上半年业绩承压，金融行业签约快速增长

买入（维持） 股价（2023年09月07日）11.96元 上半年业绩承压，金融行业签约快速增长 公司研究|中报点评神州信息000555.SZ 目标价格14.70元 52周最高价/最低价14.7/9.36元 总股本/流通A股（万股）98,365/98,019 A股市值（百万元）11,764 事件：神州信息发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入42.47亿元（同比-4.43%），归母净利润0.81亿元（同比-30.21%），扣非净利润0.54亿（同比-40.57%）。单季度看，Q2单季度实现收入22.85亿（同比-9.31%），归母净利 0.69亿（同比-18.03%），扣非净利润0.50亿（同比-32.02%）。 上半年公司收入和业绩承压，Q2开始经营恢复趋势明显。受收入分布的季节性影响，上半年收入同比减少4.43%。费用方面，上半年销售费用同比增长10.94%，研发费用同比增长9.92%，管理费用同比下降1.87%，费用增长较多是短期业绩承压的重要原因之一。Q2单季度看，公司经营恢复趋势明显，逐步回归增长态势，毛利 润和净利润环比增速显著高于去年同期。金融行业业务快速回暖，收入环比增长27.52%，其中金融软服收入环比增长，金融软服毛利率环比回升1pcts，对公司整体业绩拉动效果明显。上半年，公司推进股票期权计划及员工持股计划，深度绑定核心技术人员、管理层和股东的利益，充分调动员工积极性，有助于公司金融科技战略的落地和未来业务发展。 公司聚焦金融科技赛道，持续优化业务结构，金融行业签约额快速增长。公司持续聚焦金融科技赛道，2023上半年实现金融行业收入20.30亿元（同比-1.14%），其中软件开发服务收入13.27亿元（同比+20.30%），业务结构持续优化。金融行业签 约额23.12亿元（同比+31.42%），金融软服签约额16.24亿元（同比+44.21%）， 且在手订单充足，上半年已签未销26.19亿元（同比+28.85%），为公司金融行业业务长期、稳定且扎实的增长打下坚实基础。 公司具有完备的数据资产服务能力，布局金融领域AIGC应用。1）在数据资产方面，公司构建了多层次的数据产品体系，具备从底层治理到上层应用的完备数据资产服务能力，可实现对数据的采集、开发、治理、分享、可视化等复杂组合场景的应用支撑，帮助金融机构实现内外部数据管理和应用，目前已经服务于多家金融机 构。公司联合行业生态发起成立六合上甲数据资产研究实验室，在数据权属界定、数据评估定价、数据资产交易、数据资产运用、数据合规建设、法律风险防范等领域展开学术、实证研究，推动数据要素市场生态体系建设与数据资产化进程。2）在人工智能方面，公司与国内基础大模型厂商腾讯、云从等建立在金融行业应用领域的深入合作关系，确定了面向客户价值赋能的代码生成及知识问答两大研究方向。 盈利预测与投资建议 由于2022年业绩不及预期和2023年上半年业绩承压，我们下调公司2023-2025年每股收益分别为0.40元、0.49元、0.58元（原23-24年业绩预测为0.42元、0.52元），参考可比公司估值，我们给予公司2024年的30倍市盈率，对应目标价为 14.70元，维持买入评级。 风险提示 相关政策推进不及预期、行业竞争加剧、人力成本上升 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2023年09月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.34 -1.41 -3.79 12.78 相对表现 0.52 4.4 -2.98 20.09 沪深300 -0.18 -5.81 -0.81 -7.31 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,356 11,999 13,630 14,919 16,184 同比增长(%) 6.3% 5.7% 13.6% 9.5% 8.5% 营业利润(百万元) 417 185 456 564 665 同比增长(%) -17.4% -55.8% 146.9% 23.6% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 376 207 392 484 571 同比增长(%) -20.9% -45.1% 89.7% 23.5% 17.9% 每股收益（元） 0.38 0.21 0.40 0.49 0.58 毛利率(%) 17.1% 15.3% 16.2% 16.4% 16.6% 净利率(%) 3.3% 1.7% 2.9% 3.2% 3.5% 净资产收益率(%) 6.5% 3.5% 6.4% 7.4% 8.1% 市盈率 31.3 57.0 30.0 24.3 20.6 市净率 2.0 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 由于金融科技业务新签及在手订单充足，上调23年营收，由于22年政企和运营商业务毛利率低 于预期，下调23年毛利率，由于公司加强费用管控，下调23年管理和研发费用率。综合来看， 由于2022年业绩不及预期和2023年上半年业绩承压，我们下调公司2023-2025年每股收益分别为0.40元、0.49元、0.58元（原23-24年业绩预测为0.42元、0.52元），参考可比公司估值，我们给予公司2024年的30倍市盈率，对应目标价为14.70元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/9/7 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 宇信科技 300674 18.00 0.36 0.55 0.74 0.95 50.56 32.63 24.20 18.86 长亮科技 300348 10.42 0.03 0.19 0.31 0.45 339.41 55.16 33.91 23.14 太极股份 002368 34.75 0.61 0.81 1.05 1.36 57.34 42.74 33.06 25.52 东软集团 600718 10.11 -0.28 0.25 0.37 0.45 -35.77 39.91 27.38 22.49 用友网络 600588 17.32 0.06 0.13 0.26 0.39 271.47 131.61 67.16 44.13 广联达 002410 25.64 0.58 0.72 0.95 1.22 44.15 35.74 27.04 20.98 最大值 339.74 135.56 69.17 45.45 最小值 (36.02) 32.16 23.85 18.59 平均数 122.69 57.12 35.92 26.17 调整后平均 108.11 43.75 30.62 23.24 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 1.相关政策推进力度不及预期 银行信创战略推进主要受相关政策驱动，特别是行业信创。而且金融科技的推动也需要依靠相关政策才能落地，因此，如果相关政策推进力度不及预期，则会导致公司未来3-5年的营收增速不及预期。 2.行业竞争加剧 公司所处的行业格局较为分散。如果未来行业内的竞争加剧，则可能导致行业整体的毛利率水平进一步降低，从而对公司盈利水平造成不利影响。 3.人力成本上升 公司主业是软件开发及服务，且员工人数较多。如果未来整个IT行业的人力成本上升，则可能导致公司期间费用升高，对公司净利率造成不利影响。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,527 1,655 1,908 2,238 2,428 营业收入 11,356 11,999 13,630 14,919 16,184 应收票据及应收账款 2,174 2,763 3,203 3,506 3,803 营业成本 9,415 10,166 11,417 12,469 13,493 预付账款 100 285 273 298 324 营业税金及附加 40 43 52 57 62 存货 3,035 2,364 2,626 2,868 3,103 营业费用 491 550 671 749 840 其他 2,801 2,670 2,854 3,048 3,238 管理费用及研发费用 868 876 929 993 1,042 流动资产合计 9,637 9,737 10,864 11,958 12,896 财务费用 45 34 10 17 8 长期股权投资 142 136 130 130 130 资产、信用减值损失 198 147 150 155 159 固定资产 415 395 392 388 384 公允价值变动收益 (5) (86) (30) (1) (1) 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 56 26 25 25 25 无形资产 146 155 112 65 15 其他 68 61 60 60 60 其他 2,082 2,017 2,210 2,206 2,206 营业利润 417 185 456 564 665 非流动资产合计 2,785 2,703 2,844 2,789 2,735 营业外收入 6 50 50 50 50 资产总计 12,422 12,440 13,708 14,747 15,630 营业外支出 12 48 48 48 48 短期借款 164 177 491 498 271 利润总额 411 187 458 566 667 应付票据及应付账款 3,516 3,521 3,996 4,364 4,722 所得税 23 (19) 46 57 67 其他 2,607 2,458 2,637 2,792 2,944 净利润 388 206 412 509 601 流动负债合计 6,287 6,155 7,124 7,654 7,937 少数股东损益 12 (0) 21 25 30 长期借款 0 67 67 67 67 归属于母公司净利润 376 207 392 484 571 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.21 0.40 0.49 0.58 其他 108 84 81 81 81 非流动负债合计 108 151 147 147 147 主要财务比率 负债合计 6,396 6,306 7,272 7,802 8,085 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 112 113 133 159 189 成长能力 股本 980 984 984 984 984 营业收入 6.3% 5.7% 13.6% 9.5% 8.5% 资本公积 2,250 2,210 2,210 2,210 2,210 营业利润 -17.4% -55.8% 146.9% 23.6% 18.0% 留存收益 2,592 2,749 3,109 3,593 4,163 归属于母公司净利润 -20.9% -45.1% 89.