《关于高质量建设北京证券交易所的意见》政策点评：高质量建设北交所政策重磅推出，拉开板块系统性改革帷幕

摘要 2023年9月1日，在北交所两周年生日来临之际，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》）。证监会制定该意见意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。这也是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排。 《意见》确定北交所中长期目标，拉开系统性改革帷幕。《意见》指出，争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升；再用5到10年，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。 为形成良性“生态圈”，常态化高质量扩容一直是北交所的主要目标之一。《意见》提出“有效改善新增上市公司结构”、“全面提升上市公司质量”和“优化发行上市制度安排”三点内容。八大措施中的“优化‘连续挂牌满12个月’的执行标准”以及“优化新三板分层标准”也均意在加速北交所高质量扩容。 北交所流动性显著弱于沪深主板及双创板，北交所意通过投资端与交易端来改善流动性问题。在投资端，《意见》提出多渠道引入更多如公募、私募股权等投资者，便利潜在投资者参与市场。在交易端，《意见》提出丰富产品体系以及完善交易机制来提高流动性。 北交所长期处于价值洼地，转板政策加速出台有望推动板块估值修复。流动性改善将一定程度地有利于北交所估值修复。八项措施中除了明确将“优化转板安排征求意见”外，还提出了“优化发行底价确定方式”以及“融资融券标的股票扩大至全市场”，均意在修复板块估值。 2023年上半年北交所整体盈利表现良好。2023年上半年，北交所上市公司九成公司实现盈利，共计实现营业收入770.25亿元，同比增长4.43%;实现归母净利润57.53亿元，同比下降24.93%。其中67.3%的公司营收处在1-5亿元区间，79.3%的公司归母净利润处在0-0.5亿元的区间。 转板政策加速推出，板块流动性逐步提升，部分个股优先受益。考虑到双创各类上市标准，同时剔除上市时间未满一年、双创负面清单行业、上市公司子公司无法分拆上市等标的后，相关标的包括同力股份、利通科技、禾昌聚合、德源药业、惠丰钻石、邦德股份、五新隧装等。随着板块流动性提升，转板政策等按预期落地，后续板块估值有望持续修复。高增速低估值标的有望优先获益。 建议关注中报业绩超预期的细分领域龙头及低估值高成长性汽配股，相关标的包括康普化学、锦波生物、民士达、骏创科技、三祥科技、明阳科技、奥迪威等。 风险提示：政策风险，流动性风险，企业盈利不达预期风险。 1《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布，北交所系统性改革拉开帷幕 2023年9月1日，在北交所两周年生日来临之际，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》）。证监会制定该意见意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力、也是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排。 《 意见》共有19条内容，共有四方面主要内容。 1）加快高质量上市公司供给，具体内容包含有效改善新增上市公司结构、全面提升上市公司质量、优化发行上市制度安排； 2）稳步推进市场改革创新，具体内容包含扩大投资者队伍、持续丰富产品体系、改进和完善交易机制、改革发行承销制度、加强多层次市场互联互通； 3）全面优化市场发展基础和环境，具体内容包含更好发挥中介机构作用、持续提升监管效能、完善市场风险监测预警和评估处置机制、推进制度型对外开放、发挥好改革试验田作用； 4）强化组织保障，具体内容包含加强组织领导、强化全链条监督制衡、做好新闻舆论引导。 表1：《关于高质量建设北京证券交易所的意见》19条主要内容 同日，按照成熟一项、推出一项的思路，北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措。其中，北交所发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面举措，全国股转公司进一步优化新三板分层标准。 表2：北交所首批八项改革创新措施 此次政策“大礼包”包含内容丰富、涉及参与主体广泛，是一份对北交所长远发展的纲领性规划文件。其积极传递了北交所稳步推进改革的积极信号，展现了证监会对北交所市场发展的关心与决心，对活跃北交所二级市场有积极正面作用。 《意见》确定北交所中长期目标，拉开系统性改革帷幕。《意见》指出，争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升；再用5到10年，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。《意见》还指出设立证监会推进资本市场服务创新型中小企业“主阵地”建设工作领导小组，统筹协调高质量建设北交所各项政策研究、制定、实施工作。交易所履行好主体责任，证监会系统各单位各部门主动担当作为，形成工作合力。在改革落地过程中，动态开展监测、评估，及时优化相关措施安排。这为此后“成熟一项、落地一项”的系统性改革拉开帷幕。 《意见》多次强调建设中国特色现代资本市场，明确北交所独特战略地位。北交所将紧紧围绕服务中小企业这个主题，与新三板层层递进、上下联动，形成服务创新型中小企业的“主阵地”，并将健全市场与促进中小企业健康发展、支持高水平科技自立自强等紧密结合起来，助力“科技—产业—金融”良性循环。《意见》指出北交所需发挥好改革试验田作用，积极探索形成资本市场服务中小企业的中国模式。 《意见》推出政策组合拳，目标解决北交所三大痛点。北交所自成立以来，一直有流动性差、估值低以及上市公司质地相对较差的三大问题。《意见》和“八支箭”从融资端、投资端等多个角度精准直击三大痛点。 2优化上市制度安排，常态化高质量扩容 高质量上市公司是板块可持续发展的基础，北交所需要更多优质企业的加入，吸引更多成熟且活跃的投资者，助于增强市场各方在北交所投资布局的意愿，产生良性“生态圈”。 为了常态化高质量扩容，《意见》提出“有效改善新增上市公司结构”、“全面提升上市公司质量”和“优化发行上市制度安排”三点内容。八大措施中的“优化‘连续挂牌满12个月’的执行标准”以及“优化新三板分层标准”也均意在加速北交所高质量扩容。 2.1明确“已挂牌满12个月”计算口径，为摘牌优质企业开辟绿色通道 该措施共分为两个部分： （1）明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”。该措施是对新三板与北交所之间的直联机制的优化完善，节约直联企业的申请排队时间，进一步吸引优质企业进入北交所。根据Wind数据可知，2023年北交所发行的新股“IPO申报预披露日”至“IPO发审委审核通过公告日”平均相隔175.1天。因此，明确计算口径后，直联企业上市平均可节约175.1天，约5-6个月。 （2）允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市。这是为曾经摘牌的优质企业开辟的绿色通道。摘牌企业不再需要满足在创新层挂牌满12个月的上市要求，而是一边在新三板挂牌，一边申报北交所，这也可以大幅缩短此类公司的上市申请时长。 2.2取消进入创新层前置融资条件，壮大北交所高质量储备队伍 该措施的主要内容删除挂牌公司、申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额不低于1000万元的要求。北交所的中期目标之一就是与新三板之间层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，因此北交所的改革一定会推动新三板的改革。该项优化措施的实施，将提升高质量挂牌公司从基础层进入创新层的速度，便利企业根据自身发展需要灵活选择融资时点和规模，减少不必要融资，有利于创新层的扩容，并为北交所壮大高质量储备队伍。 2.3计划实施北交所IPO，加速细分领域龙头或单项冠军企业上市 除了用足用好现有制度，在证监会有关部门负责人就发布高质量建设北京证券交易所的意见答记者问中还提及立足落实国家战略部署、支持高水平科技自立自强，对已经具备上市条件的优质中小企业，在符合北交所市场定位前提下，允许其首次公开发行并在北交所上市，也就是将推动优质企业直接在北交所IPO，而无需在新三板创新层挂牌12个月。 预计某细分领域的头部企业或者国家级制造业单项冠军/国家级专精特新企业将是符合北交所IPO条件的主要企业。目前北交所“专精特新”板块呈现聚集效应，现在北交所共有102家上市公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，占北交所上市公司总数的47.2%，较上年同期提升11.4个百分点；8家公司获得国家级“单项冠军”认证。“专精特新”企业平均研发强度4.7%，高于市场平均水平；多家公司在关键领域自主创新上实现突破，在产业链“强链、补链、延链”等环节发挥重要作用。我们预计“具备上市条件的优质中小企业”主要指某细分领域的头部企业或者国家级制造业单项冠军/国家级专精特新企业。但对北交所而言的“已经具备上市条件”具体细则仍需等待政策进一步推出。 2.4四版企业申请新三板挂牌的便利机制推出，强化北交所在多层次资本市场的牵引作用 2023年8月4日，全国股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统股票公开转让并挂牌审核指引——区域性股权市场创新型企业申报与审核（试行）》，明确了四板企业申请新三板挂牌的两种便利机制。一是开通绿色通道。为在四板挂牌的专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军企业，或“专精特新”专板培育层企业等四类企业，开通审核“快车道”，提供申报前咨询、优先受理、快速审核等专项支持措施，提高企业申报挂牌效率。二是实施公示审核。针对“专精特新”专板培育的专精特新“小巨人”、制造业单项冠军等优质企业，在全国股转公司官网专区进行20个自然日公示，公示期间未接到异议的即可挂牌，无需发出审核问询，通过引入市场监督机制简化相关企业挂牌审核程序。结合此次《意见》和“八支箭”的优化制度和新三板分层安排，预期北交所会迎来一波高质量优质企业上市。 图1：北交所最新政策下的上市流程 相比双创板，8月北交所上会速度没有受到IPO收紧的影响，预计常速高质量扩容仍是北交所主要目标之一。2023年1-7月北交所企业平均上会数为6家，科创板平均5家，创业板平均13家；8月北交所上会数为7家，科创板为3家，创业板为9家。与双创相比，北交所企业上市速度未受到明显影响。 图2：北交所及双创2023年以来的上会企业数量（家） 3政策多角度发力，积极改善北交所流动性 北交所流动性显著弱于沪深主板以及双创板。2023.1.1-2023.9.7北交所的区间成交额为1981.3亿元，科创板为114509.2亿元，创业板为373803. 9亿元，上证A股为642927.6亿元，深证A股为872733.1亿元；北交所的区间日均换手率为2.9%，科创板为4.0%，创业板为5.5%，上证A股为2.4%，深证A股为4.0%。 图3：北交所、沪深、双创的区间成交额（亿元） 图4：北交所、沪深、双创的区间日均换手率（%） 为解决北交所流动性问题，《意见》明确将着眼于增强买方力量、促进投融两端动态平衡与结构优化，并在投资端、产品端等方面推出一系列改革措施来解决北交所的流动性问题。 3.1投资端：多渠道加强买方力量，便利投资者参与市场 在投资端，将多渠道引入投资者，便利潜在投资者参与市场，改善北交所流动性。《意见》提出从引导公募基金投资、允许私募股权增持来扩大投资者队伍；八条措施中提出完善投资者适当性管理。 3.1.1引导公募基金扩大北交所投资 目前，北交所有11只主题基金和12只指数基金，公募基金参与力度还有待提升。本次改革将完善基金管理人分类监管评价体系，引导公募基金管理人加大投资北交所上市公司力度，支持北交所主题公募基金产品的注册和创新。 仍有大量的存量公募基金尚未进入北交所市场。引导公募基金的加入将有效提升北交所流动性。根据同花顺iFind中基金重仓股票的数据显示，从公募基金数量看来，2023年上半年共有672