淡季煤价底部超预期是本轮行情的底层逻辑

本周行情回顾： 中信煤炭指数3155.48点，上涨2.23%，跑赢沪深300指数3.59pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 动力煤：安监高强度常态化，煤价继续上行。本周，煤价持续上涨，截至9月8日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价890元/吨左右，周环比上涨20元/吨。产地方面，供给方面，近期内蒙古煤矿安检严格，部分上月底完成任务煤矿恢复正常生产，整体供应上升；需求方面，冶金化工开工较好，补库需求积极，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，但随着港口涨价等因素，煤矿销售良好，坑口价格持续上涨。港口方面，终端日耗表现趋弱，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺，市场采购渠道收窄。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 焦煤：下游需求暂稳，焦煤价格稳定。本周，炼焦煤市场偏强运行。截至9月8日，京唐港山西主焦报收2200元/吨，周环比上涨100元/吨。产地方面，部分非事故停产煤矿恢复生产，整体供应小幅上涨，但供应仍偏紧。需求方面，下游焦企随着原料煤涨价预期强，盈利能力压缩，焦炭预期转好，补库积极性提升，焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。库存方面，随着焦煤市场情绪高涨，下游焦企适当增加采购，煤矿成交出货较好，库存去化明显。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：提降未按预期落地。本周，原料煤价格强势反弹，焦企盈利能力持续压缩，但生产积极性尚未受到影响。钢厂方面成材市场小幅回调，但盈利空间尚可，铁水产量达到近年高位，库存低位运行，采购积极性提升，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价整体呈现上涨趋势，周五稍有回落，截至9月8日，北港动煤报收878元/吨，周环比上涨31元/吨； CCI柳林低硫主焦2050元/吨，周环比上涨100元/吨，较年初高点累计下跌530元/吨。动力煤方面，月初上游产能虽有恢复，但安全检查影响仍在，开工率仅有小幅提升，供应量释放有限，产地价格与港口同步上涨，北港煤价持续倒挂，市场贸易商发运意愿极低，北港煤炭调入持续偏低，港口煤炭库存持续去化，市场煤可售资源越来越少，对煤价形成支撑；但迎峰度夏进入尾声，沿海区域电煤日耗开始高位回落，且进口煤到港量持续处于高位，外加电厂电煤库存整体仍处于高位，电厂市场煤采购需求有限，导致市场缺乏持续上涨的动力，到周末，港口市场走势出现趋稳迹象。后市来看，港口货源结构性紧缺问题难以解决，同时总体需求表现一般，供需两弱状态持续，市场或震荡偏强运行。焦煤方面，本周市场偏强运行，铁水产量高位，炼焦煤刚需仍旺，且煤矿事故对供应的影响尚未完全消除，短期焦煤等骨架煤供需仍偏紧，随着前期期货盘面及钢材价格上涨，市场情绪提振，下游焦企原料库存处中低位，开始适当补库，贸易商及洗煤厂等中间环节进场拿货，市场成交氛围良好，本周煤矿线上竞拍成交继续走强，多煤种成交溢价明显。考虑焦煤供应端仍显偏紧，在铁水产量未见下滑的背景下，短期煤价或将延续偏强格局。本轮煤炭板块表现突出，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期“。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。 且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：安监高强度常态化，煤价继续上行 1.1.1.产地：安监高强度常态化，煤价继续上行 本周，煤价持续上涨。供给方面，近期内蒙古煤矿安检严格，部分上月底完成任务煤矿恢复正常生产，整体供应上升；需求方面，冶金化工开工较好，补库需求积极，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，但随着港口涨价等因素，煤矿销售良好，坑口价格持续上涨。截至9月1日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报700元/吨，周环比上涨8元/吨，同比偏低346元/吨。 陕西榆林Q5500报753元/吨，周环比上涨12元/吨，同比偏低312元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，煤价持续上涨 本周，终端日耗表现趋弱，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺，市场采购渠道收窄。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（9.2~9.8）环渤海9港日均调入159万吨，周环比上升1万吨，日均调出176万吨，周环比上升1万吨。截至9月8日，环渤海9港库存合计2085万吨，周环比下降107万吨，较上年同期偏低1万吨。 下游港口方面：截至9月8日，长江口库存合计429万吨，周环比减少5万吨，较上年同期高144万吨；截至9月8日，广州港库存合计218万吨，周环比增加4万吨，较上年同期高63万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（9.2~9.8），北方港口锚地船舶持续震荡。环渤海9港锚地船舶数量日均102艘，周环比减少9艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：沿海日耗高位回落 沿海日耗高位回落。旺季尾声，受气温影响沿海日耗高位回落。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤市场底部已现 本周，海外煤市整体偏强运行，煤价或已至底部。截至9月7日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收52美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收71.85美元/吨，周环比上涨0.8美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收85.3美元/吨，周环比下跌0.2美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：安监继续，煤价持续上涨 本周，煤价持续上涨，截至9月8日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价890元/吨左右，周环比上涨20元/吨。产地方面，供给方面，近期内蒙古煤矿安检严格，部分上月底完成任务煤矿恢复正常生产，整体供应上升；需求方面，冶金化工开工较好，补库需求积极，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，但随着港口涨价等因素，煤矿销售良好，坑口价格持续上涨。港口方面，终端日耗表现趋弱，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺，市场采购渠道收窄。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游需求暂稳，焦煤价格稳定 1.2.1.产地：供应维持趋紧，焦煤价格稳定 炼焦煤供应小幅上涨，焦煤价格稳定。煤矿生产方面部分非事故停产煤矿恢复生产，整体供应小幅上涨，但供应仍偏紧。下游焦企随着原料煤涨价预期强，盈利能力压缩，焦炭预期转好，补库积极性提升，焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。产地煤价方面，截至9月8日： 吕梁主焦报1880元/吨，周环比持平，同比偏低170元/吨。 乌海主焦报1780元/吨，周环比持平，同比偏低70元/吨。 柳林低硫主焦报2050元/吨，周环比上涨100元/吨，同比偏低350元/吨。 柳林高硫主焦报1900元/吨，周环比上涨170元/吨，同比持平。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购节奏暂稳，库存整体低位 本周，随着焦煤市场情绪高涨，下游焦企适当增加采购，煤矿成交出货较好，库存去化明显。总库存1674万吨，周环比减少1万吨，同比偏低222万吨。其中： 港口炼焦煤库存196万吨，周环比增加17万吨，同比偏低19万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存744万吨，周环比持平，同比偏低129万吨。 247家钢厂炼焦煤库存734万吨，周环比减少19万吨，同比偏低74万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：炼焦煤市场平稳运行 本周，炼焦煤市场偏强运行。截至9月8日，京唐港山西主焦报收2200元/吨，周环比上涨100元/吨。产地方面，部分非事故停产煤矿恢复生产，整体供应小幅上涨，但供应仍偏紧。需求方面，下游焦企随着原料煤涨价预期强，盈利能力压缩，焦炭预期转好，补库积极性提升，焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。库存方面，随着焦煤市场情绪高涨，下游焦企适当增加采购，煤矿成交出货较好，库存去化明显。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围