猛龙高山开启预订，持续加码电动转型

长城汽车（601633） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 猛龙/高山开启预订，持续加码电动转型2023年09月08日 买入（维持） 证券分析师黄细里 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 137,340 192,811 272,297 340,143 同比 1% 40% 41% 25% 归属母公司净利润（百万元） 8,266 4,281 8,004 11,233 同比 23% -48% 87% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.97 0.50 0.94 1.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.05 46.43 24.84 17.70 关键词：#市占率上升投资要点 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11%  公告要点：2023年8月长城汽车实现合计产批量为116651/114096辆，分别同比+32.93%/+29.32%，分别环比+5.75%/+4.59%；8月哈弗品牌产批量分别为67939/66523辆，分别同比+33.41%/+31.99%，分别环比+10.87%/+5.65%；WEY品牌产批量分别为5591/5618辆，分别同比+67.30%/+81.75%，分别环比-17.13%/-15.54%；长城皮卡产批量分别为16439/17040辆，分别同比+15.67%/+9.47%，分别环比+1.99%/+7.57%；欧拉品牌产批量分别9709/10206辆，分别同比+4.39%/+11.41%，分别环比-19.04%/+0.89%；坦克品牌产批量分别为16889/14674辆，分别同比+69.38%/+46.62%，分别环比+19.45%/+8.78%。  8月批发销量11.4万辆，海外出口3.07万辆，新能源批发销量2.6万辆，新能源渗透率为23.1%。8月长城汽车批发销量11.4万辆，同环比+29.32%/+4.59%。1）分品牌：8月哈弗品牌销售6.65万辆，同比+31.99%，哈弗猛龙在成都车展开启预售，十日订单突破1万辆；魏牌新能源8月销售5618辆，蓝山DHT-PHEV累计销量已达22281辆，此外，魏牌首款高端新能源MPV高山DHT-PHEV在成都车展上正式开启预订，加速品牌新能源转型；欧拉品牌8月销售1.02万辆，连续4个月销量破万，同比增加11.4%，累计销量突破40万；坦克品牌8月销售新车1.47 -15% -19% -23% -27% 长城汽车沪深300 2022/9/82023/1/72023/5/82023/9/6 市场数据 收盘价(元)26.55 一年最低/最高价22.42/35.97 市净率(倍)3.64 流通A股市值(百万元) 163,689.40 万辆，其中坦克500Hi-4T销售3036辆，目前该车型总订单量累计超过 1万辆；长城皮卡8月销售1.7万辆，同比+9.47%，其中长城炮8月销 量1.2万辆，累计36个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。2）出口：公司海外出口势头稳健，8月出口30741辆，同环比+99.95%/+13.83%，占集团销量26.9%，出口量首次突破3万辆；1-8月，长城汽车海外累计销售181678辆，同比+95.55%。3）新能源：8月公司新能源汽车批发量26301辆，同环比+119.83%/-9.06%，新能源产品渗透率略微下降至 23.1%，同环比+9.49/-3.46pct。 哈弗猛龙引领新能源越野SUV进入全民时代，高山赋能公司新能源转型。随着哈弗猛龙在成都车展开启预售，哈弗完成了新能源城市SUV+新能源越野SUV的双线产品布局，引领新能源越野SUV进入全民时 代。在成都车展上，魏牌首款高端新能源MPV高山DHT-PHEV正式开启预售，高山与蓝山组合为魏牌新能源大六/七座双旗舰，开启品牌向新向上之势。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润为43/80/112亿元的预测，对应EPS分别为0.50/0.94/1.32元，对应PE估值46/25/18倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。 总市值(百万元)225,556.60 基础数据 每股净资产(元,LF)7.30 资产负债率(%,LF)66.15 总股本(百万股)8,495.54 流通A股(百万股)6,165.33 相关研究 《长城汽车(601633)：2023半年报点评：Q2业绩符合预期，出口盈利领先！》 2023-08-31 《长城汽车(601633)：7月批发同环比提升，电动化不断加速》 2023-08-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长城汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 107,681 171,766 204,269 261,693 营业总收入 137,340 192,811 272,297 340,143 货币资金及交易性金融资产 37,827 93,731 72,456 111,621 营业成本(含金融类) 110,739 157,912 219,200 270,414 经营性应收款项 33,728 52,946 86,444 121,098 税金及附加 5,121 7,230 10,483 13,334 存货 22,375 12,717 29,905 15,164 销售费用 5,876 8,397 12,798 16,667 合同资产 4 193 272 340 管理费用 4,893 7,520 11,164 13,946 其他流动资产 13,747 12,179 15,191 13,470 研发费用 6,445 10,026 14,432 17,687 非流动资产 77,677 74,588 71,473 68,330 财务费用 (2,488) (716) (2,112) (1,579) 长期股权投资 10,286 10,286 10,286 10,286 加:其他收益 850 800 900 1,000 固定资产及使用权资产 28,042 25,300 22,533 19,742 投资净收益 671 1,200 1,350 1,500 在建工程 8,306 7,960 7,610 7,258 公允价值变动 50 100 120 140 无形资产 8,197 8,197 8,197 8,197 减值损失 (363) (301) (332) (363) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 5 10 14 17 长期待摊费用 267 267 267 267 营业利润 7,967 4,250 8,384 11,968 其他非流动资产 22,551 22,551 22,551 22,551 营业外净收支 840 300 500 500 资产总计 185,357 246,355 275,741 330,022 利润总额 8,807 4,550 8,884 12,468 流动负债 95,802 152,851 174,242 217,302 减:所得税 554 273 888 1,247 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,827 10,827 10,827 10,827 净利润 8,253 4,277 7,996 11,221 经营性应付款项 59,367 107,318 117,970 152,444 减:少数股东损益 (13) (4) (8) (11) 合同负债 7,753 12,633 16,440 18,929 归属母公司净利润 8,266 4,281 8,004 11,233 其他流动负债 17,855 22,074 29,005 35,102 非流动负债 24,339 24,339 24,339 24,339 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 0.50 0.94 1.32 长期借款 15,406 15,406 15,406 15,406 应付债券 3,511 3,511 3,511 3,511 EBIT 4,834 2,587 5,192 9,178 租赁负债 979 979 979 979 EBITDA 11,444 5,435 8,048 12,041 其他非流动负债 4,444 4,444 4,444 4,444 负债合计 120,141 177,191 198,581 241,641 毛利率(%) 19.37 18.10 19.50 20.50 归属母公司股东权益 65,201 69,154 77,158 88,390 归母净利率(%) 6.02 2.22 2.94 3.30 少数股东权益 15 10 2 (9) 所有者权益合计 65,216 69,164 77,160 88,381 收入增长率(%) 0.69 40.39 41.22 24.92 负债和股东权益 185,357 246,355 275,741 330,022 归母净利润增长率(%) 22.90 (48.20) 86.94 40.34 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 12,311 54,852 (23,010) 37,276 每股净资产(元) 7.40 8.10 9.04 10.37 投资活动现金流 (10,505) 1,510 1,864 2,017 最新发行在外股份（百万股 8,495 8,495 8,495 8,495 筹资活动现金流 (3,133) (507) (178) (178) ROIC(%) 5.05 2.48 4.50 7.28 现金净增加额 (1,009) 55,854 (21,325) 39,115 ROE-摊薄(%) 12.68 6.19 10.37 12.71 折旧和摊销 6,609 2,848 2,856 2,863 资产负债率(%) 64.82 71.92 72.02 73.22 资本开支 (15,859) 310 514 517 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.05 46.43 24.84 17.70 营运资本变动 (1,312) 48,857 (32,389) 24,807 P/B（现价） 3.16 2.89 2.59 2.26 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资