涂胶显影设备进展顺利，清洗机业务发展良好

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-09-07 收盘价(元) 144.73 流通股本(亿股) 1.37 每股净资产(元) 16.18 总股本(亿股) 1.37  最近12月市场表现 事件：芯源微发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.96亿元，同比增长37.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长95.48%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长57.71%。 芯源微 沪深300 46% 31% 16% 1% -15% -30% 涂胶显影设备研发与验证进展顺利：芯源微的浸没式高产能涂胶显影设备获得了广泛认可，导入进展良好。高端offline设备方面，超高温烘烤Barc设备已实现客户重复订单；应用于其他旋涂类工艺的SOC设备实现了客户端导入，有效拓展了应用领域和市场空间。公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，已完成28nm及以上工艺节点的全覆盖，并持续向先进工艺推进，未来市占率有望进一步提升。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《营收与利润高速增长，新产品研发稳步推进》2023-04-20 2.《Q3营收增速加快，涂胶显影发力突破》2022-11-04 物理清洗机打造公司成长新驱动力：芯源微的物理清洗机SpinScrubber系列凭借其高产能、高颗粒去除能力、高性价比等优势迅速打破国外垄断，目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商。近年来，随着公司前道物理清洗机在高产能清洗架构、颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升，产品竞争力不断增强，国内市占率稳步上升。 产品升级带动毛利率稳步提升:公司2023H1销售毛利率43.44%，相比去年同期的40.12%提升3.32个百分点。随着公司涂胶显影与清洗设备产品与技术不断升级，公司毛利率水平未来有望继续提升。 投资建议：综合考虑国内半导体产业发展状况，公司核心技术目前的研发进度，我们预计公司2023-25年营收为19.91/27.31/35.48亿元,归母净利润分别为3.15/4.59/6.19亿元，对应PE为63.11/43.38/32.16倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 829 1385 1991 2731 3548 收入增长率(%) 151.95 67.12 43.77 37.15 29.95 归母净利润(百万元) 77 200 315 459 619 净利润增长率(%) 58.41 158.77 57.49 45.47 34.89 EPS(元/股) 0.92 2.27 2.29 3.34 4.50 PE 183.48 68.94 63.11 43.38 32.16 ROE(%) 8.62 9.50 13.22 16.13 17.87 PB 15.83 6.88 8.34 7.00 5.75 数据来源：wind数据，财通证券研究所 芯源微(688037)/半导体/公司点评/2023.09.08 涂胶显影设备进展顺利，清洗机业务发展良好 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入828.671384.871991.012730.633548.44成长性 减:营业成本513.10853.121151.151543.401981.70营业收入增长率152.0%67.1%43.8%37.1%29.9% 营业税费6.7410.7215.4121.1327.46营业利润增长率109.0%132.2%98.8%45.5%34.9% 销售费用72.65103.82149.26204.70266.01净利润增长率58.4%158.8%57.5%45.5%34.9% 管理费用92.47141.82203.90279.64363.40EBITDA增长率170.1%121.4%89.1%42.9%32.2% 研发费用92.50152.14218.72299.98389.82EBIT增长率250.6%131.6%88.9%48.1%35.0% 财务费用-1.603.96-12.46-10.82-15.26NOPLAT增长率286.1%104.9%88.9%48.1%35.0% 资产减值损失-7.87-1.890.000.000.00投资资本增长率35.5%101.8%12.4%18.2%20.8% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率12.4%134.8%13.2%19.2%21.8% 投资和汇兑收益1.0610.3914.9420.4826.62利润率 营业利润75.80175.98349.92509.02686.61毛利率38.1%38.4%42.2%43.5%44.2% 加:营业外净收支0.1846.210.000.000.00营业利润率9.1%12.7%17.6%18.6%19.3% 利润总额75.98222.19349.92509.02686.61净利润率9.3%14.5%15.8%16.8%17.4% 减:所得税-1.3722.0334.6950.4768.07EBITDA/营业收入10.7%14.2%18.7%19.4%19.8% 净利润77.35200.16315.22458.55618.53EBIT/营业收入8.9%12.3%16.2%17.5%18.2% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金232.141098.241016.331238.471490.77固定资产周转天数39104745441 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数235160174156156 应收帐款229.75265.82446.66530.50739.31流动资产周转天数697753653600586 应收票据38.5823.0765.5756.00101.98应收帐款周转天数6864646464 预付帐款37.9572.9398.41131.94169.41存货周转天数468453453453453 存货932.181213.301681.702199.762783.98总资产周转天数692709698619586 其他流动资产81.01125.09169.17213.25257.32投资资本周转天数489591462398370 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.6%9.5%13.2%16.1%17.9% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA3.9%5.7%7.5%8.9%9.7% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC6.8%6.9%11.5%14.5%16.2% 固定资产89.41394.74400.95403.15401.36费用率 在建工程198.4954.2354.2354.2354.23销售费用率8.8%7.5%7.5%7.5%7.5% 无形资产56.6571.6186.57101.53116.48管理费用率11.2%10.2%10.2%10.2%10.2% 其他非流动资产11.9252.2652.2652.2652.26财务费用率-0.2%0.3%-0.6%-0.4%-0.4% 资产总额1960.913496.334222.695162.946383.38三费/营业收入19.7%18.0%17.1%17.3%17.3% 短期债务214.07135.81135.81135.81135.81偿债能力 应付帐款185.99198.33320.25375.03517.71资产负债率54.2%39.7%43.5%44.9%45.8% 应付票据213.14287.75388.13518.05645.47负债权益比118.5%66.0%77.1%81.6%84.4% 其他流动负债39.9120.4120.4120.4120.41流动比率1.532.222.052.022.02 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率0.501.100.910.850.86 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数20.7427.4433.9550.2867.85 负债总额1063.671389.791838.072319.772921.68分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.300.400.000.000.00 股本84.1692.62137.20137.20137.20分红比率 留存收益128.15303.07581.141039.701658.23股息收益率0.2%0.3%0.0%0.0%0.0% 股东权益897.252106.542384.622843.173461.70业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.922.272.293.344.50 净利润77.35200.16315.22458.55618.53BVPS(元)10.6622.7417.3520.6925.19 加:折旧和摊销15.0225.7248.8752.8756.87PE(X)183.568.963.143.432.2 资产减值准备18.122.350.000.000.00PB(X)15.86.98.37.05.7 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用3.565.979.519.519.51P/S17.110.510.07.35.6 投资收益-1.06-10.39-14.94-20.48-26.62EV/EBITDA159.868.951.235.426.4 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-322.58-32.67-338.82-219.26-353.06PEG3.10.41.11.00.9 经营活动产生现金流量-218.33192.9620.02281.43305.54ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-190.69-246.12-55.28-49.79-43.73REP 融资活动产生现金流量184.05896.86-46.65-9.51-9.51 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深3