宏观点评：物价底已现，经济底和政策底呢？

宏观点评 物价底已现，经济底和政策底呢？ 事件：8月CPI同比01，预期02，前值03；PPI同比30，预期29，前值44。核心观点：8月物价主要变化在于：CPI、PPI如期回升，但绝对值水平仍低；核心CPI同比持平，但环比走弱。往后看，短期低物价环境仍将持续，不过CPI、PPI底部应已确认，后续大概率逐步回升或降幅收窄。综合看，8月物价、PMI、进口、地产销售、开工 等数据均边际好转，指向我国经济环比有所企稳，只不过并非本质改善，倾向于认为仍处“经济底”。继续提示：稳增长仍需政策加码，后续大概率还会有政策，短期紧盯四大方向：一线松地产、城中村改造、一揽子化债、再降准（9月大概率）。 1、总体看，8月物价如期改善、但略低于预期。其中：CPI再度转正、绝对值仍在低位；核心CPI持平前值；PPI降幅继续收窄、仍略低于预期。具体看：8月CPI同比 01，低于预期02、但高于前值03；环比涨幅扩大01个百分点至03，猪肉、鸡蛋等食品价格回升、油价上涨、出行相关需求增加等是主要支撑。其中，核心CPI同比持平前值08；环比00，持平有数据以来同期次低。PPI同比降幅收窄14个百分点至30，油价上涨、国内工业品需求增加、低基数等是主要支撑，但略低于Wind一致预期29；环比由降转升、录得02，符合季节规律。 2、往后看，本轮CPI、PPI底部可能都已出现，后续大概率逐步回升或降幅收窄；绝对值看，鉴于国内供给充裕、但需求偏弱，短期CPI、PPI大概率仍将偏低；换言之：低物价环境短期应会持续。按照测算：2023全年CPI、PPI中枢可能维持06、29，跟此前预期相差不大。节奏上，CPI、PPI底部可能都已出现（CPI为7月的03，PPI 为6月的54），后续CPI大概率逐步回升，年底可能升至09左右；PPI降幅应会持续收窄，到年底可能收窄至19左右，转正可能需要等到2024Q2左右。 3、综合看，8月PMI、进口、地产、基建、开工等数据均边际好转，物价同样正走出底部，均指向我国经济环比有所企稳，不过并非本质改善、仍未走出“经济底”，9月也大概率还会出台政策。继续提示：后续大概率还会有政策，可重点关注4大方向：1）松地产：紧盯北上广深等核心一线的跟进情况；也要关注限购、限售、调整普宅认定标准等配 套政策可能的放松；2）城中村改造：近期各地加快推进城中村改造、明确拆迁安置方式等细节，尤其是广州、上海等地；3）一揽子化债的细化部署；4）9月大概率会再降准。 4、结构上看，8月通胀主要有以下特征： CPI食品分项VS非食品项：食品分项由跌转涨，为2月以来首次转正，猪肉、鸡蛋等是主要支撑；非食品价格涨幅收窄，主因出行相关价格涨幅回落。8月CPI食品分项环比由跌转涨、录得涨05，为今年2月以来首次转正，猪肉、鸡蛋等价格上涨是主要支撑。其中：猪肉价格环比由持平转为上涨114，创历史同期次高（略低于2019年同期）；鸡蛋价格由降09转为涨83，主因供给减少开学、中秋等需求增加；此外，蔬菜价格由降转升，8月环比涨02。CPI非食品项环比涨幅回落03个百分点至02，主因住宿、旅游等价格涨幅有所收窄，分别录得18、14，前值为65、101；此外，由于国际油价上涨，汽油价格环比涨49，是非食品项的重要支撑。 核心CPIVSCPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项边际回落。8月核心CPI环比由涨05转为持平，持平有数据以来同期次低；同比持平前值08。CPI服务分项环比涨幅回落07个百分点至01，符合季节规律；同比涨幅扩大01个百分点至13，续创2022年初以来最高水平。综合看，8月核心CPI、CPI服务分项均有所回落，主因临近开学、暑期出游减少，出行相关服务价格有所回落；此外，房租也有所下行。 PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比、同比均有所改善，环比自3月以来首次转正；生活资料环比涨幅回落，同比降幅收窄。8月PPI生产资料环比由降04转为涨03，为今年3月以来首次转正，国际油价上涨，国内有色等金属需求边际改善是主要 支撑；同比降幅收窄18个百分点至37。生活资料环比涨幅回落02个百分点至 01；同比降幅收窄02个百分点至02。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，8月价格降幅分别收窄10、18、02个百分点至09、14、02；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，8月价格分别03，08、05、03个百分点至06、02、03、01。 PPI重点细分行业：原油化工、有色产业链价格有所回升，是8月PPI环比转正的主要支撑；黑色、煤炭产业链多数行业降幅收窄。具体看：1）原油：8月布油价格环比涨62，带动PPI原油石化产业链油气开采、燃料加工、化工、化纤分别回升14、52、 18、06个百分点至56、54、06、03，仍是8月PPI环比由跌转涨的主要支撑。2）黑色：8月螺纹钢现货价格环比15，PPI黑色采矿、黑色冶炼有所分化，其中PPI黑色采矿涨幅回落03个百分点至09，PPI黑色冶炼回升02个百分点至01。3）有色：8月铜、铝等有色金属价格分别环比涨06、16，带动PPI有色采矿、有色冶炼环比分别回升05、00个百分点至10、04，也是PPI环比转正的重要支撑。4）煤炭：8月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比降35，带动PPI煤炭采选环比降幅进一步收窄12个百分点至08。5）其他分项中，PPI农副食品加工回升12个百分点至 13，非金属矿物制品、电力热力、燃气生产环比均回升08个百分点。风险提示：政策力度、外部环境等超预期。 证券研究报告宏观经济研究 2023年09月09日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuangszqcom 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlingszqcom 相关研究 1、《底部确认兼评7月物价的三大变化》202308 09 2、《8月出口好于预期，有三大变化》20230907 3、《政策半月观：政策正密集落地，还有哪些期待？》20230903 4、《新一轮地产放松，影响几何？》20230901 5、《PMI连升3月，有5大信号》20230831 6、《高频半月观：一线可能很快松地产，会有用吗？》20230828 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月CPI小幅改善、核心CPI持平前值图表2：8月CPI环比涨幅有所扩大 CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比 CPI当月同比 30 25 20 15 10 05 00 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 05 2023202220212020201920 2020172016201520142013 15 10 05 00 05 10 15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：8月PPI同比降幅延续收窄、仍略低于预期图表4：8月PPI环比同样由跌转涨 PPI同比PPI生产资料同比PPI生活资料同比 20 15 10 5 0 5 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 15 30 25 20 15 10 05 00 05 10 15 2012年 2016年 2020年 2013年2014年2015年 2017年2018年2019年 2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：2023全年CPI、PPI、PPICPI剪刀差展望 PPICPI剪刀差PPICPI剪刀差：预测值PPI：同比 PPI：预测值 CPI：同比（右轴） CPI：预测值（右轴） 156 5 10 4 53 02 1 5 0 1604 1608 1612 1704 1708 1712 1804 1808 1812 1904 1908 1912 2004 2008 2012 2104 2108 2112 2204 2208 2212 2304 2308 2312 101 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：8月PMI延续回升图表7：8月30大中城市地产销售有所改善、9月再度回落 PMIPMI生产PMI新订单 56 54 52 5048 46 44 42 40 58 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 万 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：8月CPI食品分项环比自2月以来首次转正图表9：8月猪肉价格环比创近年同期次高 2019 2015 2018 2014 2017 2013 2016 2023202220212020 8 6 4 2 0 2 4 6 123456789101112 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 12 化学纤维制造业环比 石油加工、炼焦及核燃料加工业环比 化学原料及化学制品制造业环比石油和天然气开采业环比（右轴） 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 25 煤炭开采和洗选业环比 黑色金属冶炼及压延加工业环比 20 15 10 5 0 5 10 图表10：8月原油化工产业链价格续升，是PPI的重要支撑图表11：8月有色链价格回升、黑色链有所分化 黑色金属矿采选业环比有色金属冶炼及压延加工业环比 202008 202102 202108 202202 202208 202302 202308 201908 202002 202008 202102 202108 202202 202208 202302 202308 15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户