疫情扰动经营业绩承压，逆势扩张签约明显加快

■事件概述：22Q1实现营业收入12.1亿元/-4.6%、恢复至19年同期62%；归母净利亏损2.3亿元，较去年同期增亏0.5亿元，19同期盈利0.74亿元；扣非归母净利亏损2.6亿元，较去年同期增亏0.7亿元，19年同期盈利0.56亿元。受深圳、上海等大型城市突如其来的疫情影响，全国疫情防控措施全面升级，旅游出行迅速大幅降温，导致公司收入下降、业绩受损。在新一轮疫情爆发后，公司主动承担社会责任，截止22Q1末在全国范围内累计征用酒店超千家，占比超16%。 ■分业务表现：1）酒店业务收入11.1亿元/-4.0%、恢复至19年同期62.5%；利润为亏损3.2亿元、较去年同期增亏0.5亿元、19年同期盈利0.6亿元；2）景区业务收入1.0亿元/-11.1%、恢复至19年同期61.5%；利润为5339万元/-12.3%、恢复至19年同期54.1%。 ■RevPAR表现和恢复度：22Q1公司整体RevPAR86元/-8.8%、恢复至19年同期的61%，其中ADR174元/+3.0%、恢复至19年同期的92%，Occ49.2%/-6.3pct、比19年下降26pct。 其中经济型/中高端/轻管理RevPAR分别为78/111/54元 ， 同比去年分别下降5.8%/9.7%/17.3%，较19年同期恢复度分别为61%/55%/53%；ADR分别为147/230/137元，同比去年分别变动+4.1%/-1.5%/-1.6%，较19年同期恢复度分别为92%/73%/85%； Occ分别为53%/48%/39%，较去年分别下降5.6pct/4.4pct/7.4pct，较19年同期分别下降26pct/17pct/24pct。成熟酒店整体RevPAR88元/-10.5%，其中ADR172元/+0.9%、Occ51.1%/-6.5pct。具体来看，1-2月期间，元旦到春节旅游市场呈现稳开缓升的复苏迹象，酒店客流量有所上升，公司整体RevPAR同比小幅上升；二月下旬开始，多点散发和局部地区规模爆发的新冠疫情，导致公司3月整体RevPAR同比出现一定程度下滑。 ■开店速度和质量：1）22Q1新开店190家/+3%、净开店77家/-21%、新开店较去年同期保持增长态势；2）分结构看，新开店中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53%/30%/16%/1%；3）期末总数，截止22Q1门店总数达5993家，较2021Q4增加1.3%，其中中高端酒店数占比为23.8%（房量占比为32.6%）、加盟模式房量占比为81.4%。截止22Q1储备店1827家（相比21年末净增36家），其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53%/30%/17%/1%。 ■开支和利润端：1）成本费用：22Q1公司毛利率5.8%/-6.5pct，销售费用率4.7%/-0.9pct，管理费用率15.2%/+1.9pct，财务费用率9.3%/-0.8pct，财务费用下降主要系公司通过较低利率的超短期融资券置换前期高利率贷款、降低财务成本。2）利润：22Q1公司归母净利亏损2.3亿元，较去年同期增亏0.5亿元，19同期盈利0.74亿元。 盈利预测及投资建议：1）酒店需求属于可选消费中偏刚需，展望全年、待国内疫情防控形势逐渐企稳、居民休闲旅游和商务出行需求将迎来强劲修复。2）酒店行业格局边际向好，20-21年累计出清约10-15%以上的供给，首旅酒店目标到23年达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计，22-24年公司归母净利分别为4/13/15亿元，22-24年业绩对应PE分别为64/20/18x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能。 风险提示：宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险 财务数据和估值