A股策略专题报告：收获金秋渐入佳境

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师徐陈翼 SAC证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《科创50估值为6.7%分位数——全球估值观察系列七十三》2023-10-14 2.《北向流入电子，两融余额回升——全球资金观察系列七十八》2023-10-14 3.《科创领涨，TMT占优——“美”周市场复盘（10月第2周）》2023-10-14 证券研究报告 投资策略报告/2023.10.15 收获金秋渐入佳境 --A股策略专题报告(20231015) 核心观点 回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅7%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月领跑市场。 政策诚意十足，数据已在验证，四季度看三重催化有望驱动行情。9.24《加仓,持股过节》提示政策继续加码、景气回升，当前正在验证中；10.8《收获的季节》提示三重催化有望驱动行情，本周来也有部分兑现：1）中美关系有望迎来边际缓和；2）预计Q3业绩相对Q2边际改善；3）长端美债上行空间有限、有望回落。配置层面，核心关注产业景气的成长。成长关注：高景气的华为产业链（汽车、手机等方面）和TMT（数据要素等）。顺周期消费细分可关注轮胎、白家、家具家居、纺服、零售、白酒等。 政策持续出台夯实底部，后续Q3业绩改善+美债冲击减弱+中美关系改善三重利好催化有望驱动行情。 国内政策力度超预期。政策端7月政治局会议定调后，中央&地方不断推进并落实资本市场、稳增长、地方化债等各类政策，态度坚定。1）资本市场侧，本周汇金增持四大行股权0.01%、同时提升融券保证金比例以发挥制度逆周期调节作用；2）稳增长侧：支持扩大汽车消费、放宽汽车贷款条件；3）地方债务侧：多省市密集推进特殊再融资债券，累计发行已超5000亿元。 利好一：中美关系有望逐步缓和。中美近期持续暖风，多数党来访、成立经济领域工作组等，美国也放开韩国、台积电半导体对中国出口限制，国内也在研究放宽外资持股占比可行性。边际上改善有望在11月中APEC会议前看到。 利好二：当前数据验证景气，后续Q3业绩有望改善。数据侧：9月宏观数据验证整体景气修复，其中地产和地方债务政策效果逐步显现，以汽车为代表的出口景气上升。1）景气：9月制造业和非制造业PMI均趋势回升。参照历史上类似当下制造业PMI连续2月回升+破50的5次经验，股市基本触底回升。2）社融：9月社融4.12万亿元绝对值高位且超市场预期，其中政府债券近万亿为主要超预期增量，居民中长期贷款有所回升，反映地方化债和地产信贷端已在改善。3）进出口：9月进出口均-6.2%降幅缩窄且超预期，分地区看欧美日韩等发达国家同比改善，分产品看以汽车、手机等代表的机电产品同比上修。业绩侧：财报季临近，Q3财务端业绩有望验证确认拐点。全A非金融盈利增速较上半年-9%预计将改善，基于nowcasting预测来看或将升至-2%。结构看周期和金融地产链同比或将继续修复上升，TMT同比或将继续高增长。 利好三：联储年内加息可能进一步降低，美债上行空间进一步缩小。本周多位联储官员表态美债利率上行让金融状况紧缩后，基准利率上调必要性下降，当前市场对11月/年内加息概率预期降至6/30%。核心通胀延续趋势企稳下，美债供给、罢工、巴以冲突升级或为后续美债上行主要风险。结合近期美债强势下人民币汇率已有明显企稳迹象，美债确认回落后人民币资产可能否极泰来。 历史经验：当前行情接近12Q4，低迷情绪下行情启动或需更明确的趋势验证。当前需关注PMI和Q3业绩确认趋势。历史对比：当前和12Q4都经历了年初预期景气回升、年中的景气不及预期、下半年的政策密集出台但市场情绪仍然萎靡。情绪持续低迷行情下，行情启动滞后于重磅政策落地、需要景气已较明确修复。风格看：12年底行情启动前，情绪低迷下市场目光仍在小票上，景气确定性抬升、行情启动后大盘启动，再往后小盘接力行情。 回顾历史5轮汇金入市：汇金入市往往代表政策坚定支持，之后行情趋势回升。指数看，整体行情趋势向上，中证1000、创业板指相对领先；风格看，金融和成长轮流表现；行业看，计算机、传媒、电子3个成长行业领跑。 配置方面：决胜Q4，成长领跑。历年Q4行情往往是二选一：“你无我有、黑马（金融、周期、底部TMT）逆袭”，“你有我更极致，核心资产（茅、宁等）拉升”，今年二者可能同时上演，把握结构性亮点。成长当前推荐产业景气突出的华为产业链（手机、汽车等）、TMT合力方向（数据要素等）。顺周期消费细分可关注轮胎、白家、家具家居、纺服、零售、白酒等。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示11 图表目录 图1.制造业/非制造业PMI触底回升5 图2.制造业连续2月回升+突破50后，A股大概率上涨5 图3.当前市场对11月/年内加息概率预期为6/30%。5 图4.财报季临近，Q3财务端业绩有望验证确认拐点6 图5.当前环境接近12Q4：全年行情走势、成交额、PMI修复、业绩拐点7 图6.汇金公司6轮增持四大行股票节点8 图7.增持后各阶段指数表现9 图8.增持后各阶段风格表现9 图9.增持后各阶段行业表现10 图10.2023年10月行业组合关注顺周期和消费10 1回顾与观点 回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅7%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月领跑市场。 政策诚意十足，数据已在验证，四季度看三重催化有望驱动行情。9.24《加仓,持股过节》提示政策继续加码、景气回升，当前正在验证中；10.8《收获的季节》提示三重催化有望驱动行情，本周来也有部分兑现：1）中美关系有望迎来边际缓和；2）预计Q3业绩相对Q2边际改善；3）长端美债上行空间有限、有望回落。配置层面，核心关注产业景气的成长。成长关注：高景气的华为产业链（汽车、手机等方面）和TMT（数据要素等）。顺周期消费细分可关注轮胎、白家、家具家居、纺服、零售、白酒等。 政策持续出台夯实底部，后续Q3业绩改善+美债冲击减弱+中美关系改善三重利好催化有望驱动行情。 国内政策力度超预期。政策端7月政治局会议定调后，中央&地方不断推进并落实资本市场、稳增长、地方化债等各类政策，态度坚定。1）资本市场侧，本周汇金增持四大行股权0.01%、同时提升融券保证金比例以发挥制度逆周期调节作用；2）稳增长侧：支持扩大汽车消费、放宽汽车贷款条件；3）地方债务侧：多省市密集推进特殊再融资债券，累计发行已超5000亿元。 利好一：中美关系有望逐步缓和。中美近期持续暖风，多数党来访、成立经济领域工作组等，美国也放开韩国、台积电半导体对中国出口限制，国内也在研究放宽外资持股占比可行性。边际上改善有望在11月中APEC会议前看到。 利好二：当前数据验证景气，后续Q3业绩有望改善。数据侧：9月宏观数据验证整体景气修复，其中地产和地方债务政策效果逐步显现，以汽车为代表的出口景气上升。1）景气：9月制造业和非制造业PMI均趋势回升。参照历史上类似当下制造业PMI连续2月回升+破50的5次经验，股市基本触底回升。2）社融：9月社融4.12万亿元绝对值高位且超市场预期，其中政府债券近万亿为主要超预期增量，居民中长期贷款有所回升，反映地方化债和地产信贷端已在改善。3）进出口： 9月进出口均-6.2%降幅缩窄且超预期，分地区看欧美日韩等发达国家同比改善，分产品看以汽车、手机等代表的机电产品同比上修。业绩侧：财报季临近，Q3财 务端业绩有望验证确认拐点。全A非金融盈利增速较上半年-9%预计将改善，基于nowcasting预测来看或将升至-2%。结构看周期和金融地产链同比或将继续修复上升，TMT同比或将继续高增长。 利好三：联储年内加息可能进一步降低，美债上行空间进一步缩小。本周多位联储官员表态美债利率上行让金融状况紧缩后，基准利率上调必要性下降，当前市场对11月/年内加息概率预期降至6/30%。核心通胀延续趋势企稳下，美债供给、罢工、巴以冲突升级或为后续美债上行主要风险。结合近期美债强势下人民币汇率已有明显企稳迹象，美债确认回落后人民币资产可能否极泰来。 历史经验： 当前行情接近12Q4，低迷情绪下行情启动或需更明确的趋势验证。当前需关注PMI和Q3业绩确认趋势。历史对比：当前和12Q4都经历了年初预期景气回升、年中的景气不及预期、下半年的政策密集出台但市场情绪仍然萎靡。情绪持续低迷行情下，行情启动滞后于重磅政策落地、需要景气已较明确修复。风格看：12年底行情启动前，情绪低迷下市场目光仍在小票上，景气确定性抬升、行情启动后大盘启动，再往后小盘接力行情。 回顾历史5轮汇金入市：汇金入市往往代表政策坚定支持，之后行情趋势回升。指数看，整体行情趋势向上，中证1000、创业板指相对领先；风格看，金融和成长轮流表现；行业看，计算机、传媒、电子3个成长行业领跑。 配置方面：决胜Q4，成长领跑。历年Q4行情往往是二选一：“你无我有、黑马 （金融、周期、底部TMT）逆袭”，“你有我更极致，核心资产（茅、宁等）拉升”，今年二者可能同时上演，把握结构性亮点。成长当前推荐产业景气突出的华为产业链（手机、汽车等）、TMT合力方向（数据要素等）。顺周期消费细分可关注轮胎、白家、家具家居、纺服、零售、白酒等。 2核心图表跟踪 国内9月景气继续回暖，制造业PMI连续3个月上升，且本月升至50%以上，非制造业PMI也触底回升。历史前5次制造业PMI连续2月回升+破50后，股市基本触底回升。 图1.制造业/非制造业PMI触底回升图2.制造业连续2月回升+突破50后，A股大概率上涨 制造业PMI非制造业PMI 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2009-032.6% 2012-102.5% 2015-037.0% 2022-061.4% 2022-09-2.5% 4.9% -6.0% % -2.7% -2.5% .6% -4.1% 5.1% 23.4% 7% 22.5% 12.6% 2.9% 后3月 后2月 后1月 全A涨跌后1周 19.0 - 36.9% 13. 8.2% 10 2023-09本轮 21-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 本周多位联储官员表态美债利率上行让金融状况紧缩后，基准利率上调必要性下降。当前市场对11月/年内加息概率预期为6/30%。 图3.当前市场对11月/年内加息概率预期为6/30%。 日期 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 550-575 575-600 2023/11/1 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 93.8% 6.2% 0.0% 2023/12/13 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 69.6% 28.8% 1.6% 2024/1/31 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 69.6% 28.8% 1.6% 2024/3/20 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 16.7% 59.