23Q2环比大幅改善，期待下半年新产能投产

采纳股份（301122） 公司研究/公司点评 23Q2环比大幅改善，期待下半年新产能投产 2023-09-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 35.52 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元 近12个月最高/最低（元） 53.59/31.77 （yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38 总股本（百万股） 122 亿（yoy-58.44%）； 流通股本（百万股） 44 分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润 流通股比例（%） 36.19 0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%）， 总市值（亿元） 43 归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。 流通市值（亿元） 16 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/239/23 14% -2% -18% -34% -50% 采纳股份沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：采纳股份 （301122.SZ）：22Q4业绩增长略不及预期，期待2023年产能释放2023-04-11 事件点评 23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声 公司医用产品收入1.13亿元（yoy-30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy -40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。 单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。 布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产 公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。 投资建议 预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元 （前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为 -4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、 1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 风险提示 大客户依赖风险； 大宗原料价格上涨风险；汇率剧烈波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入465 446 619 867 收入同比（%）5.3% -4.2% 38.8% 40.1% 归属母公司净利润162 138 188 259 净利润同比（%）23.9% -14.5% 35.7% 38.0% 毛利率（%）40.8% 38.6% 39.2% 39.9% ROE（%）9.3% 7.3% 9.0% 11.0% 每股收益（元）1.76 1.13 1.54 2.12 P/E29.36 30.26 22.30 16.16 P/B2.80 2.20 2.00 1.78 EV/EBITDA0.00 23.06 16.69 11.38 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1395 1414 1661 1842 营业收入 465 446 619 867 现金 356 426 460 693 营业成本 276 274 376 521 应收账款 66 31 125 90 营业税金及附加 4 4 5 7 其他应收款 3 2 7 5 销售费用 5 4 6 9 预付账款 6 5 8 11 管理费用 27 22 31 43 存货 65 34 128 94 财务费用 -28 -11 -13 -14 其他流动资产 899 916 933 950 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 448 552 618 657 公允价值变动收益 9 17 17 17 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 4 6 9 固定资产 223 380 488 558 营业利润 180 157 213 294 无形资产 42 42 41 40 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 183 130 89 58 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1843 1966 2279 2499 利润总额 184 157 213 294 流动负债 99 56 180 141 所得税 22 19 25 35 短期借款 0 0 0 0 净利润 162 138 188 259 应付账款 76 27 140 91 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 23 29 40 50 归属母公司净利润 162 138 188 259 非流动负债 8 8 8 8 EBITDA 164 163 223 307 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.76 1.13 1.54 2.12 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 107 64 188 149 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 94 122 122 122 成长能力 资本公积 1206 1206 1206 1206 营业收入 5.3% -4.2% 38.8% 40.1% 留存收益 437 575 763 1022 营业利润 18.4% -12.8% 35.7% 38.0% 归属母公司股东权 1736 1903 2090 2350 归属于母公司净利 23.9% -14.5% 35.7% 38.0% 负债和股东权益 1843 1966 2279 2499 获利能力毛利率（%） 40.8% 38.6% 39.2% 39.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 34.8% 31.0% 30.4% 29.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.3% 7.3% 9.0% 11.0% 经营活动现金流 139 180 139 316 ROIC（%） 6.9% 5.8% 7.5% 9.5% 净利润 162 138 188 259 偿债能力 折旧摊销 28 38 46 53 资产负债率（%） 5.8% 3.2% 8.3% 6.0% 财务费用 -18 0 0 0 净负债比率（%） 6.2% 3.3% 9.0% 6.4% 投资损失 -8 -4 -6 -9 流动比率 14.10 25.46 9.22 13.03 营运资金变动 -22 25 -72 30 速动比率 13.30 24.62 8.42 12.24 其他经营现金流 180 97 243 212 营运能力 投资活动现金流 -992 -137 -106 -83 总资产周转率 0.38 0.23 0.29 0.36 资本支出 -162 -142 -112 -92 应收账款周转率 7.29 9.24 7.94 8.08 长期投资 -830 -17 -17 -17 应付账款周转率 3.90 5.32 4.50 4.50 其他投资现金流 0 21 23 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 1067 28 0 0 每股收益 1.76 1.13 1.54 2.12 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.14 1.47 1.14 2.59 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.46 15.56 17.10 19.22 普通股增加 24 28 0 0 估值比率 资本公积增加 1074 0 0 0 P/E 29.36 30.26 22.30 16.16 其他筹资现金流 -30 0 0 0 P/B 2.80 2.20 2.00 1.78 现金净增加额 226 71 34 233 EV/EBITDA 0.00 23.06 16.69 11.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。