2023年7月价格数据点评：通胀见底，回升可期

2023年8月9日 总量研究 通胀见底，回升可期 ——2023年7月价格数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 再论库存周期——光大宏观周报 （2023-07-16） 国内物价为何再创新低？——2023年6月价格数据点评（2023-07-10） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） PMI企稳，预期是否可以乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报 （2023-07-01） 出口增速为何低于预期？——2023年5月进出口数据点评（2023-06-07） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业利润数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023年Q1货币政策执行报告学习体会 （2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 低物价背后的经济复苏脉络——2023年4月价格数据点评（2023-05-11） 事件：国家统计局发布了2023年7月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比-0.3%，前值0%，市场预期-0.5%；CPI环比+0.2%，前值-0.2%；2）核心CPI同比+0.8%前值+0.4%；3）PPI同比-4.4%，前值-5.4%，市场预期-4.1%；PPI环比-0.2%前值-0.8%。 核心观点：7月，受能源、服务、工业消费品价格上涨影响，CPI环比回升，但受高基数拖累，同比阶段性转负，迎来年内低点；受国际大宗商品价格传导、国内需求企稳、企业去库压力减弱等因素提振，PPI环比降幅明显收窄，同比触底回升。 向前看，考虑到流动性环境改善、经济内生动能企稳、去库进程步入尾声，国内通胀底已现，后续有望企稳回升。其中，中下游行业受需求改善、政策牵引，价格率先上涨，有望带动行业利润逐步修复。 一、受基数拖累，7月CPI同比转负，年内底部已现 7月，CPI环比企稳回升，但受高基数影响，同比增速转负至-0.3%。其中，受去年同期猪价快速上涨影响，食品价格同比自上月的2.3%降至-1.7%，是拖累本月CPI增速转负的主因；而非食品价格同比由上月下降0.6%转为持平，核心CPI同比自 上月0.4%升至0.8%，表明物价企稳回升的积极线索开始显现，7月CPI同比大概率为年内底部。 一是，受暑期出游活动增加影响，服务价格同比涨幅扩大。7月服务价格同比自上月低点0.7%升至1.2%。其中，飞机票、宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格同比分别上涨11.9%、13.2%、13.1%和5.9%。 二是，消费品降价促销潮结束，家电、通信工具、日用品价格均出现上涨，指向居民需求有所回暖，企业去库进程步入尾声。随着“618”促销活动结束，7月扣除能源的工业消费品价格同比降幅收窄，自上月-0.5%升至-0.3%。其中，家用器具价格 环比上涨0.9%，上月为-0.9%；通信工具价格上涨0.5%，上月为-0.2%；日用杂品和个人护理用品等价格环比涨幅介于0.7%—1.2%；而汽车仍在降价促销，交通工具价格环比下降0.4%，跌幅持平于上月。 三是，国际油价企稳回升，带动国内能源价格小幅上涨。7月，受国际油价上行影响，国内交通工具用燃料价格环比上涨1.9%，上月环比下降1.3%，结束连续4个月下跌。考虑到三季度能源消费进入旺季，叠加OPEC+持续减产、美国页岩油产量停滞，供给收缩叠加需求韧性，有望带动下半年油价震荡上行。 四是，猪价止跌企稳，后续对食品价格拖累有望减轻。7月，受供给压力减弱、市场需求回暖等因素影响，猪肉价格止跌企稳，环比持平于上月。但受去年基数走高影响，同比自上月-7.2%降至-26%。下半年，随着猪肉消费季节性回暖，前期产能下降带动猪肉供给收敛，猪肉价格有望震荡上行，对食品价格的拖累有望减弱。 二、PPI触底回升，库存周期尾声渐近 7月受基数走低、PPI环比降幅收窄影响，PPI同比触底回升，符合我们前期判断。7月，受国际大宗商品价格传导、国内需求企稳、工业企业去库压力减弱等 因素影响，PPI环比降幅明显收窄，自上月-0.8%升至-0.2%，同比自上月-5.4%升至-4.4%。 分行业来看，国际原油、有色价格环比上涨，国内上游原材料价格环比跌幅收窄，中下游消费品、机械、电子设备价格则多数环比上涨。 上游原材料方面，原油、有色价格环比上涨，煤炭、黑色金属、化学原料价格环比跌幅收窄，水泥价格延续疲弱。其中，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格由降转涨，7月环比分别上涨4.2%、0.4%；煤炭开采和洗 选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格、化学原料及化学制品制造业价格环比分别下降2.0%、0.1%、1.2%，降幅分别收窄4.4、2.1、1.4个百分点；而水泥制造价格受地产拖累，仍在下跌，7月环比下降6.5%。 中游装备制造方面，通用设备、电子设备价格环比上涨，汽车价格环比跌幅收窄。其中，通用设备制造业价格连续两个月上涨，7月环比为上涨0.1%，与上月涨幅一致；计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比由上月持平转为上涨0.2%；汽车制造业价格环比自上月-0.3%收窄至-0.1%。 下游消费制造方面，食品、衣着、日用品、耐用品价格均出现环比上涨。7月，生活资料价格环比自上月-0.2%升至+0.3%。其中，食品、耐用品价格环比回正，为年内首次上涨；衣着、日用品价格连续两个月上涨，环比升至+0.6%、+0.2%，涨幅较上月分别扩大0.3、0.1个百分点。 结合前期我们对于库存周期的观察，目前看，上游行业主动去库或已结束，中下游行业陆续进入被动去库、主动补库阶段，工业品价格下行压力最大的时期已过。 三、价格周期底部已现，经济运行的积极线索逐步增多 PPI方面，此前我们在2023年7月23日发布的报告《近期商品价格上涨，传递哪些信号？》中已经指出，考虑到国内外流动性环境改善、经济内生动能企稳、企业主动去库接近尾声，6月PPI同比大概率触底，下半年有望企稳回升，推动工业企业利润改善。从实际情况看，7月价格数据进一步明确我们前期的判断。 从行业层面来看，目前中下游行业涨价动能陆续显现，指向需求端恢复仍然是以消费改善和产能升级为主要驱动，率先进入被动去库、主动补库阶段。上游行业尽管库存水平已经较低，但由于房地产投资持续拖累，未来补库动能相对偏弱，更多来自于自下而上的需求传导。 CPI方面，7月CPI同比转负符合市场预期，超预期的因素在于出行类服务价格明显上涨、以及消费品价格止跌回升，表明居民消费持续回暖、企业去库压力也明显减轻，指向经济内生动能正在逐步改善。下半年考虑到猪价回暖、油价触底反弹、国内经济动能企稳，CPI同比有望逐步回升，年末向1%靠拢。 图1：7月非食品价格同比增速触底回升图2：7月核心CPI环比增速大幅回升，超疫情前同期水平 %CPI同比非食品CPI食品CPI(右)% 310 8 26 4 12 0 0-2 -4 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -1-6 (%) 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：7月食品价格环比下跌，不及季节性表现图4：7月除居住、医疗外，其余非食品价格均超季节性表现 历史环比均值（%）7月环比（%） 历史环比均值（%）7月环比（%） 非食品 1.5 食品 奶类 10 5 0 -5 -10 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他1.0衣着 0.5 0.0 医疗-0.5居住 文娱、教育 牛肉 交通、通信 生活用品及服务 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年7月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年7月环比均值 图5：7月PPI环比跌幅明显收窄，同比触底回升图6：7月，上游价格环比跌幅收窄，中下游价格小幅上涨 (%)15 10 5 0 -5 -10 2021-04 -15 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比 (%)3 2 1 0 -1 -2 2023-06 -3 非金属矿物制品业煤炭开采和洗选业 化学原料及化学制品制造业电力、热力的生产和供应业 化学纤维制造业 汽车制造业 黑色金属冶炼及压延加工业 纺织业食品制造业 通用设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业石油、煤炭及其他燃料加工业 医药制造业有色金属冶炼及压延加工业 2023-072023-06 (%) 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -7-6-5-4-3-2-101 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：7月采掘、原材料价格环比跌幅明显收窄图8：7月生活资料价格环比普遍上涨 (%)2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 PPI:生产资料:采掘工业:环比PPI:生产资料:原材料工业:环比 PPI:生产资料:加工工业:环比 (%) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 PPI:生活资料:食品类:环比PPI:生活资料:衣着类:环比 PPI:生活资料:一般日用品类:环比 PPI:生活资料:耐用消费品类:环比 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2023年4月衣着和一般日用品价格均环比持平 风险提示： 海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准