食品饮料行业周报：政策利好落地，复苏延续期待Q3改善

白酒：中报业绩稳健，政策持续落地下Q3有望改善。从中报发布情况来看，核心酒企业绩依然稳定，部分公司有超预期表现。23Q2白酒板块上市公司营收同比增长18.3%，22Q4以来，板块收入增速呈现逐季提升趋势，由于22Q2受疫情影响较大，23Q2收入增速较高也与基数有关。利润端23Q2板块整体归母净利润同比增长19.8%，增速与第一季度基本持平，仍小幅高于收入增速，盈利能力略有提升。我们认为，宏观政策持续落地下，不管是企业消费还是居民消费都有望延续改善，板块估值已处于较低位置，建议关注核心龙头，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；次高端弹性品种推荐老白干酒、顺鑫农业、酒鬼酒等。 啤酒：结构升级有望持续向好，利润弹性逐步释放。年后啤酒消费逐步回暖，餐饮、夜场等现饮场景恢复带动销量增长，1-7月啤酒行业总产量达到2370.7万吨，同比+4.34%，预计今年7-8月全国各地雨水较多的不利天气或对总量增长有一定影响，但厄尔尼诺气象预计带来全球性/全年普遍升温，啤酒销售旺季有望延长，全年来看啤酒产销量仍有望平稳增长。成本端来看，我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，大麦作为生产啤酒的主要原材料之一，其采购价格大幅上涨对各大啤酒厂商毛利率影响较大，此次澳麦加征关税政策终止有望增加国内进口大麦采购渠道，缓解各啤酒企业的生产供应和成本压力。展望全年，主要啤酒企业大单品有望领跑价增贡献，量价齐升趋势延续可期，23年全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看，23Q1全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。 调味品：全年看好复苏趋势，业绩有望持续改善。疫情+成本上涨压力下，调味品22年业绩压力较大，23Q1利润端开始回暖，年内来看，下半年有低基数红利释放，叠加餐饮需求持续恢复，我们预计调味品整体业绩有望持续改善。行业基本面来看，23Q1起餐饮场景快速恢复，调味品终端需求整体表现向好。消费力疲软是当前板块主要压制因素，若后续刺激消费的政策进一步出台，调味品收入端有望实现改善。成本端来看，22H2大豆等原材料成本高位向下，23Q1起，调味品板块报表端毛利率出现环比改善，预计全年成本改善趋势持续。当前需求弱复苏成为市场共识，但从大趋势上看，需求复苏主线不变，建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新，及渠道扩张加速的千禾味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业一般从第二季度开始进入销售旺季，全年看需求回暖+结构升级+奶价回落；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期疫情催化下C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，23年以来在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：零食量贩新业态带来流量红利，率先切入新渠道的公司优先享受，年内板块整体业绩弹性有望释放。22年以来，主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速抢占市场份额，快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。23Q2以来，需求弱复苏成为市场共识，休闲食品板块对门店/餐饮渠道恢复逻辑的依赖程度较低。成本方面，22年下半年以来棕榈油等原材料价格回落，成本压力缓解，23年内休闲食品板块整体业绩弹性有望释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品：低基数红利贯穿全年，业绩有望维持高增。22年卤制品板块整体营收表现较为疲软，主要受疫情影响，门店经营压力较大。全面放开后，社区门店业态逐渐恢复正常经营。年内来看，近期客流量恢复较好，成本有望持续释压，我们预计低基数红利有望贯穿下半年，卤制品有望持续实现高增长。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。叠加今年天气炎热，建议关注与冷饮相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：建议关注核心龙头，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；次高端弹性品种推荐老白干酒、顺鑫农业、酒鬼酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千禾味业。乳制品板块：重点关注伊利股份/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数0.41pct。9月4日-9月8日，本周5个交易日沪深300下跌1.36%，食品饮料板块下跌0.95%，位居申万一级行业第16位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中所有板块呈现下降趋势。下降幅度从大到小依次为：软饮料（-2.90%）、保健品（-2.50%）、其他酒类（-1.96%）、啤酒（-1.94%）、乳品（-1.56%）、预加工食品（-1.50%）、烘焙食品（-1.50%）、肉制品（-1.47%）、调味发酵品（-1.12%）、零食（-0.82%）、白酒（-0.69%）。 1.2.个股表现 本周饮料板块中，泉阳泉（+26.38%）涨幅最大，水井坊（+5.23%）、金徽酒（+4.80%）、老白干酒（+2.88%）、山西汾酒（+2.54%）涨幅相对居前；东鹏饮料（-6.51%）、威龙股份（-5.63%）、欢乐家（-5.47%）、重庆啤酒（-4.37%）、养元饮品（-4.27%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，莲花健康（+10.97%）涨幅最大，加加食品（+2.00%）、元祖股份（+1.65%）、洽洽食品（+1.53%）、西麦食品（+1.05%）涨幅居前； 品渥食品（-13.71%）、麦趣尔（-7.98%）、惠发食品（-7.02%）、三元股份（-6.69%）、仙乐健康（-6.67%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至9月8日，食品饮料板块整体估值28.84x，位居申万一级行业第12位，远高于沪深300（11.61x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（56.91x）、调味发酵品（39.23x）、啤酒（34.13x）估值相对居前，肉制品（19.26x）、乳品（19.63x）、保健品（22.47x）估值相对较低。 图3：截至9月8日行业估值水平前12 图4：截至9月8日食品饮料子行业估值水平 图4：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 1.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为山西汾酒、海天味业、伊利股份，持股金额分别-4.36/-2.35/-2.30亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（17.77%）、伊利股份（14.26%）、安井食品（10.63%）、佳禾食品（8.56%）、贵州茅台（7.09%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，老白干酒（+0.43pct）增持最多，洽洽食品（-0.67pct）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，9月8日飞天茅台一批价3030元，较9月1日价格上涨0.50%；八代普五一批价960元，与9月1日价格持平。2023年7月，全国白酒产量28.70万千升，同比下跌3.70%；2023年7月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1262.57元/瓶，环比6月下降0.51%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价177.93元/瓶，环比6月下降0.62%。 图5：飞天茅台批价走势 图6：五粮液批价走势 图7：白酒产量月度数据 图8：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年7月，啤酒当月产量402.40万千升，同比降低3.40%。 图9：进口啤酒月度量价数据 图10：啤酒月度产量数据 2.3.葡萄酒价格数据追踪 2023年7月，葡萄酒当月产量1.00万千升，同比下降9.10%。 图11：葡萄酒当月产量 图12：葡萄酒当月进口情况 2.4.乳制品价格数据追踪 2023年8月30日，主产区生鲜乳平均价格3.76元/公斤，较8月23日下降0.27%。9月1日，牛奶零售价12.44元/升，较8月25日上涨0.08%；酸奶零售价16.16元/公斤，较8月25日上涨0.06%。9月1日，国产婴幼儿奶粉零售均价223.15元/公斤，较8月25日上涨0.10%；进口婴幼儿奶粉零售均价267.54元/公斤，较8月25日上涨0.11%。8月28日，芝加哥脱脂奶粉现货价为110.50美分/磅，较8月14日下跌0.45%。 图13：生鲜乳价格指数 图14：酸奶&牛奶零售价指数 图15：婴幼儿奶粉零售价指数 图16：海外牛奶现货价指数 2.5.肉制品价格数据追踪 2023年8月18日，22省市生猪平均价格17.23元/公斤，较8月11日下跌0.12%；22省市仔猪平均价格31.93元/公斤，较8月11日下跌0.47%；22省市猪肉平均价格22.28元/公斤，较8月11日上涨2.39%。 图17：国内猪肉价格指数 图18：生猪养殖利润指数 2.6.原材料价格数据追踪 2023年9月8日豆粕现货价4880.86元/吨，较9月1日下跌2.04%。8月31日全国大豆市场价5248.40元/吨，较8月20日