非银行金融行业周报：合理把握IPO节奏，平衡投融资两端，风险减量推动财险业高质量发展

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年09月10日 非银行金融行业周报 合理把握IPO节奏，平衡投融资两端；风险减量推动财险业高质量发展 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 72 52,964.03 39,161.16 占比% 0.01 6.04 5.93 相对指数表现 2022-09-13~2023-09-08 21% 9% -3% -15%22/0922/1123/0223/0423/0623/09 非银行金融沪深300 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 本周券商板块下跌0.57%，跑赢大盘0.79pct，个股表现：国君+0.9%、华泰 +0.6%、中信-0.6%、兴业-0.6%、广发-1.0%、东方-1.1%、招商-1.3%、国联-1.6%、中金-1.7%、东财-1.9%。 7~8月，交易所累计受理IPO项目3项，拟募资金额为9.7亿元，受理规模创 2015年来新低，合理把握IPO节奏，受理速度短暂放缓。2015年来投行项目平均从受理日至上市日所需时间为434天。2020/2021/2022年券商IPO业务主承销收入分别为238.9/282.5/304.4亿元，占券商投行业务收入的比重分别为32.8%/37.4%/44.0%，占总收入比3.7%/3.6%/5.1%。个股上，考虑到2022年自营收入波动较大，2021年上市券商中，国金证券投行业务收入占比25.4%，中金公司23.4%，东兴证券20.2%，天风证券19.5%。 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 长期来看，直接融资转型的大趋势下，券商投行业务收入长期增长的趋势没有改变。何时回暖可关注市场换手率变化。自全流通改革以来，2006~2022年，沪深两市总流通市值由1.18万亿元增长至66.3万亿元（增长56倍），但市场年换手率基本稳定在550%~700%之间，波动不大，2006~2022年平均日换手率为3.1%。2023年初至今，市场日均换手率为2.8%，明显低于历史平均水平。IPO主承销规模回暖可能有赖于市场交投活跃度提升。我们认为投行业务回暖的重要标志之一可能是市场日均换手率何时能够在较长一段时间内维持在3.1%左右，假设总流通市值不变，3.1%的换手率对应市场日均成交额约8500亿元，不过也要考虑到成交量回暖可能同时伴随着市场总市值提升，实际要求的成交量可能在9700亿左右（假设总市值增长15%）。 提升市场交投活跃度方面政策持续发力，但政策往往是功在当下而利在长远。近期一系列刺激市场交投活跃度的政策能够推动在市场行情改善时，加速交易量提升。当前政策铺垫较多，但现下券商行情何时启动取决于市场行情何时能够回暖。在行业持续提杠杆的背景下，我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。 本周保险指数上涨0.18%，跑赢大盘1.54pct。保险个股表现分化，财险 +4.88%，太平+3.51%，太保+3.45%，平安+0.04%，国寿-0.91%，人保-1.17%，新华-2.64%，友邦-4.49%。十年期中债国债到期收益率2.64%，较上周+0.05pct。本周，据每日经济新闻，中保协已于日前发布贯彻落实《中国银保监会办公厅关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见》的实施方案。方案主要包含�个方面，分别是推动标准制定、夯实行业基础、加强行业自律、推进行业交流、做好宣传引导等。今年以来，台风、暴雨等极端天气频频发生，由此带来大量的人员伤亡与经济损失，保险机构在风险中发挥重要的社会责任作用。据新华网从金监总局获悉，截至8月15日，河北等16个 受灾地区保险报案26.6万件，估损金额97.6亿元，赔付及预赔付共计14.5万件、25.4亿元。头部险企持续发挥金融防灾救讯作用，中国人保中期业绩发布会披露，截至8月28日，公司在“杜苏芮”台风影响受灾地区的总估损 金额约为38.6亿元，扣除再保后预估净损失27.4亿元。近期，台风“海葵”带来强暴雨重创大湾区。受暴雨影响，深圳、香港等多座城市积水严重，地面与地下交通受阻，车辆浸泡情况严重。风险的发生带来人员伤亡与社会经济损失，预计受到极端天气影响今年财险公司赔付率有所上行。推动风险减量服务开展，是指采取积极的风险处理措施减少损失发生的可能或降低损失严重程度。对于被保险人而言，风险减量能够在事前环节进行干预与管理，从而降低大灾发生的可能性与影响程度；对于保险公司而言，风险减量能够提高抵御巨灾的风险防范能力，虽然费用端一定程度有所上行，但能够对赔付端产生更为积极的影响。当前，保险公司积极运用区块链、大数据、云计算和人工智能等技术，在产品设计、核保理赔、精算定价等业务领域，不断增强风险减量的功能。我们认为，积极开展风险减量服务能够进一步完善财险行业风险管理体系，推动行业高质量发展，预计头部公司在风险减量服务 中持续发挥领头羊作用。人身险行业方面，建议关注各家险企全年任务完成情况与开门红销售节奏，推荐低基数+资产端有望受益复苏的新华、国寿。当前各家公司PEV估值为：1.42（友邦H）、0.80（国寿）、0.61（平安）、0.54（太保）、0.48（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现上行，沪深300下跌1.36%，上证综指下跌0.53%，创业板指数下跌2.40%。本周沪深两市A股日均成交额7835.50亿元，较上周下降17.13%；本周两融余额15704.42亿元，较上周上升0.28%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中信证券 22.25 1.62 1.84 2.05 13.71 12.11 10.84 1.29 推荐 华泰证券 16.26 1.35 1.56 1.76 12.04 10.43 9.22 0.94 推荐 中国平安 50.12 7.52 8.87 10.21 6.67 5.65 4.91 0.82 强推 中国太保 30.26 3.13 3.75 4.21 9.68 8.07 7.18 0.97 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年09月08日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 （二）保险行业5 （三）证券行业5 二、上市公司重要公告5 三、重点公司逻辑分析8 四、数据追踪9 �、风险提示14 图表目录 图表110年期国债收益率上行，“750日平均”下降9 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现分化9 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化9 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块表现分化9 图表5券商板块市净率、市盈率均下降9 图表6A股周交易额环比下降10 图表7流通市值、周换手率环比均下降10 图表8A股日均成交额环比下降10 图表9融资交易额、融资交易占比均下降10 图表10两融余额环比上升10 图表11两融杠杆比例上升10 图表12新增投资者数量7月环比下降7.24%11 图表13深交所日均股票成交额7月环比降幅12.43%11 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均上升11 图表15A股股权质押规模下降、质押规模占总股本比例不变11 图表16再融资承销金额上升11 图表17企业债和公司债承销金额减少11 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）12 图表19券商两地股票溢价率12 图表20保险两地股票溢价率12 图表21近期解禁公司一览13 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年9月8日收盘价）13 图表23重点标的估值表（截至2023年9月8日收盘价）14 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 新华社：规划建设保障性住房工作部署电视电话会议召开，强调保障性住房建设要综合考虑市场形势，合理把握建设节奏，建立公平公正的配售机制，加强监督审计，针对相关人群，按保本微利原则配售。保障性住房要实施严格封闭管理，不得上市交易。 Wind：中央编办正式批复在国家发改委内部设立民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门工作机构，加强相关领域政策统筹协调，推动各项重大举措早落地、见实效。 香港万得通讯社：兴业银行、中信银行、储蓄银行与四大行发布关于开展存量首套住房贷款利率调整的公告。2019年10月8日（含当日）至2022年5月14日（含当日）发放的贷款，如当地下限高于全国首套住房贷款利率政策下限，则将贷款加点幅度调整为当地下限；否则，如贷款利率高于全国下限，则将贷款加点幅度调整为全国下限（即LPR+0BP），如贷款利率低于全国下限则不调整。 央行：为维护银行体系流动性合理充裕，9月8日以利率招标方式开展3630亿元7天期 逆回购操作，中标利率1.8%。当日有1010亿元逆回购到期，因此单日净投放2620亿 元，本周净回笼6640亿元。 （二）保险行业 国家金融监督管理总局发布通知，个税递延型养老保险试点公司应当坚持依法合规、积极主动、便利操作原则，做好政策宣传，优化办理流程，维护客户合法权益，有序开展个税递延型养老保险试点业务与个人养老金衔接，原则上于2023年底前完成各项工作。 每日经济新闻：中国保险行业协会日前发布贯彻落实《中国银保监会办公厅关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见》的实施方案，一是进一步落实车险增值服务，二是研究建立风险减量评价体系，三是研究制定大灾巨灾保险风险减量服务标准，四是研究制定发电企业保险风险评估指引做好发电企业风险减量服务，�是开展风险减量服务的内部审计研究。 乘联会：8月乘用车市场零售192.0万辆，同比增长2.5%，环比增长8.6%；新能源车市场零售71.6万辆，同比增长34.5%，环比增长11.8%。 （三）证券行业 券商中国：包括中信证券、中金财富、安信证券等在内的多家券商发布公告称，将于9月11日起，将融资保证金比例由此前的100%调降至80%。中证金融披露的数据显示，截至9月6日，全市场融资余额为1.48万亿元。保证金比例下调后，理论上可释放 3700亿增量资金。 二、上市公司重要公告 【中国人保】（1）召开2023年第二次临时股东大会，通过了《关于选举赵鹏先生为公司第四届董事会执行董事的议案》。（2）国家金融监督管理总局已核准�鹏程先生担任本公司独立董事的任职资格。 【友邦保险】（1）2023年9月5日，公司回购193.1万股，耗资1.35亿港元。（2） 2023年9月4日，公司回购188.44万股，耗资1.34亿港元。（3）2023年9月6日，公 司回购196.78万股，耗资1.35亿港元。（4）2023年9月7日，公司回购167.