美经济数据超预期韧性压制金价，消费淡季电解铝开启累库周期

贵金属：周内美债收益率上行压制金价，非农数据缓解市场鹰派预期助力金价反弹。周内“小非农”ADP新增就业人数录得49.7万人大超预期（预期22.8万人，前值26.7万人），从景气指标看，6月美国Markit与ISM服务业PMI双双超预期，市场对于美联储边际转鹰的担忧持续升温，美债收益率同步上行，Fedwatch工具预测7月美联储重启加息25BP概率已达93.0%，市场预期基本符合对于6月“鹰派暂停”的判断。而周五晚公布的6月新增非农就业数据不及预期（录得20.9万人，前值30.6万人，预期值22.5万人）则显著缓解了经济强韧性对金价的压制作用，金价周内出现反弹。但从货币政策角度看，非农数据不及预期或不足以撼动美联储边际转鹰的决心，金价短期承压趋势难改。总体看，金价短期内维持多空对立，美联储转鹰担忧升温下走势承压，而中长期仍将受益于降息政策的落地。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：现货价格继续下探，铜价暂时缺乏上行驱动。①宏观：全球6月制造业PMI终值环比走弱，制造业需求下滑压力仍存；美国6月ADP就业人数超预期，但非农就业数据略不及预期，美指由强转弱，部分缓解铜价上方压力；②库存：本周全球铜库存环减0.9万吨至28万吨，保税区减少1.35万吨，LME库存减少1.03万吨；③供给：CSPT小组会议敲定Q3现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，创2017Q4以来新高，显示铜精矿原料宽松预期，本周TC价格微增至93.7美元/吨；④需求：本周SMM精铜杆企业开工率为66.92%（环比+1.72pct）。端午节后企业开工复苏，但受限于高铜价及传统需求淡季影响，7月消费仍显疲软。宏观面国内刺激政策预期逐渐降温，美联储态度整体偏鹰，铜价暂时缺乏上涨驱动，预计短期震荡下跌为主。（2）铝：消费淡季电解铝开启累库周期，铝价继续承压。①库存：本周全球铝库存累库2.7万吨至105万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）上升8元/吨至15,694元/吨，吨铝盈利减少153元/吨至1824元/吨； ③供给：截至目前，电解铝开工产能4142万吨，周比增加16万吨，增量可控；④需求：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率较节前减0.5个pct至63.3%，同减3.2pct。后市看，需求淡季叠加云南电解铝大规模复产，预计铝价存在下行压力；中长期供需矛盾下，预计电解铝重心仍有望维持1.8万元/吨附近。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：车企联合挺价助力车市良性发展，矿端成本弱支撑&需求转淡预计短期锂价偏弱震荡。周内碳酸锂价格持平、电氢价格下跌，锂辉石大跌6.5%。①碳酸锂：青海地区稳步扩产，江西地区进入复工进程，但被天然气管道检修拖累，整体供应上行。②氢氧化锂：下游电车市场未见明显增量，市场供求基本面仍僵持，周内氢氧化锂维持平稳生产，维持去库进程。③后市看，供给端青海地区处于生产黄金期、江西地区稳步副产、增量项目继续落地，预计短期供应量继续上行，但开工率仍受到下游需求制约；需求端7-8月为乘用车传统淡季，储能增量需求仍有限；成本端Q3锂辉石价格主要跟随Q2国内锂盐价格，预计后续锂辉石价格或有进一步承压。矿端成本支撑转弱&需求进入淡季构成短期锂价主要驱动因素；而目前盐厂库存压力减轻，低价出货动力不足，预计短期锂价偏弱震荡。（2）工业硅：四川发出减产信号，但在落实之前价格或继续维持震荡。①成本端：根据wind，工业硅平均成本13513.3元/吨，周跌1%，工业硅利润-8.33元/吨，周度增加161.82元/吨；②供需格局：西北大厂前期中断生产的炉子陆续恢复，西北供应将有所增加。周中四川乐山传来限电消息，但对硅厂的影响暂未表现，若后期限电对硅厂的影响显现，或刺激硅价反弹。需求侧迟迟没有向好信号，等待后期消费旺季的表现。近期工业硅价格有小幅增加主要受市场减产情绪，发出利好信号，但在减产落地之前，价格不会有太大的提升空间，刺激价格回暖主要关注下游需求的情况。中长期来看，价格或继续在成本线上下震荡运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠前 全A来看：本周申万有色金属指数涨1.8%，收于4523点。 分板块看：二级子板块普涨，其中小金属涨幅靠前，收涨3.7%，能源金属版块下跌1.7%。三级子板块中铅锌板块领涨6.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：云南锗业+39%，福达合金+36%，银河磁体+17%；跌幅前三：天通股份-6%，石英股份-7%，菲利华-8%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：贵金属价格普涨，稀土金属价格普跌 1.2节中“现价”为2023年7月7日价格；“周涨跌”起算日为2023年6月30日；“月涨跌”起算日为2023年6月30日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：周内美债收益率上行压制金价，非农数据缓解市场鹰派预期助力金价反弹。周内随着“小非农”ADP新增就业人数录得49.7万人大超预期（预期值22.8万人，前值26.7万人），市场对于美联储边际转鹰的担忧持续升温，美债收益率同步上行：10年期美债收益率周内冲上4%，2年期美债收益率周内冲高至4.99%；从景气指标看，6月美国Markit与ISM服务业PMI双双超预期，叠加周内长短债利差收窄暗示短期内美经济韧性仍强。芝商所Fedwatch工具预测7月美联储重启加息25BP概率已达93.0%，市场预期基本符合对于6月“鹰派暂停”的判断。而周五晚公布的6月新增非农就业数据不及预期（6月美国新增非农就业人数录得20.9万人，前值30.6万人，预期值22.5万人）则显著缓解了经济超预期韧性对于金价的压制作用，金价周内出现反弹；但从货币政策的角度看，单单非农数据的不及预期或不足以撼动美联储边际转鹰的决心，金价短期承压趋势难改。但从中长期看，非农就业增速显著放缓叠加美制造业PMI不及预期在短期也能对金价形成支撑。总体看，金价短期内维持多空对立，美联储转鹰担忧升温下走势承压，而中长期仍将受益于降息政策的落地。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：隐含加息次数反映降息拐点后移 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：6月美国新增就业20.9万人，失业率3.6% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国6月ISM制造业PMI下滑0.9%至46.0%（%） 图表21：欧元区6月制造业PMI下滑1.2%至43.4%（%） 图表22：中国6月制造业PMI上升0.2 Ct 至49.0%（%） 图表23：国内5月社融存量同比增长9.8%（%） 图表24：美国5月CPI同比4.1%，核心CPI同比5.3% 图表25：欧元区6月CPI同比5.5%，核心CPI同比5.4% 三、工业金属 3.1铜：现货价格继续下探，铜价暂时缺乏上行驱动 ①宏观方面：本周公布全球PMI及美国就业核心数据。全球6月制造业PMI终值环比继续走弱，制造业需求下滑压力仍存；周四美国6月ADP就业人数超预期增加49.7万人，但周五公布的非农就业数据略不及预期，数据公布后美指由强转弱，部分缓解铜价上方压力；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为28万吨，较上周减少0.89万吨。其中国内社会库存减少0.2万吨，保税区减少1.35万吨，LME库存减少1.03万吨，COMEX铜增加0.38万吨，上期所增加0.63万吨；③供给端：本周CSPT小组会议敲定2023年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年二季度现货铜精矿采购指导加工费90美元/吨及9.0美分/磅增加5美元/吨及5.0美分/磅，并创CSPT小组2017年四季度现货铜精矿采购指导加工费的新高，显示铜精矿原料宽松预期。本周铜精矿粗炼加工费TC为93.7美元/吨，环比增加1.7美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为66.92%，较上周回升1.72个百分点。端午节后企业生产继续恢复开工率环比小幅回升，但同时7月进入高温淡季铜消费仍不景气，居高的铜价令下游采购意愿谨慎，提货节奏偏慢导致部分铜杆厂成品库存较高，开工率回升有限。7月份消费疲软，叠加进口货源到港，上期所铜库存转增，对应铜现货升水继续回落，基本面现货端支撑转弱。宏观面国内刺激政策预期逐渐降温，美联储态度整体偏鹰，铜价暂时缺乏上涨驱动，预计短期仍将跟随现货市场价格震荡下跌为主。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：消费淡季电解铝开启累库周期，铝价继续承压 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为105万吨，较上周累库2.66万吨。其中国内社会库存增加2万吨，LME库存增加0.66万吨，COMEX库存减少0.01万吨，上期所库存减少3.3万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,815元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）上升8元/吨至15,694元/吨，吨铝盈利减少153元/吨至1824元/吨；③供给端：山东地区由于产能转移原因有所减产，影响建成以及开工产能10万吨左右。复产方面，云南继续大幅释放复产产能，其中云铝复产速度较快，影响体量较大，部分企业担忧枯水期到来后云南继续减产，复产信心较弱，计划复产产能有限。截至目前，电解铝开工产能4142万吨，周比增加16万吨，增量可控；④需求端：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前一周下滑0.5个百分点至63.3%，与去年同期相比下滑3.2个百分点。分版块来看，本周型材及线缆开工率延续走弱态势，其中型材板块在铝模板、铝合金门窗等建筑型材订单低迷拖累下开工率降幅较大，工业型材表现尚可；线缆板块电网方面订单增量较少，出口订单出现下滑，其余板块开工持稳为主。整体来看，本周国内铝加工企业开工率继续表现弱势，7月后淡季效应继续显现，各版块终端新增订单不足，短期开工率预计下行为主。需求淡季叠加云南电解铝大规模复产，本周铝锭社会库存开始累库，进一步给铝价造成压力。目前电解铝平均成本已降至16000元/吨以下，电解铝盈利尚可，在中长期供需矛盾下，预计电解铝重心仍有望维持18000元/吨附近。 图表44：内外盘