新适应症申报，HPV疫苗市场潜在空间进一步扩大

智飞生物（300122.SZ） 新适应症申报，HPV疫苗市场潜在空间进一步扩大 证券研究报告|公司点评 2023年09月10日 事件：近日，CDE网站显示，默沙东九价HPV疫苗新适应症上市申请获得受理，我们预计此次申报的是男性适应症。 男性适应症申报有望缓解市场对HPV疫苗产品生命周期的担忧。目前九价HPV疫苗已拓展用于9-45岁女性接种，我们认为男性适应症的拓展，HPV疫苗市场潜在空间进一步扩大，HPV疫苗的生命周期有望继续 加长。HPV疫苗未来格局和生命周期市场过于悲观，此次男性适应症的申报有望缓解市场的担心。 HPV疫苗继续保持强劲增长势头。2023年上半年，四价HPV疫苗批签发627万支（同比+28.50%），九价HPV疫苗批签发1468万支（同比+57.85%）；�价轮状疫苗批签发660万支（同比+36%）；23价肺炎疫苗批签发81万支，灭活甲肝疫苗批签发31万支。自主产品， ACYW135疫苗批签发340万支（同比+93%），AC结合疫苗由于2022年批签发件较多，上半年暂无批签发，AC多糖疫苗批签发45万支，Hib疫苗批签发57万支。 公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。2023年中报披露情况看，上半年公司研发投入5.83亿元，同比增长12.55%，占自主产品收入67.84%。研发人员818人，较上年同期增长26.43%。当前公司以HPV疫苗为主，自主产品占比较少，但是我们认为公司目前管线品种已形成明显梯队，23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已在生产审评中，二倍体狂苗、三价流感疫苗已完成临床试验，2024年开始自主产品占比有望不断提高，后续管线品种中15价肺炎疫苗、四价流脑 结合疫苗等品种也有望在2-3年内上市，不断贡献业绩增长点。未来几年管线产品潜力将不断释放，公司研发管线估值重估持续进行。 盈利预测：根据公司半年报情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为95.27亿元、117.32亿元以及138.31亿元，同比增长26%、23%以及18%，对应PE分别为12X、10X以及8X，维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,652 38,264 49,296 59,909 69,779 增长率yoy（%） 101.8 24.8 28.8 21.5 16.5 归母净利润（百万元） 10,209 7,539 9,527 11,732 13,831 增长率yoy（%） 209.2 -26.2 26.4 23.1 17.9 EPS最新摊薄（元/股） 4.25 3.14 3.97 4.89 5.76 净资产收益率（%） 57.8 31.1 28.9 27.0 24.7 P/E（倍） 10.9 14.7 11.7 9.5 8.0 P/B（倍） 6.3 4.6 3.4 2.6 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月8日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业生物制品 前次评级买入 9月8日收盘价(元)46.26 总市值(百万元)111,024.00 总股本(百万股)2,400.00 其中自由流通股(%)59.19 30日日均成交量(百万股)12.86 股价走势 智飞生物沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师祁瑞 执业证书编号：S0680519060003邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：扣除新冠影响继续保持快速增长，持续看好公司未来发展》2023-04-24 2、《智飞生物（300122.SZ）：扣除新冠增长强劲，“研发+销售”双轮驱动，价值被严重低估》2023-03-21 3、《智飞生物（300122.SZ）：代理产品推广协议续签，继续看好公司未来发展》2023-01-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24754 31413 45743 54335 71673 营业收入 30652 38264 49296 59909 69779 现金 4308 2622 10018 11600 22912 营业成本 15622 25395 34452 41990 49112 应收票据及应收账款 12868 20614 22521 29901 31157 营业税金及附加 135 177 227 276 321 其他应收款 7 8 11 13 15 营业费用 1835 2235 2386 2726 2896 预付账款 186 103 269 183 343 管理费用 300 374 424 473 495 存货 7385 8020 12879 12593 17200 研发费用 553 854 858 971 1068 其他流动资产 1 45 45 45 45 财务费用 22 14 15 -6 -7 非流动资产 5294 6590 7977 9305 10515 资产减值损失 -93 -109 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 103 75 100 100 100 固定资产 1719 2819 3934 5040 6077 公允价值变动收益 14 0 0 0 4 无形资产 787 1056 1166 1284 1414 投资净收益 -20 0 -5 -7 -20 其他非流动资产 2788 2715 2877 2980 3025 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 30047 38004 53720 63640 82189 营业利润 12000 8758 11030 13573 15978 流动负债 11871 13230 19604 19079 25101 营业外收入 0 1 10 11 10 短期借款 569 1785 1785 1785 1785 营业外支出 69 41 39 50 50 应付票据及应付账款 9178 9807 15949 15443 21273 利润总额 11931 8718 11001 13534 15938 其他流动负债 2124 1638 1870 1851 2043 所得税 1723 1179 1474 1803 2107 非流动负债 519 538 513 486 457 净利润 10209 7539 9527 11732 13831 长期借款 236 211 186 160 130 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 283 327 327 327 327 归属母公司净利润 10209 7539 9527 11732 13831 负债合计 12390 13768 20117 19565 25558 EBITDA 12237 9082 11337 13965 16489 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 4.25 3.14 3.97 4.89 5.76 股本 1600 1600 2400 2400 2400 资本公积 208 208 48 48 48 主要财务比率 留存收益 15849 22428 30942 41425 53784 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 17657 24236 33603 44075 56631 成长能力 负债和股东权益 30047 38004 53720 63640 82189 营业收入(%) 101.8 24.8 28.8 21.5 16.5 营业利润(%) 208.1 -27.0 25.9 23.1 17.7 归属于母公司净利润(%) 209.2 -26.2 26.4 23.1 17.9 获利能力毛利率(%) 49.0 33.6 30.1 29.9 29.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.3 19.7 19.3 19.6 19.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 57.8 31.1 28.9 27.0 24.7 经营活动现金流 8508 1989 9271 4628 14390 ROIC(%) 54.2 28.6 27.1 25.7 23.7 净利润 10209 7539 9527 11732 13831 偿债能力 折旧摊销 385 321 321 436 558 资产负债率(%) 41.2 36.2 37.4 30.7 31.1 财务费用 22 14 15 -6 -7 净负债比率(%) -18.5 -1.4 -23.5 -21.5 -36.9 投资损失 20 0 5 7 20 流动比率 2.1 2.4 2.3 2.8 2.9 营运资金变动 -2464 -6410 -597 -7541 -8 速动比率 1.4 1.8 1.7 2.2 2.2 其他经营现金流 336 525 0 0 -4 营运能力 投资活动现金流 -2019 -1498 -1712 -1771 -1785 总资产周转率 1.4 1.1 1.1 1.0 1.0 资本支出 1932 1453 1386 1328 1211 应收账款周转率 3.1 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -69 -46 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -156 -90 -326 -443 -575 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3590 -2173 -163 -1275 -1292 每股收益(最新摊薄) 4.25 3.14 3.97 4.89 5.76 短期借款 -2305 1216 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.54 0.83 3.86 1.93 6.00 长期借款 236 -26 -25 -26 -30 每股净资产(最新摊薄) 7.36 10.10 13.73 18.10 23.33 普通股增加 0 0 800 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -160 0 0 P/E 10.9 14.7 11.7 9.5 8.0 其他筹资现金流 -1521 -3363 -778 -1249 -1262 P/B 6.3 4.6 3.4 2.6 2.0 现金净增加额 2889 -1664 7396 1582 11313 EV/EBITDA 8.8 12.2 9.1 7.3 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月8日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可