外销增速表现亮眼，内销呈现稳步增长

2024年08月28日 新宝股份（002705）证券研究报告 外销增速表现亮眼，内销呈现稳步增长 事件：公司2024年H1实现营业收入77.23亿元，同比+21.53%，归母净利润4.42亿元，同比+11.95%；其中2024Q2实现营业收入42.49亿元，同比+20.51%，归母净利润2.69亿元，同比+5.06%。 外销表现亮眼，内销稳步增长 分地区看，24H1内外销增速同比+6.3%/+27.1%，其中24Q2内外销增速预计为+6.2%/+24.9%，24H1海外小家电总体需求较为旺盛，国内市场稳步发展。 2024年H1公司毛利率为21.76%，同比-0.32pct，净利率为6.12%，同比 资产负债率(%) 47.38 -0.5pct；其中2024Q2毛利率为21.63%，同比-0.61pct，净利率为6.6%，同比-0.94pct。分内外销看，24H1内外销毛利率同比-0.93/+0.15pct，我 一年内最高/最低(元) 19.19/10.80 们预计是内销毛利率较高的摩飞品牌表现较弱，使内销毛利率略有下滑。 作者 毛利率较高的自有品牌表现较弱带来内销毛利率承压 投资评级 行业家用电器/小家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.53元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)818.15 流通A股股本(百万股)814.39 A股总市值(百万元)10,251.37流通A股市值(百万元)10,204.26每股净资产(元)9.44 利息收入及汇兑收益减少带来财务费用率波动 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.68%、5.41%、3.73%、 -0.73%，同比-0.25、-0.3、-0.27、+0.95pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.45%、5.34%、3.68%、-0.56%，同比-0.22、+0.09、 -0.25、+3.32pct。财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入及汇兑收益减少所致。24H1公司外汇期权合约/远期外汇合约投资损失及公允价值变动损失为-8078.27万元，同比+661.91万元；汇兑收益为7213.97万元，同比-1121.79万元，合计对净利润影响为864.3万元，同比+459.88万元。 购买商品、接受劳务支付的现金增加使短期现金流承压 现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比-86.18%，其中购买商品、接受劳务支付的现金53.33亿元，同比+29.2%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为2.7亿元，同比-53.87%，其中购买商品、接受劳务支付的现金25.71亿元，同比+24.29%。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，预计公司24-26年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE分别为9.2x/8.3x/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 新宝股份沪深300 10% 3% -4% -11% -18% -25% -32% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新宝股份-年报点评报告:外销高增贡献收入利润，国内市场稳步发展》2024-04-30 2《新宝股份-公司点评:外销带动收入增长，利润水平有所修复》2024-02-293《新宝股份-季报点评:外销改善，汇兑收益减少影响盈利能力》 2023-10-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,696.34 14,646.75 16,537.46 17,942.54 19,199.68 增长率(%) (8.15) 6.94 12.91 8.50 7.01 EBITDA(百万元) 1,917.44 2,282.35 2,020.59 2,188.57 2,394.29 归属母公司净利润(百万元) 961.39 977.14 1,127.14 1,242.50 1,361.67 增长率(%) 21.32 1.64 15.35 10.24 9.59 EPS(元/股) 1.18 1.19 1.38 1.52 1.66 市盈率(P/E) 10.72 10.55 9.15 8.30 7.57 市净率(P/B) 1.48 1.36 1.23 1.14 1.06 市销率(P/S) 0.75 0.70 0.62 0.57 0.54 EV/EBITDA 5.05 3.89 2.98 1.96 1.54 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,483.67 3,699.33 4,961.24 6,221.55 6,948.94 营业收入 13,696.34 14,646.75 16,537.46 17,942.54 19,199.68 应收票据及应收账款 1,336.54 1,759.19 1,880.53 2,005.44 2,141.86 营业成本 10,803.52 11,316.46 12,880.52 13,948.31 14,916.13 预付账款 77.35 105.99 87.86 130.32 102.84 营业税金及附加 99.40 97.11 112.45 122.01 130.56 存货 1,665.88 1,852.80 2,866.37 2,141.42 3,493.56 销售费用 479.13 579.49 611.89 681.82 729.59 其他 450.29 443.94 959.74 1,056.22 810.79 管理费用 784.74 860.49 909.56 950.95 1,017.58 流动资产合计 8,013.74 7,861.25 10,755.73 11,554.95 13,497.99 研发费用 479.46 554.69 644.96 717.70 767.99 长期股权投资 108.14 84.22 84.22 84.22 84.22 财务费用 (252.33) (85.09) (57.88) (35.89) (19.20) 固定资产 3,287.94 3,763.99 3,216.45 2,668.91 2,121.36 资产/信用减值损失 (15.83) 7.07 5.97 5.95 5.13 在建工程 480.19 359.07 359.07 359.07 359.07 公允价值变动收益 (69.63) 18.20 30.00 6.42 4.58 无形资产 515.74 1,995.02 1,905.69 1,816.35 1,727.01 投资净收益 3.27 (97.02) (16.86) 31.00 122.00 其他 458.78 367.87 382.67 364.59 325.48 其他 103.86 83.52 (42.20) (42.76) (44.59) 非流动资产合计 4,850.79 6,570.17 5,948.09 5,293.13 4,617.13 营业利润 1,280.76 1,311.84 1,497.28 1,643.77 1,833.34 资产总计 12,864.53 14,431.42 16,703.82 16,848.07 18,115.12 营业外收入 28.35 26.80 22.02 30.00 20.00 短期借款 176.56 318.32 1,163.09 280.00 156.00 营业外支出 52.55 31.34 10.00 10.00 30.00 应付票据及应付账款 3,289.90 4,320.78 4,863.67 4,923.96 5,454.13 利润总额 1,256.56 1,307.29 1,509.29 1,663.77 1,823.34 其他 1,176.15 1,629.05 1,910.04 1,838.89 2,092.58 所得税 226.65 260.67 301.86 332.75 364.67 流动负债合计 4,642.60 6,268.16 7,936.81 7,042.86 7,702.70 净利润 1,029.91 1,046.62 1,207.43 1,331.02 1,458.68 长期借款 676.56 108.51 114.69 470.00 360.00 少数股东损益 68.52 69.48 80.29 88.51 97.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 961.39 977.14 1,127.14 1,242.50 1,361.67 其他 84.50 70.76 77.78 56.00 50.00 每股收益（元） 1.18 1.19 1.38 1.52 1.66 非流动负债合计 761.05 179.26 192.47 526.00 410.00 负债合计 5,760.12 6,699.67 8,129.28 7,568.86 8,112.70 少数股东权益 127.43 143.43 183.57 227.83 276.33 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 826.73 821.88 818.15 818.15 818.15 成长能力 资本公积 1,975.61 1,941.50 2,244.24 2,244.24 2,244.24 营业收入 -8.15% 6.94% 12.91% 8.50% 7.01% 留存收益 4,246.69 4,894.63 5,458.20 6,079.45 6,760.29 营业利润 31.05% 2.43% 14.14% 9.78% 11.53% 其他 (72.05) (69.69) (129.63) (90.45) (96.59) 归属于母公司净利润 21.32% 1.64% 15.35% 10.24% 9.59% 股东权益合计 7,104.41 7,731.75 8,574.54 9,279.22 10,002.42 获利能力 负债和股东权益总计 12,864.53 14,431.42 16,703.82 16,848.07 18,115.12 毛利率 21.12% 22.74% 22.11% 22.26% 22.31% 净利率 7.02% 6.67% 6.82% 6.92% 7.09% ROE 13.78% 12.88% 13.43% 13.73% 14.00% ROIC 32.38% 34.00% 25.55% 31.32% 47.97% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,029.91 1,046.62 1,127.14 1,242.50 1,361.67 资产负债率 44.78% 46.42% 48.67% 44.92% 44.78% 折旧摊销 479.38 597.13 636.88 636.88 636.88 净负债率 -50.39% -37.19% -41.07% -56.77% -61.77% 财务费用 54.51 88.29 (57.88) (35.89) (19.20) 流动比率 1.60 1.21 1.36 1.64 1.75 投资损失 (3.27) 97.02 16.86 (30.00) (120.00) 速动比率