A股策略报告：影响市场三个因素方向确定

核心要点： 8月市场表现：截至8月31日，本月A股市场整体下行，上证指数和创业板指跌幅分别为1.57%和3.75%。行业来看，行业整体表现较弱，上游板块表现较好，煤炭、石油石化涨幅靠前，汽车、电力设 备、机械设备、建筑材料等表现较差，跌幅均超5%。市场交投活跃度来看，本月投资者情绪较上月有所上行，日均成交额10056.38 亿，换手率1.24%。北向资金转为净流入127.13亿元。 影响市场的三个因素方向确定：短期来看，目前市场有三个因素方向已经确定，不确定的只是幅度：1）美联储鹰派态度确定，坚定抑制通胀目标不变。2）国内经济回升被打破，经济承压确定。3） 上市公司中报披露完成，业绩兑现确定。 市场在这几大因素的叠加下风险有所释放，7月初以来市场在震荡中下行，反映了投资者悲观的海内外宏观经济预期，上证指数和创业板指分别下跌5.8%和8.5%，热度较高的电新板块等也在业绩兑 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生刘子芊 相关研究 现、资金筹码松动后有所下跌。但从流动性角度，央行近期逐步降 息，市场流动性也较为充裕，同时二十大之前是政策友好期，都可 以对A股市场形成一定支撑。 中期处于震荡区间，短期先抑后扬：因此，目前市场处于投资者情绪释放阶段，在流动性支撑下，指数大概率不会大幅下跌，但也很难有趋势性机会，中期（月度级别）大概率呈震荡态势，震荡区间在3100点-3300点。短期来看，目前市场影响因素方向确定，投资者预期一致，新的不确定性因素减少，9月市场在风险因素逐步消化后仍有上行机会，上证指数7月以来最低点跌至8月3日收盘的3163点，目前投资者悲观情绪较浓，市场或在突破前低后有所抬升。 新旧能源仍处大势中，短期市场风格均衡。市场风格的切换往往需要行业基本面比较优势发生转变。上游资源品仍是目前业绩确定性 最强的版块，且新旧能源转化的不协调也带来了旧能源估值的重塑，在供需紧平衡长逻辑未打破的情况下，煤炭等板块仍处大的上升周期中。能源结构的转型使新能源产业链处于产业周期向上的区间中，行业基本面也较其他行业更加强势，且短期并没有看到行业上升逻辑的改变。因此新旧能源仍处大势中，市场风格大概率不会切换。但短期来看，高端制造和科技板块等行业拥挤度抬高，之前 赛道股的反弹积累了很多获利盘，因此短期有下行压力，逐步进入下跌状态，但短期的下跌并不意味着风格的转变，更多是风格均衡的过程，各行业股价分化将有所弥合，短期出现风格轮动。 建议配置：1.新旧能源转化不协调带来旧能源估值重塑，关注煤炭、电力等。2.受益于政策扶持及景气度较高的新能源（储能、光 伏等）、军工、半导体等高端制造和科技板块可战略性配置。3.医美、白酒、养殖等消费行业短期有结构性机会。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 2022/6/297月指数或宽幅震荡，关 注上下游利润转移 2022/5/306月将迎来政策与基本面对投资者情绪的“拉扯期 2022/4/245月：关注美国滞涨演变和国内疫情发展 2021/3/274月：关注政策、盈利、经济三大因子 ·A股策略报告 2022年9月1日 影响市场三个因素方向确定 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、市场三个因素方向确定，中期处于震荡区间3 二、新旧能源大势不变，短期市场风格均衡4 三、行业景气度6 四、附录9 （一）本月A股整体下跌9 （二）A股交投活跃度整体上升，北上资金整体净流入10 （三）多数行业估值略有下降，非银金融、建筑材料市盈率下跌较大12 （四）全球新增确诊维持低位，海南疫情得到较好控制12 （五）解禁相关公司（至2022年9月底）13 图表目录15 一、市场三个因素方向确定，中期处于震荡区间 8月17日，我们提示“8月下旬或若于上旬，市场逐步进入震荡期”，我们对于月度级别市场方向的判断仍保持不变，目前市场已正式进入窄幅震荡盘整期。短期来看，目前市场有三个因素方向已经确定，不确定的只是幅度： 1.美联储鹰派态度确定，坚定抑制通胀目标不变。此前7月美国CPI同比增速的回落使得投资者对美联储加息放缓的乐观预期抬升，市场对美联储加息态度产生分歧。但在8月26日杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔再次释放较为强硬的鹰派信号，并将抑制通胀放在就业目标和经济目标之上，证实了美联储在短期内抑制通胀的决心，同 时强调支持9月份至少加息50个基点，并且不排除加息75个基点。鲍威尔在此次会议的发言打消了市场对美联储鸽派信号的预期，美联储对加息态度确定，此后美股应声大跌。 2.国内经济回升被打破，经济承压确定。随着稳增长政策逐步落地见效，4月份以来国内经济面有所回暖，但7月份经济下滑打破了4月份以来的经济回升逻辑，生产弱势运行、消费恢复较慢、制造业投资动能减弱、房地产下滑，在新冠疫情长期的影响下，居民和企业对于未来的整体预期较为弱势。较为明朗且力度较大的政策支持或将扭转这一态势，但目前来看，政策面措施仍然偏缓，货币和财政政策大幅放松并不现实，因此宏观经济压力仍在，需求端仍较疲软，下半年经济增长大概率进入新的弱平衡态势，需要接受低的经济增速，经济面承压确定。 3.上市公司中报披露完成，业绩兑现确定。截至8月31日，全A沪深两市4895家上市公司中共有4869家已披露2022年中报，整体披露率达到99.47%。整体来看，受 全球经济下行风险加剧、疫情反复拖累经济复苏等因素影响，全A股盈利仍处下行区间，在逐步筑底阶段。2022年上半年全A净利润同比增速收窄，为-0.35%，其中全A非金融净利润同比增速为1.26%，2022Q2全A净利润单季度增速为1.15%，均较上一季度有所下滑，延续下行趋势，新旧能源业绩比较优势仍较靠前。在财报披露期间，大多数上市公司财报业绩已逐步兑现，上游原材料价格上涨对中下游部分公司的利润挤压也已逐步显现，已经积累较大涨幅部分热门赛道，资金在业绩兑现后出逃，行业风险有所释放。 近期影响市场的海外流动性、国内经济以及上市公司盈利面三大因素方向逐步明朗确定，投资者预期逐步达成一致，只是对于短期幅度的变化有一定分歧。而市场也在这几大因素的叠加下风险有所释放，7月初以来市场在震荡中下行，反映了投资者悲观的海内外宏观经济预期，上证指数和创业板指分别下跌5.8%和8.5%，热度较高的电新板块等也在业绩兑现、资金筹码松动后有所下跌。但从流动性角度，央行近期逐步降息，市场流动性也较为充裕，同时二十大之前是政策友好期，都可以对A股市场形成一定支撑。 因此，目前市场处于投资者情绪释放阶段，在流动性支撑下，指数大概率不会大幅下跌，但也很难有趋势性机会，中期（月度级别）大概率呈现震荡态势，震荡区间在3100点-3300点。短期来看，在目前市场影响因素方向确定，投资者方向预期达成一致的情况下，9月市场在风险因素逐步消化后仍有上行机会，上证指数7月以来最低点跌至8月3日收盘的3163点，目前投资者悲观情绪较浓，市场或在突破前低后抬升。 图1：中期借贷便利（MLF）1年期利率图2：社会融资规模 中期借贷便利(MLF):利率:1年% 3.40 3.30 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 50000 45000 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值月社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:当月值 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：中国银河证券研究院 图3：一级行业相关盈利指标（中报） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、新旧能源大势不变，短期市场风格均衡 新旧能源更迭摩擦凸显传统能源稀缺性，估值逻辑重塑。目前我国新旧能源的转化仍处过渡阶段，清洁能源发电目前存在输电配电体系不完善，储能、电力外送、配电网等领域技术仍需克服等问题，在短期内实现新旧能源的转化势必会带来一定程度的不协调。同时供给侧改革淘汰落后产能，不少资源品长期低迷，企业资本开支持续回落，在需求端较强的情况下，不断推升传统能源价格持续走高。在供给侧改革的过程中，过剩产能逐渐被淘汰，资源材料行业稀缺性不断提升，牌照特征日益明显，估值中枢有望进入更高的均衡水平。 能源结构转型为新能源发展带来巨大空间。“双碳”目标为构建一个清洁低碳、安全高效的能源体系提出了明确的时间表，在此背景下迎来新一轮能源革命，风电、光伏、储能、新能 源汽车产业链等逐步迎来投产高峰。我国提出于2030年非化石能源消费比重下降至25%，且风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。《新能源汽车产业发展规划》中明确指出2025年中国新能源新车向量要达到新车总量的20%左右，2035年纯电动汽车要成为主流新销售车，新能源产业链空间巨大。 图4：全社会用电量及当月同比图5：城乡居民生活用电量及当月同比 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 全社会用电量:当月值全社会用电量:当月同比 2016,000,000.00 14,000,000.00 15 12,000,000.00 10 10,000,000.00 58,000,000.00 06,000,000.00 4,000,000.00 -5 2,000,000.00 城乡居民生活用电量:当月值城乡居民生活用电量:当月同比 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 0.00 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 -5.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 装机容量:太阳能发电:全国:累计值 发电装机容量:累计值 太阳能发电装机占比(右轴) 300,000.00 14.50% 250,000.00 14.00% 200,000.00 13.50% 13.00% 150,000.00 12.50% 100,000.0012.00% 50,000.00 11.50% 0.00 11.00% 图6：太阳能发电装机容量占比上升图7：发电装机容量（亿千瓦时）及火电、煤电装机占比(%) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 市场风格的切换往往需要行业基本面比较优势发生转变。上游资源品仍是目前业绩确定性最强的版块，且新旧能源转化的不协调也带来了旧能源估值的重塑，在供需紧平衡长逻辑未打破的情况下，煤炭等板块仍处大的上升周期中。能源结构的转型使新能源产业链处于产业周期向上的区间中，行业基本面也较其他行业更加强势，且短期并没有看到行业上升逻辑的改变。 因此新旧能源仍处大势中，市场风格大概率不会切换。但短期来看，高端制造和科技板块等行 5 业拥挤度抬高，之前赛道股的反弹积累了很多获利盘，因此短期有下行压力，逐步进入下跌状态，但短期的下跌并不意味着风格的转变，更多是风格均衡的过程，各行业股价分化将有所弥合，短期出现风格轮动。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 三、行业景气度 油价方面，国际油价延续下跌态势，本月在经历小