债券日思录：PPI环比回升至常态水平下沿

债券日思录 PPI环比回升至常态水平下沿 债券 2023年08月10日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 陈蔚宁 一般证券从业资格编号 S1060122070016 CHENWEINING369@pingan.com.cn 事项： 8月9日，国家统计局公布7月物价数据：7月CPI同比为-0.3%，环比为0.2%；PPI同比为-4.4%，环比为-0.2%。CPI好于Wind一致预期（同比为-0.5%），与我们的预测持平；PPI低于Wind一致预期（同比为-4.1%），弱于我们的预测。 平安观点： CPI环比弱于季节性，或主要是高温天气影响下菜价先上后跌的扰动，消 费需求小幅修复 7月CPI环比增速为0.2%，食品项跌幅扩大，非食品价格上涨。7月居民消费需求持续修复，CPI环比由负转正，环比弱于季节性主要是受到食品价格，特别是高温天气下菜价波动的拖累，预计不会持续。猪价在7月底见底回升，预计食品CPI下行压力将趋于减弱。非食品CPI环比涨幅为0.5%，强于季节性。 证券研究报告 债券点评 债券报告 食品方面，菜价拖累或是短期扰动，猪价触底将会延续。从结构上看，7月食品CPI环比为-1.0%，降幅较上月扩大0.5个百分点，其中蔬菜、水果、鸡蛋价格环比下降，或主要是高温天气影响下菜价先上后跌的扰动；猪肉价格见底回升，预计猪价回升趋势将延续，并为食品CPI提供支撑。非食品CPI环比为0.50%，表现强于季节0.48个百分点，7月暑期旅游旺季及油价抬升是主要贡献。7月交通通信、生活用品及服务、文娱教育三项全面回暖。其中，交通通信行业（占比11.26%）环比上升1.2%，较上月上升1.7个百分点，主要是油价上涨的贡献；生活用品及服务（占比13.76%）环比涨幅为0.6%（前值-0.5%），其中家具CPI环比从6月的-0.9%转为0.9%，主要是“618”对6-7月价格的短期扰动；7月文娱项 （占比13.65%）表现突出，环比上涨1.3%，超过季节性1.4个百分点，主要受暑期旅游支撑。综合来看，油价上涨影响或延续至8月，但暑假后期出行消费回落可能压制文娱、旅游等价格表现，家具等生活用品涨价或难以持续，8月非食品价格强势能否延续主要看油价的影响。 用的修复情况以及出口的强度 PPI环比回升至常态水平下沿，修复能否延续需观察地产及建筑产业链信 7月PPI降幅收窄，生产资料价格修复能否延续是关键。7月PPI环比、同比分别为-0.2%、-4.4%，跌幅分别较6月收窄0.6、1.0个百分点，主要受煤炭、石油等大宗商品价格回升的影响。PPI环比水平回升至18-21年同期的偏低水平，似已结束连续大幅下跌的态势。结构上，生活资料环比表现好于过去5年均值，生产资料仍在回落通道中，主要是地产及建筑产 业链拖累，制造业表现尚可。未来2-3个月PPI修复能否延续需要观察地产及建筑产业链信用的修复情况以及出口的强度。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 CPI环比弱于季节性，或主要是高温天气影响下菜价先上后跌的扰动，消费需求小幅修复 7月CPI环比增速为0.2%，符合预期。受高基数影响，CPI同比继续回落。7月居民消费需求持续修复，CPI环比由负转正，表现弱于季节性，主要受到食品价格，特别是菜价的影响，反映出6-7月高温天气下菜价先涨后跌对数据的扰动。猪价在7月底见底回升，预计食品CPI下行压力将趋于减弱。非食品CPI环比涨幅为0.5%，表现强于季节性。 食品价格跌幅扩大，菜价拖累，猪价触底。从结构上看，7月食品CPI环比为-1.0%，降幅较上月扩大0.5个百分点，其中蔬菜、水果、鸡蛋价格环比下降，猪肉价格见底回升。7月，农业部重点监测的28种蔬菜价格环比下降2.0%，7种重点监测水果批发价环比下降7.6%，鸡蛋平均批发价环比下降1.3%，这主要因为6月菜价经历了因高温天气带来的较大幅度的上涨（环比上升2.3%），但从全国来看，今年夏季全国蔬菜在田面积高于去年同期，且北方产区冷凉蔬菜大量上市，随着酷暑影响逐渐褪去，6月下旬以来，全国蔬菜价格开始恢复季节性下行趋势。7月猪肉CPI月环比为0.00%，较前值（-1.3%）跌幅收窄，7月下旬以来猪价结束了22年末以来的下跌趋势，呈现触底回升的态势，与我们此前的预测相符。8月第一周根据农业部检测数据猪肉价格为19.12元/公斤，环比上升8.6%。后续随着天气转凉及暑假后学校开学等因素，预计猪肉需求将逐步增加，猪肉价格将延续温和修复，食品CPI下行压力趋于减弱。 非食品CPI环比为0.50%，表现强于季节0.48个百分点，7月暑期旅游旺季及油价抬升是主要贡献。7月交通通信、生活用品及服务、文娱教育三项全面回暖。（1）交通通信行业（占比11.26%）环比上升1.2%，较上月上升1.7个百分点。交通通信CPI基本同步跟随国际油价，7月一方面受国际油价影响，沙特、俄罗斯等产油国8月自愿减产叠加美国经济“软着陆”概率上升，国际定价商品价格6月以来持续上行，原油价格随之明显上行；另一方面也因疫情防控政策放开后第一个暑期到来，居民出行增加拉动汽油需求上涨，7月我国92号汽油环比上行1.6%，较6月上升2.4个百分点。（2）7月生活用品及服务（占比13.76%）环比涨幅为0.6%（前值-0.5%），其中家具CPI环比从6月的-0.9%转为0.9%。当前地产销售未见明显修复，居民可支配收入也未有明显上涨，家具价格上涨或反映出“6·18”大促过后家用器具价格回归正常水平，还无法得出居民的大型家具、家庭用品消费需求有所改善。（3）7月文娱项（占比13.65%）表现突出，环比上涨1.3%，超过季节性1.4个百分点，主要因为政策放开后首个暑期来临，居民出行、消费需求旺盛，7月执行航班架次均值较6月环比增长8.9%，19城地铁客运量较6月环比增长6.6%，出行同时带动娱乐等消费提升：7月全国电影票房达72.54亿元，较6月环比增长88.58%，为2021年5月以来首次超过2019年同期水平。（4）其他分项表现分化，其中衣着环比下降0.3%，略弱于季节性0.1个百分点，居住CPI环比变动为0.1%，与季节性相符。综合来看，油价上涨影响或延续至8月，但暑假后期出行消费回落可能压制文娱、旅游等价格表现，家具等生活用品涨价或难以持续，8月非食品价格强势能否延续主要看油价的影响。 PPI环比回到常态水平下沿，修复能否延续需要观察地产及建筑产业链信用的修复情况以及出口的强度 7月PPI降幅收窄，结构上延续生产资料弱于生活资料的特征。7月PPI环比、同比分别为-0.2%、-4.4%，跌幅分别较6月收窄 0.6、1.0个百分点，主要受煤炭、石油等大宗商品价格回升的影响。PPI环比水平处于18-21年同期的偏低水平，似已结束连续大幅下跌的态势，回到常态水平偏下沿的位置。结构上，生活资料环比表现好于过去5年均值，生产资料仍在回落通道中，未来2-3个月PPI修复能否延续需要观察地产及建筑产业链信用的修复情况以及出口的强度。7月生产生活资料价格有所回暖，环比为0.3%，较6月上升0.5个百分点，其中食品类、衣着类、一般日用品、耐用消费品环比分别上涨0.3%、0.6%、0.2%、0.2%，高于过去5年均值水平。 7月生产资料价格环比仍处于回落通道中，反映出地产及建筑产业链的信用收缩对价格的影响。7月生产资料PPI环比下降 0.4%，同比下降5.5%，同比跌幅较6月收窄0.5个百分点。从PMI观察，生产资料价格回落主要受到建筑产业链拖累，7月建筑产业链景气度继续下行，制造业产业链生产和开工则有所改善。7月建筑业PMI持续下探至51.2%，较6月下行4.5个百分点，其中建筑业新订单PMI下探至46.3%。7月制造业生产项PMI为50.2%，较前值下降0.1个百分点，跌幅收窄。开工率较6月小幅上涨，7月PVC开工率较6月末上涨3个百分点，螺纹钢开工率延续上涨态势，高炉开工率与炼铁产能利用率7月平均水平分别为84.1%、91.6%，开工率提高一定程度给予生产资料价格支撑。近期，远洋、碧桂园等大型地产开发商相继出现债券违约，地产产业链的信用风险仍在释放，其信用收缩对建筑产业链的拖累仍将延续，制造业产业链体量相对较小，因此生产资料价格仍面临一定的压力。后续需要持续观察信用违约事件的进展、地产政策落地的效果等，观察实体信用修复的进展。产业链上，上游整体回暖，下游持续分化。上游整体有所回暖，受国际原油和金属价格上涨影响，7月石油开采由6月下跌1.6%转为大幅上升5.8个百分点至4.2%；黑色金属由6月的-1.2%转为7月的1.2%；有色金属环比0.5%，较6月涨幅收窄；煤炭环比-2.0%，较6月降幅（-6.4%）有所收窄。需求端7月全国高温天气持续导致用电需求旺盛；供给端，7月我国主流港口煤炭库存36,494万吨，较6月（30,536万吨）上涨了19.51%，港口库存仍处高位，抵消了需求增长对煤炭价格的拉动。8月台风带来的强降水或将推动水电增长，下游需求料有所下滑，叠加电厂高位库存供给宽松，预计煤炭价格将持续震荡。有色采选7月PPI环比上涨0.5%，较6月（0.7%）的涨幅收窄，申万有色金属指数从6月30日的4,443.81上涨到7月31日的4,676.04， 其中锡价、铜价上涨幅度较大，7月宏观层面情绪乐观，政策利好预期推动了金属价格走强。下游持续分化，7月食品制造、电子设备制造PPI环比分别为0.0%（前值-0.1%）、0.2%（前值0.0%），食品制造、电子设备制造PPI环比跌幅较前值分别提高1个百分点和2个百分点。通用设备制造PPI环比为0.1%，与6月持平；汽车制造PPI环比为-0.1%（前值为-0.3%），降幅收窄，反映汽车制造有所回暖；运输设备制造PPI环比为-0.3%（前值0.0%）跌幅增加，体现运输需求疲软。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 图表1CPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表2PPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表3根据模型预测，CPI同比未来2-3个月小幅企稳（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表4根据模型预测，PPI同比延续上行，年内仍难转正（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表5生活资料PPI环比表现好于过去5年均值（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及