宏观经济点评：8月进出口数据点评，价格仍是拖累出口增长的主要原因

2023年09月08日 宏观研究团队 价格仍是拖累出口增长的主要原因——8月进出口 数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国8月出口同比下降8.8%，前值为同比下降14.5%；8月进口同比下降7.3%，前值为同比下降12.4%；8月贸易顺差683.6亿美元，前值为806亿美元。 出口：同比降幅收窄，外需阶段性回暖 1.全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄。8月摩根大通全球制造业 PMI为49%，较前值回升，但连续12个月处在50%荣枯线以下；韩国出口同比 降幅有所收窄。欧美发达经济体加息尚未明确结束，商品消费持续承压，外需在短期内难有明显改善。但2022年8月出口绝对额有所回落，基数下滑影响下出口同比降幅收窄。 2.对发达国家、新兴市场地区出口同比整体有所回升。分国别看，8月我国对发达国家和新兴市场地区出口同比整体有所回升；从外需看，发达国家与新兴经济体8月制造业PMI涨多跌少，但多数仍处于收缩区间。 3.各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原 相关研究报告 材料、劳动密集型产品、电子产业链产品分别拖累8月出口同比2.0、1.9、1.9 个百分点，对总出口的拖累作用较前值均有所下降。而汽车产业链产品拉动出口 《百年变局与中国经济的转型之路—宏观深度报告》-2023.9.5 《百年变局与中国经济的转型之路—宏观深度报告》-2023.9.5 《政策密集落地，关注更多增量—宏观周报》-2023.9.3 增长0.7个百分点。量价拆分来看，8月出口金额同比下滑主要受价格拖累，稀土、成品油、肥料、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负，此外集成电路、箱包鞋靴、家用电器等其他产品价格贡献亦为负。 进口：内需边际改善，四季度进口同比或迎来回升 8月进口同比降幅较前值收窄，进口环比有所回升，显示当前我国内需边际上有 所改善。随着国内稳地产稳增长等一系列增量政策延续落地，内需或将逐渐见底回升。CRB工业原料现货指数已明显回升，且2022年基数三季度末开始回落，综合看，进口同比或在四季度有所回升。 出口同比增速有望继续回升，但整体或仍将承压 1.随着大宗商品价格回升及同期基数下降，出口同比有望继续回升，但海外需求疲软下，出口整体仍将承压。8月出口同比降幅收窄，除基数回落带来的读数效应外，出口金额的阶段性回暖或亦有贡献，8月出口金额环比高于过去5年均值， 且海外主要经济体PMI均有所改善。从过去5年经验上看，9月处于传统出口旺季，出口金额环比或为正。但从短中期来看，欧美央行年内预计不会降息，因此欧美经济的阶段性回暖或因暑期消费等临时性因素，整体的商品需求回暖或仍需时日，在此背景下，我国出口或难有亮眼表现。但从价格与基数看，油气等国际大宗商品价格近期回升较快，或将带动商品价格上行，且2022年8月起同期基数亦在逐步回落，总的来看，后续外需虽仍存在一定压力，但随着原材料等基础工业品价格回升及同期出口金额基数回落，出口同比增速有望继续回升。 2.汽车与新能源产业链产品或仍为我国出口增添结构性亮点。全球经贸周期性下行背景下出口总量回落虽难以避免，但得益于欧美等国的新能源转型，新能源汽车、光伏电池、锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小。随着 我国相关产业竞争力的巩固提升、新兴市场国家份额的拓展与欧洲能源替代进程的不断推进，汽车与新能源产业链出口有望持续保持高速增长。 风险提示：外需回落超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：同比降幅收窄，外需阶段性回暖3 1.1、全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄3 1.2、对发达国家、新兴市场地区出口同比整体有所回升3 1.3、各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长4 2、进口：内需边际改善，四季度进口同比或迎来回升6 3、出口同比增速有望继续回升，但整体或仍将承压8 4、风险提示8 图表目录 图1：我国8月出口金额同比降幅收窄3 图2：8月出口外部环境压力有所改善3 图3：我国对主要国家/地区出口增速整体有所回升4 图4：8月发达地区与新兴地区制造业PMI涨多跌少4 图5：8月汽车与底盘出口金额同比保持正增长5 图6：8月出口金额同比下滑主要受价格拖累5 图7：8月我国新订单与进口PMI边际回升6 图8：CRB工业原料现货指数已明显回升6 事件：以美元计，中国8月出口同比下降8.8%，前值为同比下降14.5%；8月进口同比下降7.3%，前值为同比下降12.4%；8月贸易顺差683.6亿美元，前值为806亿美元。 1、出口：同比降幅收窄，外需阶段性回暖 8月出口同比下降8.8%，前值同比下降14.5%，8月出口增速较7月份有较多回升，但外需仍处于下滑区间。 1.1、全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄 全球经济景气度有所回暖，韩国出口同比降幅亦有所收窄。8月摩根大通全球制造业PMI为49%，较前值略有回升，但连续12个月处在50%荣枯线以下；韩国 出口同比降幅有所收窄，8月出口同比增速为-8.4%，前值为-16.5%。总体来看，欧美发达经济体加息尚未明确结束，商品消费持续承压，外需在短期内难有明显改善。但2022年8月出口绝对额有所回落，基数下滑影响下出口同比降幅收窄。 图1：我国8月出口金额同比降幅收窄图2：8月出口外部环境压力有所改善 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） %出口金额:当月同比%% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 4060 进口金额:当月同比 30 2055 1050 0 -1045 -2040 -30 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对发达国家、新兴市场地区出口同比整体有所回升 分国别看，8月我国对发达国家和新兴市场地区出口同比整体有所回升。以8月各地区同比增速与前值相比较，中国对世界主要经济体出口降幅整体收窄。发达国家中，对美国的出口同比降幅较前值收窄13.6个百分点至-9.5%；对欧盟出口同比 降幅较前值收窄1个百分点至-19.6%；对日本的出口同比降幅较前值扩大1.8个百分 点至-20.1%；新兴经济体中，对东盟出口同比降幅较前值收窄8.2个百分点至-13.3%， 对巴西出口同比降幅较前值收窄8.2个百分点至-14.5%。对俄罗斯的出口同比涨幅较前值收窄35.5个百分点至16.3%。 从外需看，发达国家与新兴经济体8月制造业PMI涨多跌少，但多数仍处于收缩区间。发达国家中，欧元区制造业PMI较前值回升0.8个百分点至43.5%。美国制造业PMI较前值回升1.2个百分点至47.6%，日本制造业PMI较前值持平。多数新兴经济体制造业PMI较前值亦有所回升，俄罗斯制造业PMI较前值回升0.6个百分点至52.7%，印度制造业PMI较前值回升0.9个百分点至58.6%，巴西制造业PMI较前值回升2.3个百分点至50.1%。总的来看，8月全球主要经济体制造业PMI呈现整体回升态势，但多数仍处于收缩区间。 图3：我国对主要国家/地区出口增速整体有所回升图4：8月发达地区与新兴地区制造业PMI涨多跌少 7月份 8月份 %% 7月份 8月份 6060 5050 40 40 30 2030 1020 010 -10 -200 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长 分产品看：农产品与原材料产品、劳密型产品、电子链产品出口同比有所改善，汽车产业链产品维持高增。以当月同比增速计，农产品与原材料多数品类出口金额同比较前值回升，其中水海产品出口同比降幅较前值收窄5.9个百分点至-12.7%，钢 材出口同比降幅较前值收窄10.3个百分点至-30.6%，农产品与原材料产品合计拖累 出口同比2.0个百分点，前值为拖累2.9个百分点。劳动密集型产品中多数品类出口 金额同比较前值回升，其中服装及衣着附件出口同比降幅较前值收窄6.2个百分点至 -12.5%，箱包出口同比降幅较前值收窄3个百分点至-8.9%，劳动密集型产品合计拖 累出口同比1.9个百分点，前值为拖累2.7个百分点。电子产业链产品出口同比较前 值继续改善，其中自动数据处理设备及其零部件出口同比降幅较前值收窄10.7个百 分点至-18.2%，集成电路出口同比降幅较前值收窄10.1个百分点至-4.6%。电子产业 链产品8月合计拖累出口同比1.9个百分点，前值拖累2.5个百分点。汽车产业链产品8月出口同比维持正增长，其中汽车与底盘出口同比较前值下降48.1个百分点至35.2%，汽车产业链产品合计拉动出口增长0.7个百分点，仍是出口总体负增背景下的结构性亮点。 量价拆分来看，出口数量正增长而价格负增长。将8月部分重点产品出口金额同比拆分为数量贡献与价格贡献。其中出口数量同比涨多跌少，稀土、成品油、肥料、钢材、集成电路、箱包、家用电器等多类产品出口数量贡献均为正。价格贡献方面，稀土、成品油、肥料、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负，此外集成 电路、箱包、鞋靴、家用电器、陶瓷、手机、汽车与地盘、液晶显示板等产品价格贡献亦为负，仅有粮食、中药和船舶出口价格贡献为正。从公布的重点产品出口量价数据来看，8月出口金额同比下滑主要受价格拖累。 图5：8月汽车与底盘出口金额同比保持正增长图6：8月出口金额同比下滑主要受价格拖累 250 200 150 100 50 0 %汽车与底盘出口金额同比 百分点2023年8月数量同比贡献60 2023年8月价格同比贡献 40 20 0 -20 -40 粮食稀土成品油肥料钢材 未锻轧铝及铝材 集成电路 箱包鞋靴 家用电器陶瓷产品 手机汽车（含底盘）液晶显示板 中药 船舶 -60 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -50 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速为排除春节错月效应，将1月、2月出口额合并进行同比计算。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、进口：内需边际改善，四季度进口同比或迎来回升 8月进口同比降幅较前值收窄。从绝对进口金额上看，进口环比有所回升，显示当前我国内需边际上有所改善。 8月中国制造业PMI新订单指数较前值上升0.7个百分点至50.2%，PMI进口指数较前值上升2.1个百分点至48.9%，连续5个月维持在荣枯线以下。进口产品方面