建筑材料行业周观点：政策效果逐步显现，板块迎做多窗口

周观点：随着一线城市“认房不认贷”以及首套房首付比例及存量房贷利率调整的政策落地，市场情绪有所恢复，9月第一周一线城市二手房成交量环比8月份明显回暖，而后续仍有可期待的地产政策落地，进一步提振市场信心；我们认为，政策组合拳将刺激政策落到实处，二手房、新房的销售快速企稳回升，进而带动地产链需求回暖；展望四季度，基于去年下半年产业链的低基数，消费建材企业月度经营数据则有望逐月好转，因此，地产销售触底企稳叠加企业经营数据好转，板块有望迎来做多窗口期，而二手房率先回暖，零售端业务占比较高的企业率先受益；在当前市场主线不明显的情况下，地产链在政策催化下有望迎来新一轮修复行情，建议关注低估值的北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期），志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长）、公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）；其次关注经营结构积极变化以及抗风险能力突出的东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（经营稳健，经营质量优质）、三棵树（小B端保持快速增长，C端经营稳健）；第三关注高弹性的蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，经营稳健）等；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）。 玻璃：本周价格由跌转涨，8月纯碱价格涨幅扩大，玻璃盈利收窄。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价2106.28元/吨，环比上周上涨20.71元/吨，涨幅0.99%。2023H1浮法玻璃行业产能收缩，“保交楼”背景下房地产竣工端韧性较强，行业重回紧平衡，但8月纯碱价格在经历了6-7月的下降后迎来上涨，玻璃盈利空间有所收缩。1）价格端，8月上半月量价齐升，下半月消化库存，价格转弱：截至8月29日，8月全国浮法玻璃月度均价2059.45元/吨，环比+6.63%，环比由跌转涨，同比+19.50%，8月上半月价格以上涨为主，下半月局部小幅回调。2）需求端，8月需求修复明显：8月需求增量明显，尤其大型加工厂订单充足，但备货量一般，主要受资金及市场预期方面影响；3）供给端，8月新增产能有限：月内部分产线未能如期点火，产量投放市场相对有限，浮法厂库存较为可控；4）成本端，8月纯碱价格上涨压缩盈利空间，但仍有一定盈利：7-8月纯碱传统检修季叠加部分装置突发减量 、 检修 ，8月纯碱整体开工负荷率降至79.7%，供应下降引导纯碱价格上涨；根据卓创资讯，截至8月29日国内纯碱厂家轻、重碱主流出厂价格分别为2900-3150和3100-3300元/吨，月内分别累计上涨800-1000和900-1000元/吨，轻、重碱价格较上月同期分别上涨46%、40%。 我们认为，下半年行业进入传统旺季，而供应端新增产能有限，基本面有望持续改善，8月去库有望对价格形成一定支撑。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。 消费建材：政策组合拳落地，二手房成交回暖。随着一线城市“认房不认贷”以及首套房首付比例及存量房贷利率调整的政策落地，市场情绪有所恢复，9月第一周一线城市二手房成交量环比8月份明显回暖，而后续仍有可期待的地产政策落地，进而带动地产链需求回暖；从上半年经营情况来看，消费建材龙头企业体现出较强的经营韧性，且经营结构加速转变，提升经销及零售业务占比，整体经营质量提升；我们认为，当前地产链板块的修复可以类比去年11月份，政策催化将是当前行情修复的主要推动力，而龙头企业在下行周期，战略调整能力及抗风险能力突出，市场份额有望继续提升。建议关注东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（经营稳健，经营质量优质）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、兔宝宝（零售端稳步增长）、三棵树（小B端保持快速增长，C端经营稳健）、北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖）、青鸟消防（消安龙头，经营稳健）等。 玻纤：行业持续累库，行业竞争分化加剧。根据卓创资讯，23年8月玻纤库存约92.81万吨，环比增长4.19%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存有所增加。但随着热塑及风电订单回暖，行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧。我们认为，当前玻纤行业底部盘整，中小企业生存空间持续压缩，行业出现明显分化，拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望受益于局部需求回暖，率先实现销量及业绩回升。随着价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，静待下半年行业迎来触底反弹。我们认为，2023年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性：1）供给端，2023年行业新增产能有限，23H1新增产能多以前期冷修复产为主，个别新建产线点火时间有望推迟；2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域，Q1处于传统淡季需求相对疲弱，风电22年招标量大增，23H2新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为，2023年顺周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：本周水泥价格下跌，价格基本回到8月初。供给端，错峰生产保持常态化，供应总体稳定，熟料库存基本在中高位水平；需求端，需求趋于增长，但增长幅度和潜在空间或低于预期；成本端，能源成本变动不大，当前水泥价格对于燃料价格变化并不敏感，仍以供需关系驱动为主。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策放松落地，有望引导基本面企稳修复：8月31日，央行与金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，主要从首付比例和贷款利率两反面优化限贷政策，首付比例方面，全国统一下调最低首付比例至首套房20%、二套房30%；房贷利率方面，二套房贷利率下限调整为5年期以上LPR+20bp，首套房贷利率下限维持5年期以上LPR-20bp。此外存量首套住房贷款可以申请降低利率。8月底至9月初，四个一线城市均发布优化个人住房贷款首套房认定标准，开始执行“认房不认贷”政策，二线城市中武汉、厦门、中山、成都等城市跟进调整。我们认为，全国统一首付比例和首套及二套房贷利率的下调，配合高能级城市首套房认定标准调整，是直接作用于需求端的强力度政策，有望推动房地产需求企稳，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，量有望先于价迎来筑底修复。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：7月政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，截至8月29日，23年新增专项债发行30917.16亿元，其中8月地方债已发行5938.45亿元，其中新增专项债发行2490.38亿元（截至8月13日）。专项债作为基建的重要抓手和资金来源，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。 建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：23年行业进入分化阶段，价格下调助力需求纵深拓展。本周碳纤维价格环比持平，截至本周五国内碳纤维市场均价约为108.7元/千克，其中大丝束均价90元/千克已跌破百元以下（T300 24/25K约95元/千克；T300 48/50K约85元/千克），小丝束均价127.5元/千克（T700 12K约160元/千克）。当前下游需求仍然弱势，需求尚未完全释放，行业库存压力凸显，但当前价格下碳纤维企业利润承压，后续价格持续下降空间不大。我们认为，碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路，23年价格多次阶梯式下调，下游产业链进入价格博弈和验证阶段，短期价格弱势整理，但有利于后续市场持续渗透，短期行业扰动下，23年建议关注3条投资主线：1）主线1：通用级与高性能碳纤维竞争分化，高性能韧性更强，行业产能过剩主要集中在T300大丝束通用级碳纤维领域，重点关注：中复神鹰——高性能碳纤维龙头，成长确定性强；光威复材——高性能碳纤维新产能放量在即；2）龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越，两大龙头竞争市场有所差异，重点关注：中复神鹰——注重民用高性能、高附加值碳纤维领域； 建议关注：吉林化纤——竞争低成本民用领域；3）原丝竞争环境或优于碳丝，重点关注：吉林碳谷——国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝，21年原丝市占率超50%。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比下降0.55个百分点，同期沪深300指数收益环比下降1.04个百分点，周内建材行业主力资金净流入0.07亿元。 根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是中国建材-H、华新水泥、长海股份、坚朗五金、帝欧家居，周内跌幅居前的是万年青、伟星新材、旗滨集团、华润水泥-H、中材科技。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/9/8）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：市场价格环比继续回落，需求恢复缓慢 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.3%。价格下调区域主要是北京、江西、河南和陕西地区，幅度10-20元/吨；价格上涨区域为云南，幅度30元/吨。9月上旬，尽管国内水泥市场已进入传统旺季，但下游需求受资金短缺影响，恢复较为缓慢，全国重点地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点。价格方面，由于水泥市场需求旺季不旺，价格上涨难度较大，底部震荡调整为主。 （参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：水泥价格稳中有落，库存压力适中 【京津冀】北京地区水泥价格下调20元/吨，受周边地区水泥价格下调影响，北京市场价格跟降，目前市场需求维持在6成左右。天津、唐山地区水泥价格平稳，天津地区下游需求变化不大，企业出货3-4成；唐山地区环保管控有所缓解，水泥需求提升至6成左右，库存压力适中。河北石家庄、保定以及邯邢地区水泥价格继续推涨中，为提升盈利，企业依靠行业自律推动价格上涨，近期下游需求环比略有提升，企业出货4-7成不等，但短期库存仍高位运行，价格推涨有阻力。 【内蒙古】内蒙古呼和浩特地区水泥价格平稳，房地产市场萧条，重点工程项目加快施工进度，水泥需求环比略有提升，库存处于正常水平。乌兰察布以及包头地区下游需求表现清淡，企业出货仅在3-4成，水泥和熟料库存高位承压，目前企业正在积极稳价。兴安盟、赤峰地区水泥价格平稳，下游资金短缺，工程项目以及搅拌站开工率较低，企业出货在2-4成，企业多处于库满停窑状态。 【山西】山西市场总体平稳，市场维持弱势，需求仍不足正常5成，但也没有价格下滑。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：水泥价格大幅推涨，市场需求表现欠佳 【辽宁】辽宁地区水泥价格以稳为主，市场需求环比变化不大，库存持续高位运行，企业对市场信心不足，暂未发布上涨通知。 【黑吉】黑吉两地水泥企业公布价格上涨50-60元/吨，价格上涨主要是区域内企业长期处于亏损状态，在最后需求期，为改善经营状况，自律推动价格上涨，目前水泥需求表现仍然欠佳，企业发货维持在3-5成，据数字水泥网，暂无错峰生产安排，库满自主减产，各企业销售策略上约定互不抢量，但最终