A股策略专题报告：收获金秋的三个方向

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《美元强势压制市场，周期相对占优 ——“美”周市场复盘（9月第2周）》 2023-09-09 2.《六大策略组合表现：科创定增组合本周收益率为1.3%——九月第1期》2023-09-08 3.《日本跌宕50年：一个制造业强国的沉浮史》2023-09-06 证券研究报告 投资策略报告/2023.09.10 收获金秋的三个方向 --A股策略专题报告(20230910) 核心观点 回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅12%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月领跑市场。 市场重回“政策转向加码，数据验证之前”，3条线索助力收获金秋。8月底以来地产&消费和活跃资本市场政策接连出台稳住行情，当前市场等待数据验证。具体验证2条路径（景气阶段回暖+交易后续政策、景气验证回暖）均有利于修复市场信心，驱动行情向上。节奏上，预计仍是运动战、向上磨。配置方面预计是蓝筹搭台、成长表现，具体3个方向：①直接政策受益的地产消费链，关注开工端的钢铁、水泥，旧改的防水建材，白酒龙头；②兼顾政策受益和性价比，关注低估值顺周期的高股息；③中长期继续关注科技成长，指数关注科创100，板块关注高端制造（电动车、船舶、机器人）、数字经济（数据要素、算力、金融软件、华为产业链） 市场重回“政策转向加码，数据验证之前”。 1）当前经济处于政策加码期，并在等待数据验证。政策在8月底明显加码：地产端“认房不认贷”出台、首付比例和利率下调，各地方银行响应，部分跟进政策（上海公积金政策调整）。消费端，各地积极推出补贴等政策，包括上海换小客车、广州买家电等。当前是下半年“稳经济大盘”+地产“金九银十”的主要时点，是数据验证的重要窗口期，景气验证回升有望快速修复市场情绪2）资本市场也快速推进政策，控制金融底线风险。活跃市场政策也在8月底接连出台，主要通过调整股市资金供需和规范金融衍生工具，修复市场信心推升交易热度回升，具体包括印花税减半、融资买入保证金比例下调、IPO&再融资&减持限制、量化规范等。结果看，政策确实有效稳住行情和市场信心3）外资对信心受损同样压制行情，关注外资情绪复苏下的行情回升。近期因美债上行和对中国信心受损，外资持续流出。上周受美国服务业PMI超预期和美国科技政策影响，北向流出近50亿元。往后看一方面政策&讲话持续鼓励外资流入，另一方面随着经济景气回升，外资信心或将从底部修复。 4）向后看，数据兑现为市场包括外资信心回升的“牛鼻子”。两种模式：①景气阶段回暖，关注后续政策：如2014年930，地产成交未明显回暖，11月降息。②景气验证回暖：如2015年330，地产成交数据兑现，行情和景气开始修复。二者情况都利于后续市场表现。当前政策发力、预期扭转期，外因暂时压制市场，或正是布局良机；一旦信心修复或外因缓和，市场可能向上修复 配置层面，运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长表现。具体关注三个方向：1）中短期政策受益，关注从地产链到消费链。①博弈政策和数据验证，关注中小地产和开工链交易预期；如果短期行情调整，下轮政策发力前或为布局良机。②细分看，更推荐开工端的钢铁、水泥，旧改的防水建材等，一方面受益于PPI见底，另一方面受益于城中村改造落地。竣工链拿地有限，弹性可能不如开工链。③如果地产博弈复杂，可以关注消费类核心资产，当前估值切换较为合适，如白酒龙头等，今年估值未调整+盈利增长，跑赢市场。 2）兼顾政策受益和性价比，关注低估值顺周期的高股息红利。①估值角度，红利估值低位、赛道不拥挤，有望迎来同时受益于高股息+估值修复。以铁路公司为例，近几年基本面变化有限，但是在19-20年并非市场主线，估值一直低位，未来有望修复。②政策催化角度，红利类标的大多属于大金融顺周期，如果顺周期预期修复，有望迎来催化。 3）中长期继续关注科技成长，科创100板块值得重视。1）长期TMT科技受益于，AI、数字经济、机器人等产业催化；2）中期风险偏好修复下科技行情预计回升，减持规范出台和经济景气修复为主要驱动。指数层面，科创100催化充分：1）ETF已发行，考虑资金均衡配置，叠加科创ETF更受追捧，有望吸纳资金；2）科创100业绩预期较领先，23E盈利增速为49%，领先科创50/科创板52%/22%，估值也在低位；细分看电子、机械、计算机预计高增长。科创细分看包括1）高端制造，全球产业周期触底回升下出口受益，包括电动车船舶、机器人等。2）数字经济，AI浪潮、华为热潮等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.2014年930后的房市和股市表现6 图2.2015年330后的房市和股市表现6 图3.科创ETF更受追捧：科创50指数规模低于其他，但ETF规模领跑7 图4.科创100的23年营收/盈利增速预期为23/49%，领跑科创50/科创板7 图5.科创100当前估值中枢40倍，分位数18%8 图6.科创100中，电子/计算机/电新估值较高，超60倍8 图7.2016年至今“哑铃型”策略表现情况8 表1.近期国内政策：房地产和活跃资本市场政策工具接连推出5 1回顾与观点 回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅12%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。 市场重回“政策转向加码，数据验证之前”，3条线索助力收获金秋。 8月底以来地产&消费和活跃资本市场政策接连出台稳住行情，当前市场等待数据 验证。具体验证2条路径（景气阶段回暖+交易后续政策、景气验证回暖）均有利于修复市场信心，驱动行情向上。节奏上，预计仍是运动战、向上磨。配置方面预计是蓝筹搭台、成长表现，具体3个方向：①直接政策受益的地产消费链，关注开工端的钢铁、水泥，旧改的防水建材，白酒龙头；②兼顾政策受益和性价比，关注低估值顺周期的高股息；③中长期继续关注科技成长，指数关注科创100，板块关注高端制造（电动车、船舶、机器人）、数字经济（数据要素、算力、金融软件、华为产业链） 市场重回“政策转向加码，数据验证之前”。 1）当前经济处于政策加码期，并在等待数据验证。政策在8月底明显加码：地产端“认房不认贷”出台、首付比例和利率下调，各地方银行响应，部分跟进政策（上海公积金政策调整）。消费端，各地积极推出补贴等政策，包括上海换小客车、广州买家电等。当前是下半年“稳经济大盘”+地产“金九银十”的主要时点，是数据验证的重要窗口期，景气验证回升有望快速修复市场情绪。 2）资本市场也快速推进政策，控制金融底线风险。活跃市场政策也在8月底接连出台，主要通过调整股市资金供需和规范金融衍生工具，修复市场信心，推升交易热度回升，具体包括印花税减半、融资买入保证金比例下调、IPO&再融资&减持限制、量化规范等。结果看，政策确实有效稳住行情和市场信心。 3）外资对信心受损同样压制行情，关注外资情绪复苏下的行情回升。近期因美债上行和对中国信心受损，外资持续流出。上周受美国服务业PMI超预期和美国科技政策影响，北向流出近50亿元。往后看一方面政策&讲话持续鼓励外资流入，另一方面随着经济景气回升，外资信心或将从底部修复。 4）向后看，数据兑现为市场包括外资信心回升的“牛鼻子”。具体两种模式：①景气阶段回暖，关注后续政策：如2014年930，地产成交未明显回暖，11月降息。 ②景气验证回暖：如2015年330，地产成交数据兑现，行情和景气开始修复。二 者情况都利于后续市场表现。当前政策发力、预期扭转期，外因暂时压制市场，或正是布局良机；一旦信心修复或外因缓和，市场可能向上修复。 配置层面，运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长表现。具体关注三个方向： 1）中短期政策受益，关注从地产链到消费链。①博弈政策和数据验证，关注中小地产和开工链交易预期；如果短期行情调整，下轮政策发力前或为布局良机。②细分看，更推荐开工端的钢铁、水泥，旧改的防水建材等，一方面受益于PPI见底，另一方面受益于城中村改造落地。竣工链拿地有限，弹性可能不如开工链。 ③如果地产博弈复杂，可以关注消费类核心资产，当前估值切换较为合适，如白酒龙头等，今年估值未调整+盈利增长，跑赢市场。 2）兼顾政策受益和性价比，关注低估值顺周期的高股息红利。①估值角度，红利估值低位、赛道不拥挤，有望迎来同时受益于高股息+估值修复。以铁路公司为例，近几年基本面变化有限，但是在19-20年并非市场主线，估值一直低位，未来有望修复。②政策催化角度，红利类标的大多属于大金融顺周期，如果顺周期预期修复，有望迎来催化。 3）中长期继续关注科技成长，科创100板块值得重视。1）长期TMT科技受益于，AI、数字经济、机器人等产业催化；2）中期风险偏好修复下科技行情预计回升，减持规范出台和经济景气修复为主要驱动。指数层面，科创100催化充分：1）ETF已发行，考虑资金均衡配置，叠加科创ETF更受追捧，有望吸纳资金； 2）科创100业绩预期较领先，23E盈利增速为49%，领先科创50/科创板52%/22%，估值也在低位；细分看电子、机械、计算机预计高增长。科创细分看包括1）高端制造，全球产业周期触底回升下出口受益，包括电动车、船舶、机器人等。2）数字经济，AI浪潮、华为热潮等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 2核心图表跟踪 表1.近期国内政策：房地产和活跃资本市场政策工具接连推出 8月27日财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。港交所公告称，财政部、税务总局两部门关于减半征收证券交易印花税的调整亦适用于沪股通及深股通。 8月27日证监会统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。阶段性收紧IPO节奏；对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模等。 8月27日证监会进一步规范股份减持行为。上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红 金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份。 8月27日证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求。经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自9月8日收市后实施。 8月29日沪深交易所表示，将进一步推动扩大基金中的基金（FOF）参与投资基础设施REITs；配合证监会持续推动社保基金、公募基金等机构投资者参与投资 8月28日财政部、税务总局发布公告，年终奖个税优惠政策将延长至2027年底。 8月30日继成都、广州之后，深圳官宣8月31日起执行“认房不认贷”政策。 8月30日三部门公告，延续实施跨境电子商务出口退运商品税收政策；对2024年至2025年期间举办的服贸会，在展期内销售规定数量或金额以内进口展品免征进口