A股策略专题报告：迈过市场底，收获金秋

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《市场回暖，科创回归——“美”周市场复盘（9月第1周）》2023-09-03 2.《全球资金回流股市103亿美元——全球资金观察系列七十三》2023-09-02 3.《科创50估值为15.5%分位数--全球估值观察系列六十九》2023-09-02 证券研究报告 投资策略报告/2023.09.03 迈过市场底，收获金秋 --A股策略专题报告(20230903) 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅13%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场 政策组合拳推动行情迈过市场底。上周地产和资本市场多项政策出台且超市场预期，同时压制行情的美债利率也在下行。行情随即迈过市场底，快速修复向上。往后看，行情大概率为运动战、向上磨。配置角度看，节奏上大概率为蓝筹搭台、成长表现。具体板块看，1）蓝筹搭台，关注大金融（券商、保险地产）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）2）成长表现，关注出口受益高端制造（电动车、船舶、机器人等）、供给创新的TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。 政策全面发力，地产和资本市场迎来政策组合拳。 （一）地产消费端政策密集出台。①上周五，“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱；本周以来北上广深全面跟进，且未划分区块；重庆、武汉、厦门等新一线城市也在跟进。②本周四，调整首套和二套住房商业个人贷款首付政策下限为20、30%、调整二套住房商业个人贷款利率政策下限为对应LPR+20BP。同时存量首套房贷允许协商或用新利率置换。各大银行已官宣响应。本轮地产政策出台，无论是政策力度还是各地响应情况，都超市场预期。 （二）活跃资本市场、稳定股市资金供需重磅政策落地。①证券交易印花税减半征收，为2008年后首次下调印花税费；②融资买入保证金从100%降至80%对应可融资上限提升25%；③调整股市IPO&再融资，包括大额再融资预沟通机制，破发、破净、业绩持续亏损、财务投资比例偏高企业再融资间隔和规模限制（地产获得部分豁免）。④限制部分公司控股股东、实控人二级市场减持，主要包括破发、破净、近三年未现金分红、累计现金分红低于近三年年均净利润30%企业。印花税和融资买入保证金比例下调有望吸引新资金入市、提高市场活跃度。本周全A上涨3.2%，前三日交易额均值超万亿元。IPO&再融资节奏平衡和减持限制将降低资金抽离。之前因减持问题行情承压的科创板，本轮50+%企业减持受限，本周市场情绪随即恢复，科创50/100上涨7.4/7.2% 地产重磅政策出台后，后续房市和股市如何演变？回顾14年930和15年330经验：1）政策何时起效？930、330后大约2周后，地产销售景气已有反映，上行趋势超近2年同期；1.5-2月后，地产销售景气趋势明确，中枢整体超近2年同期。2）房市何时反映到地产股？地产政策2-4周的数据首轮验证期，和地产政策2-3月的数据趋势明确后，地产表现相对突出。3）其他板块如何表现，节奏如何？930后政策影响更大（包括11月降息），金融明确受益领跑；330次轮政策出台，市场更偏向交易景气，家电、建材等后周期领先金融地产。另外随着景气趋势明确，市场风险偏好回升下成长也开始领跑，330时高风险偏好的杠杆资金快速涌入市场推升成长行情。 引发全球市场调整的美债利率飙升已经渐入尾声。上周Jacksonhole年会中鲍威尔虽然认为通胀仍然较高，但对加息表态仍然谨慎，表示会基于数据决策。而上周以来的多项经济数据验证景气回落：8月MarkitPMI和ADP就业、Q2GDP不及预期；8月非农新增18.7万人虽略高于预期，但6、7月数据下调11万人。市场对加息担忧有所缓解，10年美债回落16BP，本周标普和纳指分别上涨2.5%、3.3%。对应A股，历史上美债利率企稳大约领先市场底1周。 配置层面，运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长表现。“高盈利成长+低估值蓝筹”的哑铃策略，在经济&市场回落、上行初期均表现优异，“进可攻、退可守”，值得继续关注。具体板块看，蓝筹方面：1）大金融，经济&行情起底期券商、保险、地产多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）国内地产政策催化+美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。成长方面：静待风险偏好修复+产业催化的中长线机会，1）高端制造全球产业周期触底回升，电动车、船舶、机器人等高端制造出口受益。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.14年930后的房市和股市表现6 图2.15年330后的房市和股市表现6 图3.2018年10月、2022年10月两轮美债利率飙升后的A股底部经验7 图4.2018年美债利率顶领先A股市场底9个交易日8 图5.2022年美债利率顶领先A股市场底6个交易日8 图6.2016年至今“哑铃型”策略表现情况8 表1.本周国内政策：房地产和活跃资本市场政策工具接连推出5 表2.本周全球经济：美国就业、GDP等数据不及预期7 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅13%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。 政策组合拳推动行情迈过市场底。上周地产和资本市场多项政策出台且超市场预期，同时压制行情的美债利率也在下行。行情随即迈过市场底，快速修复向上。往后看，行情大概率为运动战、向上磨。配置角度看，节奏上大概率为蓝筹搭台、成长表现。具体板块看，1）蓝筹搭台，关注大金融（券商、保险、地产）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，关注出口受益高端制造（电动车、船舶、机器人等）、供给创新的TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。 引发全球市场调整的美债利率飙升已经渐入尾声。上周Jacksonhole年会中鲍威尔虽然认为通胀仍然较高，但对加息表态仍然谨慎，表示会基于数据决策。而上周以来的多项经济数据验证景气回落：8月MarkitPMI和ADP就业、Q2GDP不及预期；8月非农新增19.7万人虽略高于预期，但6、7月数据下调超10万人。市场担忧对应有所缓解：10年美债回落16BP，本周标普和纳指分别上涨2.5%、3.3%。再看A股，历史上美债利率企稳大约领先市场底1周：1）2018年10月8 日美债利率触顶3.23%，A股于10月18日触底回暖；2）2022年10月24日美债利率见顶4.25%，A股于10月31日开启回弹。 政策全面发力，地产和资本市场迎来政策组合拳。 （一）地产消费端政策密集出台。①上周五，“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱；本周以来北上广深全面跟进，且未划分区块；重庆、武汉、厦门等新一线城市也在跟进。②本周四，调整首套和二套住房商业个人贷款首付政策下限为20、30%、调整二套住房商业个人贷款利率政策下限为对应LPR+20BP。同时存量首套房贷允许协商或用新利率置换。各大银行已官宣响应。本轮地产政策出台，无论是政策力度还是各地响应情况，都超市场预期。 （二）活跃资本市场、稳定股市资金供需重磅政策落地。①证券交易印花税减半征收，为2008年后首次下调印花税费；②融资买入保证金从100%降至80%，对 应可融资上限提升25%；③调整股市IPO&再融资，包括大额再融资预沟通机制，破发、破净、业绩持续亏损、财务投资比例偏高企业再融资间隔和规模限制（地产获得部分豁免）。④限制部分公司控股股东、实控人二级市场减持，主要包括破发、破净、近三年未现金分红、累计现金分红低于近三年年均净利润30%企业。印花税和融资买入保证金比例下调有望吸引新资金入市、提高市场活跃度。本周全A上涨3.2%，前三日交易额均值超万亿元。IPO&再融资节奏平衡和减持限制将降低资金抽离。之前因减持问题行情承压的科创板，本轮50+%企业减持受限，本周市场情绪随即恢复，科创50/100上涨7.4/7.2%。 地产重磅政策出台后，后续房市和股市如何演变？回顾14年930和15年330经验： 1）政策何时起效？930、330后大约2周后，地产销售景气已有反映，上行趋势超近2年同期；1.5-2月后，地产销售景气趋势明确，中枢整体超近2年同期。 2）房市何时反映到地产股？地产政策2-4周的数据首轮验证期，和地产政策2-3 月的数据趋势明确后，地产表现相对突出。 3）其他板块如何表现，节奏如何？930后政策影响更大（包括11月降息），金融明确受益领跑；330次轮政策出台，市场更偏向交易景气，家电、建材等后周期领先金融地产。另外随着景气趋势明确，市场风险偏好回升下成长也开始领跑，330时高风险偏好的杠杆资金快速涌入市场推升成长行情。 配置层面，运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长表现。“高盈利成长+低估值蓝筹”的哑铃策略，在经济&市场回落、上行初期均表现优异，“进可攻、退可守”，值得继续关注。 具体板块看，蓝筹方面：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险、地产多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）国内地产政策催化+美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。 成长方面：静待风险偏好修复+产业催化的中长线机会，1）高端制造，全球产业周期触底回升，电动车、船舶、机器人等高端制造出口受益。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 2核心图表跟踪 表1.本周国内政策：房地产和活跃资本市场政策工具接连推出 8月27日财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。港交所公告称，财政部、税务总局两部门关于减半征收证券交易印花税的调整亦适用于沪股通及深股通。 8月27日证监会统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。阶段性收紧IPO节奏；对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模等。 8月27日证监会进一步规范股份减持行为。上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份。 8月27日证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求。经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自9月8日收市后实施。 8月27日1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3个百分点；在41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长，28个行业下降，其中，电力、热力生产和供应业利润总额同比增长51.2%，电气机械和器材制造业增长33.7%；石油、煤炭及其