，相比去年同期增加了0.39和 0.53PCT，我们认为二季度由于国内部分地区疫情反复、海外需求疲软，板块收入增速环比放缓。4月份以来，原材料、海运价格压力边际改善，人民币汇率波动、企业积极降本增效等因素推动板块盈利能力改善。 空调零售端表现较好。2022年7月家用空调销售1329.33万台，同比下降9.38%，其中内销出货899.3万台，同比下降8.83%，出口430.03 万台，同比下降10.49%。6月下旬开始，国内持续高温天气，零售端表现较好。奥维云网数据显示，7月份空调线上、线下零售量同比变动了28.68%和-13.38%，8月上旬空调线上零售量也增长明显。在零售端表现较好的背景下，空调7月份内销同比下降8.9%，主要原因为行业库存相对较高。后续来看，受政府相关部门推动各项消费刺激政策、空调零售端表现改善明显、库存环比下降等多因素影响，8月份空调出货量有望明显改善。7月冰箱销量636.93万台，同比下降11%，其中内、外销同比下降0.3%和20.7%，洗衣机销量560.73万台，同比增加4.4%，其中内外销同比变动-2.4%和14.3%。内销方面，冰、洗数据依然较为弱势，但同比降幅继续收窄。外销方面，短期来看由于海外经济改善压力较大，出口改善仍需时间。 家电指数八月下跌4.26%。八月份申万家电指数下跌4.26%，排在申万 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 一级行业第21位，表现不及沪深300指数（-2.19%），行业市盈率家用电器(申万)沪深300 （TTM）为14.96，低于2006年至今历史平均水平21.31，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-11.67%，历史均值为-11.16%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低0.51PCT。 投资建议：二季度由于国内部分地区疫情爆发、海外需求疲软等因素影响，营收增速放缓。展望未来，家电行业面临的原材料涨价，海运不畅等外部负面因素逐步消除，稳增长背景下地产景气度边际改善，促 消费政策逐步落地、疫情压制的需求释放等因素推动家电需求改善。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。 核心组合（截至8.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -28.95% -12.13% 18.87 000651.SZ 格力电器 -5.46% 11.36% 7.17 600690.SH 海尔智家 -11.79% 5.04% 17.26 000333.SZ 美的集团 -25.58% -8.76% 12.60 风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2022年9月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、地产边际改善，原材料价格回调3 （一）地产竣工修复具备确定性和持续性3 （二）8月原材料价格环比上涨5 （三）家电社零1-7月同比增加1.4%5 （四）财务分析7 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显9 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革10 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新11 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求13 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈14 （🖂）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径15 三、行业面临的问题及建议16 （一）现存问题16 （二）建议及对策17 四、家电估值17 （一）估值处于历史中等偏低位置17 （二）行业Beta表现19 �、投资建议20 （一）最新观点20 （二）核心组合20 六、风险提示21 七、附录22 （一）基金家电重仓持股环比下降22 （二）面板价格22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 一、地产边际改善，原材料价格回调 （一）地产竣工修复具备确定性和持续性 我国人均可支配收入自2013年以来不断提高，2019年首次突破3万元达到30733元，同比上涨8.87%，增速相比18年上升了0.19PCT。2021我国人均可支配收入35128元，同比增长9.13%。2022H1我国人均可支配收入为18463元，同比增长4.65%。 图1：我国人均可支配收入（元）及增长率（%） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 全国居民人均可支配收入 增长率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind、中国银河证券研究院 1-7月份，地产竣工面积同比下降22.7%。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对 白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2022年1-7月全国房地产住宅竣工面积23279.5万平米，同比下降22.7%，房地产住宅开工面积55918.75万平米，同比下降36.8%。单月来看，七月份竣工面积为2,421.24万平米，同比下降37.46%，增速环比上升了2.78PCT，开工面积为23279.5万平米，同比下45.07%，增速环比下降0.16PCT。 图2：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200000 150000 100000 50000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007… 2007… 2008… 2008… 2009… 2010… 2010… 2011… 2011… 2012… 2012… 2013… 2014… 2014… 2015… 2015… 2016… 2017… 2017… 2018… 2018… 2019… 2019… 2020… 2021… 2021… 2022… -60 3 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 商品房住宅销售面积同比增速改善。2022年1-7月房地产住宅销售面积66,087.03万平方米，同比减少了27.05%，现房和期房销售面积同比变动6%和-30.5%。7月单月住宅销售面积 0.8亿平方米，同比下降30.27%，环比下降8.43PCT。从去年开始，地产政策层积极表态较多，各地也推出了一些相关政策，但行业信心恢复仍需一段时间，房地产销售延续去年下半年来的低迷状态。但我们认为“稳增长”的背景下，地产政策有望进一步宽松，推动地产销售的改善。 图3：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 0 (20) (40) (60) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2022年8月份，一线、二线、三线城市成交套数同比下降-19.26%、-21.54%、-22.54%。 图4：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 350 300 250 200 150 100 50 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 0 -50 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （二）8月原材料价格环比上涨 2020年4月份以来，家电主要原材料铜、铝、冷轧板等价格开始环比上升。2022年8月家电主要原材料价格延续下降趋势。8月份铜、铝、螺纹钢月度均价环比上涨5.73%、1.24%和1.81%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度为-14.92%、-6.87%、 -23.76%。 图5：原材料价格变动率 螺纹钢LME铜LME铝 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）家电社零1-7月同比增加1.4% 1.家电社零1-7月同比增加1.4% 根据国家统计局数字，2022年1-7月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额5277.7亿元，同比增加1.4%。7月家电社零总额808.1亿元，同比增加了7.1%，增速环比提升了3.9PCT。 图6：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 零售额同比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 2.空调内销增速环比提升 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 产业在线发布家用空调产销数据，2022年7月家用空调生产1229.45万台，同比下降8.9%，销售1329.33万台，同比下降9.38%，其中内销出货899.3万台，同比下降8.83%，出口430.03万台，同比下降10.49%。库存1735.92万台，同比增长2.85%。6月下旬开始，国内持续高温天气，零售端表现较好。奥维云网数据显示，7月份空调线上、线下零售量同比变动了28.68%和-13.38%，8月上旬空调线上零售量也增长明显。在零售端表现较好的背景下，空调7月份内销同比下降8.9%，主要原因为行业库存相对较高。后续来看，受政府相关部门推动各项消费刺激政策、空调零售端表现改善明显、库存环比下降等多因素影响，8月份空调出货量有望明显改善。从排产数据来看，8月家用空调行业排产较去年同期生产实绩下降0.5%，下降幅度大幅收窄（7月为-20.8%）。出口方面，同比增速延续下滑趋势，但下降幅度环比收窄，7月份同比下降10.49%，主要原因为海外宏观经济压力较大，需求下降，后续出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。 7月冰洗内销同比下降幅度延续收窄。7月冰箱销量636.93万台，同比下降11%，其中内、外销同比下降0.3%和20.7%，洗衣机销量560.73万台，同比增加4.4%，其中内外销同比变动 6 -2.4%和14.3%。内销方面，冰、洗数据依然较