供需双高，甲醇偏强运行

供需双高,甲醇偏强运行 月报2023年9月8日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：我们认为九月份甲醇的主要矛盾将是高供给与高需求之间的矛盾。供给方面甲醇高开工与高库存压制价格上限，我们认为2700是上行的压力点，需求端九月份神华榆林MTO装置重启后甲醇制烯烃开工有望重回高位，传统需求也处于相对旺季，甲醇下行空间较为有限，我们认为2450是下行的支撑点，同时由于成本端煤价近期相对稳定，而需求端相对变化较大，因此我们建议逢低布局多单，适当止盈； 策略建议：MA2401运行区间预计在2450-2700，建议逢低做多，适当止盈。 行情回顾：7月份甲醇价格的上涨是成本推动的上涨，而8月份的上涨则是需求拉动的上涨。8月份甲醇的主要矛盾便是需求的修复，主要是下游MTO装置复工情况良好，外加宝丰三期投产，下游外采甲醇制烯烃企业开工率一路走高，由8月3日的69.47%上升至8月31日的81.47%，同时传统下游醋酸、甲醛等8月份整体表现良好，MTO需求与传统需求双双发力带动了本轮的上涨； 基差与价差：本周甲醇期货主力合约基差基本维稳，8月25日基差为 -66元/吨，8月30日有小幅走弱至-81元/吨，8月31日回归到-62元/吨，期间均值为-66.6元/吨；01-05价差小幅收窄，8月25日为143元 /吨，8月31日为137元/吨，期间均值为136.8元/吨； 供给端分析：目前甲醇开工率处于较高位置，库存水平处于高位，外加九月份有新增产能160万吨/年，压制甲醇向上空间； 需求端分析：MTO需求受天津渤化MTO停车影响略有下降，神华榆林 MTO重启后有望重回高位，传统需求处于相对旺季。风险提示：煤价大幅下跌；下游MTO装置意外停车。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报20230716：看似方兴未艾，实则强弩之末》 《甲醇周报20230725：供需双低，传统下游略有回暖》 《甲醇月报20230804：成本端煤价支撑走弱，需求端关注MTO重启》 《甲醇周报20230811：槛中之花，笼中之鹤》 《甲醇周报0811-0817：渐入佳境的需求》 《甲醇周报0818-0824：需求向好，累库趋势放缓》 《甲醇周报0825-0831：“金九银十”，甲醇走势如何？》 目录 一、行情回顾4 需求拉动，甲醇盘面重心上移4 二、基差与价差4 8月份甲醇基差震荡走强，01-05价差走阔4 三、供给端分析5 1、投产：九月份预计新增投产160万吨/年5 2、成本：煤炭生产收紧，八月中下旬煤价企稳回升5 3、开工：八月份开工回升是主旋律6 4、库存：累库趋势延续7 5、到港：九月份预计到港120万吨以上,港口累库压力大8 四、需求端分析9 1、MTO需求：八月修复，九月关注开工环比变化9 2、传统下游：八月整体表现良好，“金九银十”有旺季预期10 五、总结与展望11 图表 图表1：【MA】八月份主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】01基差（华东）5 图表3：【MA】01-05价差5 图表4：2023年9月甲醇预计新增投产5 图表5：【动力煤】平仓价：秦皇岛港（元/吨）6 图表6：【动力煤】车板价：大同（元/吨）6 图表7：【煤炭】库存：北方港口合计（万吨）6 图表8：【煤炭】库存：长江口合计（万吨）6 图表9：【MA】煤制利润（元/吨）7 图表10：【MA】天然气制利润（元/吨）7 图表11：中国煤制甲醇开工率（%）7 图表12：中国天然气制甲醇开工率（%）7 图表13：【MA】中国港口库存（千吨）8 图表14：【MA】西北地区库存8 图表15：2023年9月1日-9月15日预计甲醇到港数量8 图表16：【MTO】西北装置利润（元/吨）9 图表17：【MTO】华东装置利润（元/吨）9 图表18：中国煤（甲醇）制烯烃开工率（%）9 图表19：中国外采制烯烃企业开工负荷率（%）9 图表20：【醋酸】利润（元/吨）10 图表21：【醋酸】开工率（%）10 图表22：【甲醛】利润（元/吨）10 图表23：【甲醛】周度开工率（%）10 图表24：【MTBE】利润（元/吨）11 图表25：【MTBE】周度开工率（%）11 图表26：【二甲醚】利润（元/吨）11 图表27：【二甲醚】周度开工率（%）11 一、行情回顾 需求拉动，甲醇盘面重心上移 7月份甲醇价格的上涨是成本推动的上涨，而8月份的上涨则是需求拉动的上涨。8月份甲醇的主要矛盾便是需求的修复，主要是下游MTO装置复工情况良好，外加宝丰三期投产，下游外采甲醇制烯烃企业开工率一路走高，由8月3日的69.47%上升至8月31日的81.47%，同时传统下游醋酸、甲醛等8月份整体表现良好，MTO需求与传统需求双双发力带动了本轮的上涨。 图表1：【MA】八月份主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 8月份甲醇基差震荡走强，01-05价差走阔 8月份MA01合约基差震荡走强，8月1日为-137元/吨，8月31日为-62元/吨，期间均值为 -72元/吨，01-05价差走阔，8月1日为84元/吨，8月31日为137元/吨，期间均值为116元/吨， 表明在需求的拉动下，现实强于预期，近月影响大于远月。在进入9月份之后，由于高开工、高库存以及下游需求环比变动等原因，市场预计后市价格可能松动，期价下调较多而现货下调较少，基差有继续走强的趋势，同时对近月01合约的影响也更大，01-05价差回落。 图表2：【MA】01基差（华东）图表3：【MA】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、投产：九月份预计新增投产160万吨/年 2023年9月份，我国甲醇新增投产预计为160万吨/年，其中华鲁恒升预计新增投产80万吨/年，具体如下表所示。 图表4：2023年9月甲醇预计新增投产 企业 工艺路线 投产时间 产能（万吨/年） 所属地区 华鲁恒升 煤制 2023年9月 80 华中 广聚新材料 焦炉气 2023年9月 60 西北 盛隆泰达 焦炉气 2023年9月 10 华北 江苏斯尔邦 / 2023年9月底 10 华东 总计 / / 160 / 资料来源：隆众资讯，宏源期货研究所 2、成本：煤炭生产收紧，八月中下旬煤价企稳回升 在经历了七月份的“迎峰度夏”煤价高峰之后，八月上旬煤价开始有回落趋势，中旬受煤矿安全事故影响，生产安检趋严，煤炭产量收紧，导致煤价开始企稳回升。从库存来看，港口库存自七月份以来便持续去库，虽然去库形势良好，但库存绝对水平仍处于高位，9月1日，北方港口库存为2,090万吨，同比增长514万吨。 考虑到本次煤价的上行主要是上游安检收紧导致，更多的是对近期的煤价产生影响，而目前港口煤炭库存的绝对水平还处于相对高位，整体压力不大，因此预计短期煤价震荡偏强运行，但后续持续拉涨动力暂时不足。 图表5：【动力煤】平仓价：秦皇岛港（元/吨）图表6：【动力煤】车板价：大同（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表7：【煤炭】库存：北方港口合计（万吨）图表8：【煤炭】库存：长江口合计（万吨） 资料来源：wind，宏源期货研究所资料来源：wind，宏源期货研究所 3、开工：八月份开工回升是主旋律 受益于甲醇价格的上升，八月份的甲醇利润处于稳中有涨的状态，带动开工率持续回升，8月3日，煤制甲醇周度开工率为73.54%，天然气制甲醇周度开工率为38.05%，8月31日，煤制甲醇周度开工率为76.76%，天然气制甲醇周度开工率为49.49%，分别上升3.22个百分点与11.89个百分点，9月初延续上涨趋势，9月7日，煤制甲醇周度开工率为77.16%，天然气制甲醇周度开工率为51.45%。 图表9：【MA】煤制利润（元/吨）图表10：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表11：中国煤制甲醇开工率（%）图表12：中国天然气制甲醇开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 4、库存：累库趋势延续 八月份虽然下游需求修复，但在上游开工不断回升的压力下，甲醇库存延续累库趋势。8月3日，港口库存为99.6万吨，8月31日为110.7万吨，8月2日西北地区库存19.9万吨，8月30日为20.67万吨。进入九 月份以来，甲醇库存累库趋势延续，9月7日港口库存为114.5万吨，西北地区库存为25.21万吨。高库存水平是八月份以来压制甲醇上行空间的主要因素，目前来看这一因素的影响延续到九月份的可能性较大。 图表13：【MA】中国港口库存（千吨）图表14：【MA】西北地区库存 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 5、到港：九月份预计到港120万吨以上,港口累库压力大 截至9月8日，卓创资讯数据预计9月1日-9月15日到港甲醇数量为69.56万吨，其中太仓 抵达港 数量：万吨 常州港 4.00 东莞港 10.10 广州港 3.50 靖江港 4.00 连云港港 2.70 南京港 5.50 宁波港 12.00 泉州港 2.50 太仓港 20.16 乍浦港 3.30 张家港港 1.30 珠海港 0.50 总计 69.56 港预计到港20.16万吨，预计九月份整体到港数量在120万吨以上,九月份港口累库压力仍然较大。图表15：2023年9月1日-9月15日预计甲醇到港数量 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：八月修复，九月关注开工环比变化 甲醇制烯烃（MTO）是的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对的需求有着重大影响。8月份MTO需求整体呈修复之势，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置兑现重启预期，宝丰三期50万吨/年MTO装置投产运行，8月3日至8月31日，中国甲醇制烯烃周度开工率由73.93%上升至81.84%，外采甲醇制烯烃周度开工率由69.47%上升至81.47%。 进入九月后，由于天津渤化60万吨/年MTO装置停车检修一个月，甲醇制烯烃开工率环比有所下降，9月7日，中国甲醇制烯烃周度开工率下降至78.38%，外采甲醇制烯烃周度开工率下降至73.19%，MTO需求的下降是导致本周甲醇价格弱势的重要原因，但目前神华榆林60万吨/年已重启点火，预计下周产出成品，可以适当对冲天津渤化停车的影响，后续继续关注外采甲醇制烯烃的周度开工负荷情况。 图表16：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表17：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：中国煤（甲醇）制烯烃开工率（%）图表19：中国外采制烯烃企业开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统下游：八月整体表现良好，“金九银十”有旺季预期 传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，进入八月份以来，传统下游需求整体表现良好，醋酸、二甲醚开工回升，甲醛、MTBE维持高位： ①醋酸：八月份醋酸利润有显著提升，主要是在下游PTA市场带动下，八月份醋酸价格持续上涨，进入八月以来，醋酸开工率震荡走高，8月3日醋酸开工率为83.38%，8月31日醋酸开工率为87.73%，9月7日开工率为89.69； ②甲醛：8月份受地产政策刺激影响，甲醛市场价格稳中有涨，甲醛周度开工率持续维持在相对高位，预计后续仍会有地产刺激政策出台，甲醛后市预期仍向好； ③MTBE：8月份MTBE价格延续涨势，利润相较7月虽有下滑但始终保