债券日思录：PPI或在年末回升至-2.2%附近

债券日思录 PPI或在年末回升至-2.2%附近 债券 2023年09月10日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 陈蔚宁 一般证券从业资格编号 S1060122070016 CHENWEINING369@pingan.com.cn 事项： 9月9日，国家统计局公布8月物价数据：8月CPI同比为0.1%，环比为0.3%；PPI同比为-3.0%，环比为0.2%。CPI、PPI均低于Wind一致预期（CPI同比为0.2%，PPI同比为-2.9%），也弱于我们的预测。 平安观点： 8月猪、油共振拉动价格上涨，预计9-10月涨幅仍相对平缓。8月CPI同比增速转正至0.1%，主要逻辑是36城猪肉零售价、菜篮子批发价分别上涨7.05%和1.05%，非食品中油价上涨带动交通通信等板块价格上涨，暑期对服务CPI也有一定支撑。8月CPI基本符合预期，误差可能主要来自统计方面。根据我们的模型，9-10月CPI同比预计为0%和0.2%，价格上行斜率较为平缓。 PPI处于回升通道中，预计9-10月在基数作用下同比读数降小幅回落。8月生产资料价格涨幅大于生活资料，打破了4月以来的格局。生产资料方面，油价上涨带动燃料加工、黑色、有色价格上涨是主线；生活资料方面，暑假即将过去，对生活资料价格的支撑开始减弱。读数略低于我们的预期，主因我们对8月生活资料价格的假设略显激进。展望9-10月，美国制造业补库及国内稳增长形势下原材料价格上涨的状态得以维持，但幅度相对平缓，预计9-10月PPI同比为-3.8%和-3.4%。 证券研究报告 债券点评 债券报告 预计年末CPI同比在0%附近，PPI同比增速为-2.2%，难以达到正区间。我们预计CPI同比在年末为-0.1%。PPI的上涨形势则相对明朗，本月我们将年底PPI同比预测至从-3.4%调整至-2.2%。实际年末价格增速可能会高于我们的模型预测。一方面，9-10月财政支出大概率加速，基建需求预计会继续支撑国内定价的商品价格；此外9月5日，沙特、俄罗斯等产油国宣布将石油减产措施延长至2023年年底，供给端会对油价形成一定支撑。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 8月猪、油共振拉动价格上涨，预计9-10月涨幅仍相对平缓 CPI与预期基本相符。8月CPI同比增速转正至0.1%，略低于市场预期的0.2%；环比增速为0.3%。我们预期的8月CPI同比增速为0.2%，对应环比增速为0.2%，主要逻辑是36城猪肉零售价、菜篮子批发价分别上涨7.05%和1.05%，非食品中油价上涨带动交通通信等板块价格上涨，暑期对服务CPI也有一定支撑。本月误差可能主要来自统计方面。 食品价格环比转正，猪肉价格上涨为主要贡献项。1）猪肉CPI环比上涨11.4%（前值0.0%）。从中长期的趋势来看，7月末能繁母猪较22年12月的高位去化2.7%，22城猪肉价格在7月中旬结束了约8个月的下行态势，猪价或已进入上升通道。短期来看，供给方面，多雨天气生猪市场出栏状况不佳，加之猪价初现上涨，部分养殖户出现惜售情绪；需求方面，8月后即将进入开学季，食材采购需求增加。2）鲜菜、鸡蛋价格环比上涨0.2%、7.0%，一是异常天气影响产量及运输，二是8月这些分项有季节性涨价压力。 非食品CPI环比上涨0.2%，油价、暑期为主要推力。8月交通通信、教育文化和娱乐强于季节性，生活用品及服务有所回落，其余分项表现分化。1）交通通信行业（占比11.26%）环比上升1.0%，较上月涨幅收窄0.2个百分点，强于季节性1.2个百分点。交通通信CPI基本同步跟随国际油价，沙特、俄罗斯等产油国自愿减产，8月WTI原油价格上行4.6%，带动我国92号汽油价格环比上升3.8%。2）8月教育文化和娱乐（占比13.65%）环比上涨0.2%，超过季节性0.2个百分点，主要系暑期居民出行、演出市场迎来爆发期，带动酒店住宿、餐饮等文娱消费增长。据中国演出行业协会演出票务信息采集平台数据监测分析，2023年暑期（7月1日至8月31日）全国演出市场（不含娱乐场所演出）场次11.02万场，较去年同期增长301.53%。此外受开学季影响，购买书籍和线上教育课程等需求也随之提升。3）8月生活用品及服务（占比13.76%）环比下降0.3%（前值0.6%），其中家具CPI环比从7月的0.9%转为-0.6%。当前地产销售未见明显修复，7月环比改善主要来自618促销的扰动，8月环比回落符合预期。后续观察地产政策落地效果及居民收入修复的节奏。 根据我们的模型（详见《月势晓-优化后的模型预测结果：7月生产边际回升》），9-10月CPI同比预计为0%和0.2%，价格上行斜率较为平缓。 PPI处于回升通道中，预计9-10月在基数作用下同比读数降小幅回落 PPI环比在4月以来首次转正，不过读数略低于我们的预期。8月PPI同比、环比分别为-3.0%、0.2%，较我们的预期低0.5、0.4个百分点。除了模型本身的误差，本月的“预期差”可能来自生活资料价格。生活资料价格月度表现没有明显的季节性规律，一般连续上行或下行不超过3个月，此外2017年以后波动有所增大。23年7月生活资料价格环比为0.3%，处于偏高水平且连续4个月上行，8月生活资料PPI环比回落至0.1%，而我们的假设是“生活资料环比持平于上月”，略显激进。 生产资料、生活资料PPI环比分别为0.3%、0.1%，油价带动能源涨价是主要拉动因素。8月生产资料价格涨幅大于生活资料，打破了4月以来的格局。从结构上看，油价上涨带动燃料加工、黑色、有色价格上涨是主线，煤炭价格跌幅也有所收窄。生活资料方面，7-8月环比涨幅分别为0.3%和0.1%，主要是暑假即将过去，对生活资料价格的支撑开始减弱，本月CPI和PPI反映出生活用品的出厂价和零售价格上行趋势均有所减弱，料未来将进入平稳状态。 展望9-10月，美国制造业补库及国内稳增长形势下原材料价格上涨的状态得以维持，但幅度相对平缓，预计9-10月PPI同比为-3.8%和-3.4%。 预计年末CPI同比在0%附近，PPI同比增速为-2.2%，难以达到正区间 年末CPI或在0附近，PPI震荡回升值-2.2%。根据我们的远月预测模型（详见《月势晓-优化后的模型预测结果：7月生产边际回升》），我们预计CPI同比在年末为-0.1%。PPI的上涨形势则相对明朗，本月我们将年底PPI同比预测至从-3.4%调整至-2.2%。 实际年末价格增速可能会高于我们的模型预测。一方面，9-10月财政支出大概率加速，基建需求预计会继续支撑国内定价的商品价格；此外9月5日，沙特、俄罗斯等产油国宣布将石油减产措施延长至2023年年底，供给端会对油价形成一定支撑。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 图表1CPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表2PPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表3年末CPI同比或在-0.1%（%）图表4年末PPI同比或回升至-2.2%（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层