❗❗【天风电新】风电·深度：抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替

□□【天风电新】风电·深度：抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替代三条线 ——————————— □复盘风电从周期走向成长，看好未来PE和EPS双击的可能性 过去风电发展具有周期性，主要受到政策及补贴的影响，使得上网电价具有周期性→业主开发风电的IRR具有周期性。随着21年陆风平价、22年海风平价，收入端-单瓦电价稳定，发电效率提高；成本端-大型化&轻量化降低CAPEX。 综合发电收入端和成本端，往后看风电项目IRR，将呈现上升趋势，进而带动装机提升，不再具有周期性，风电板块有望从周期走向成长。 成长性主要体现在新增装机量的高增速： 短期：国内22年陆海风招标超预期，海外-国内零部件厂商海外收入占比提升，验证海外装机需求提升。 中期：我们预计国内22-25年陆风、海风新增装机量CAGR15%、44%；海外22-25年陆风、海风新增装机量CAGR持平、56%。其中海风增速远高于陆风：陆风受到土地资源的限制，海风系风电成长性的重要增量：资源储备空间大且不受土地资源限制。 □当前时间点：风电投资的本质是抗通缩（量的层面），寻找单位盈利持平或者向上（单位盈利）的标的分环节看通缩情况： 抗通缩——从3MW→6MW，海缆（风场远海化带来送出海缆长度增加）、桩基（22万元/MW→19万元/MW）、偏航变桨轴承（17万元/MW→25万元/MW）； 次抗通缩——从3MW→6MW，铸件（22万元/MW→19万元/MW）、主轴轴承（16万元/MW→14万元/MW）、塔筒（66万元/MW→59万元/MW）； 通缩明显——风机（风场容量一定的条件下，风机数量与风机单机容量成反比）。 盈利弹性：风电抢装期间处于盈利高点，抢装期后单位盈利均有不同程度的下滑，往后看：零部件： 轴承——预计单位盈利将继续维持较高水平。 铸件、主轴——日月股份冲天炉替换成电炉和降低树脂用量两项工艺改进在今年完成，单位盈利有望向上。海缆——行业单位盈利往下走，头部凭借技术先发优势，提高高电压产品占比，单位盈利有望走平。 塔筒——海陆风全面平价后盈利有望企稳。 风机：投资节奏晚于零部件，主要系竞争加剧，盈利尚在触底阶段 □投资主线：抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替代三条线。 海风的大型化下看好海缆-【东方电缆】、【宝胜股份】、桩基-【海力风电】、风机-【明阳智能】、铸件-【金雷股份】、齿轮箱零部件-【广发特材】； 海风出海看好铸件-【日月股份】、塔筒&单桩-【大金重工】；国产替代看好轴承-【新强联】、【长盛轴承】。