5月进出口数据点评：价格拖累出口压力兑现

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年06月07日 【债券日报】 价格拖累出口压力兑现 ——5月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230606》 2023-06-06 《【华创固收】投资或延续回落——5月经济数据预测》 2023-06-06 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230605》 2023-06-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230602》 2023-06-02 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230601》 2023-06-01 6月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比-7.5%， 4月为+8.5%；进口同比-4.5%，4月为-7.9%；贸易顺差658.1亿美元，4月为 902.1亿美元。 5月出口超预期下滑至负区间，一是高基数扰动开始兑现，二是前期支撑出口的动能（包括东盟出口、消费品等）韧性继续转弱，三是5月人民币汇率快速走贬，价格因素加剧出口走弱。 1、出口：弱于季节性，价格拖累加剧 （1）消费品再次成为出口拖累项。我们统计四类消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）同比-12%，由正转负、持平今年1-2月增速，表现偏弱。四类环比+0.4%也明显低于往年同期。 （2）中间品拖累继续加剧。�类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）合计拖累出口约2.6pct，集成电路成为最大拖累项。 （3）下游可选消费：手机受出口价格拖累，金额同比-25%，降幅继续扩大；笔记本电脑对出口的拖累收窄至今年以来低点。汽车出口强韧性延续，数量同比+90%，两年复合增速持平3、4月表现。 （4）国别：对发达国家出口增速均比上月大幅回落，欧盟表现相对更好。对东盟国家出口同比转负，从4月的带动项亦转为拖累项。 总结看，美元计价下的5月出口增速超预期下滑，环比仍弱于同期，除高基数外，出口实际动能也继续放缓。后续价格拖累或将延续，叠加二、三季度基数高位，出口增速中枢或难有明显反弹。 2、进口：上游进口改善，或有低价优势提振 分商品：（1）上游资源品拖累收窄；（2）中间品进口增速改善，拖累进口约4pct，边际收窄；（3）汽车、化妆品同比-28%、-20%，均比4月回升，医药材进口同比+5%，增速大幅放缓。 拆分量价，上游进口数量增速普遍进一步上行，与低价提振采购意愿可能相关；中间品同比降幅多收窄2-3pct，对进口拖累减轻。另外，汽车进口数量同比-17%，也比4月上升16pct。价格方面，上游资源品延续同比下滑，且多半降幅继续走扩。 总结而言，5月进口表现好于市场预期、同比降幅收窄，但一定程度由“低价效应”带动。考虑到国内生产景气依然不强、材料库存仍处于主动去库的阶段，这一提振效应或难持续，叠加出口下行压力在二、三季度开始兑现，稳内需的 必要性在上升，后续关注稳增长政策发力情况。 风险提示：基数继续走高，出口增速超预期回落。 目录 一、出口：弱于季节性，价格拖累加剧4 二、进口：上游进口改善，或有低价优势提振6 三、风险提示8 图表目录 图表15月出口弱于季节性，环比下滑幅度超过往期4 图表25月出口大幅低于预期，进口略好于预期4 图表35月汽车出口拉动依然强劲，中游材料、下游消费品均转为拖累项4 图表4环比而言，2023年5月消费品出口环比0.4%，弱于2021、2022年同期5 图表55月基数小幅抬升，除自动数据处理设备外，其他商品增速均有回落5 图表65月美欧日出口金额合计占比上升至35%，环比上升约0.7pct（%）6 图表7对东盟国家出口占比连续两个月回落（%）6 图表8出口数量看，中游材料制品数量同比降幅扩大，汽车仍有韧性6 图表9从出口价格来看，5月义乌小商品出口价格指数同比涨幅较4月收窄，6月继续下滑6 图表102023年5月进口在上月偏弱的基础上回升，好于历年同期（亿元）7 图表11按进口商品看，上游资源品、中间品进口金额增速较4月多有改善7 图表125月煤炭、铁矿石、初形塑料等价格同比降幅继续扩大，对进口金额拖累加剧 .............................................................................................................................................8 6月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比-7.5%，4月为+8.5%；进口同比-4.5%，4月为-7.9%；贸易顺差658.1亿美元，4月为902.1亿美元。5月出口超预期下滑至负区间，一是高基数扰动开始兑现，二是前期支撑出口的动能（包 括东盟出口、消费品等）韧性继续转弱，三是5月人民币汇率快速走贬，价格因素加剧出口走弱。 图表15月出口弱于季节性，环比下滑幅度超过往期图表25月出口大幅低于预期，进口略好于预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：弱于季节性，价格拖累加剧 按美元计价，5月出口金额2835亿美元，同比-7.5%，较上月大幅下滑，存在高基数扰动。按两年复合增速看，5月出口同比+3.8%，比4月的6.0%有所下滑，但仍高于1- 2月。边际上，5月出口环比-4.0%，而往年5月环比多为正增长，指向5月出口亦弱于季节性。 图表35月汽车出口拉动依然强劲，中游材料、下游消费品均转为拖累项 资料来源：Wind，华创证券 一是，消费品再次成为拖累项。5月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-12%，前月为+14%，与今年1-2月增速持平。分项上，箱包、服装、鞋靴、玩具同比分别+1%、-13%、-10%、-23%；四类合计环+0.4%，而往年同期环比增速在10%至30% 之间，这一角度看，5月消费品出口也明显偏弱。 图表4环比而言，2023年5月消费品出口环比0.4%，弱于2021、2022年同期 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品出口拖累继续加剧。5月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备 �类中间品，合计拉动率在-2.6%，对出口同比贡献度为-34%。分项中，通用设备出口仍 保持正拉动，而集成电路的拖累幅度最深。 三是，手机拖累略有扩大。5月手机出口数量同比-16%，持平4月；出口金额同比增速-25%，加速下滑，量价增速对比，指向出口价格的拖累走扩。自动数据处理设备（笔记本电脑）出口金额同比-11%，对出口的拖累程度为今年以来最低。 四是，汽车出口韧性延续，且未有减弱的迹象。5月汽车出口金额同比+123%，两年复合增速+81%，继续提高。数量上看，汽车出口数量同比+90%，两年复合增速保持在61%左右，持平3、4月份表现，汽车出口的强韧性还在持续。 图表55月基数小幅抬升，除自动数据处理设备外，其他商品增速均有回落 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）对发达国家方面，5月美、欧、日出口金额同比增速分别-18%、-7%、-13%，较4月增速均有明显回落；两年复合增速看，美、日分别-2.7%、-5.2%，而欧盟+5.7%，表现相对较好；三者合计占出口金额比重35.1%，环比回升，说明下滑斜率未超过出口整体。环比看，5月三者出口环比-2%，持平4月，但是明显低于季节性（历年5月环比在 +5%至+10%左右），反映对发达经济体出口动能继续转弱。 （2）对东盟方面，5月出口增速-16%，由正转负，两年复合增速在3.0%左右，比4月下降3个百分点；占出口比重下滑1pct至14.6%；5月环比-10%，继4月之后继续弱于季节性。 （3）对金砖国家方面，5月出口+17.6%，较4月明显回落22pct；占出口金额比重持平在9%。 图表65月美欧日出口金额合计占比上升至35%，环 比上升约0.7pct（%）图表7对东盟国家出口占比连续两个月回落（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结而言，以美元计的5月出口增速超预期下滑，环比仍弱于同期，除高基数外，出口实际动能也继续放缓：一是，与海外生产制造相关的中间品出口拖累连月扩大；二是，东盟国家对出口的带动自4月以来转弱、5月转为拖累，海外需求整体趋弱。 往后看，价格拖累或将延续，叠加二、三季度基数高位，出口增速中枢或难有明显反弹。5月，数量增速持平上月的手机，本月金额增速下滑；粮食、箱包、家电等数量增速回正，但金额同比仍为负增长。我们认为，这与美元计价之下，人民币汇率走贬有关，同时参考义乌小商品出口价格指数表现看，预计价格对出口的支撑短期内或继续转弱。 图表8出口数量看，中游材料制品数量同比降幅扩大，汽车仍有韧性 图表9从出口价格来看，5月义乌小商品出口价格指数同比涨幅较4月收窄，6月继续下滑 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、进口：上游进口改善，或有低价优势提振 5月我国进口金额2176.9亿美元，同比-4.5%，略好于市场预期。进口两年复合增速 -1.2%，较4月改善6.6pct；环比+6.1%，高于2021、2022年同期，也和上月进口偏弱有关。整体看，进口在5月有所改善。 图表102023年5月进口在上月偏弱的基础上回升，好于历年同期（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 分商品看，（1）上游资源品拖累收窄。煤炭、铁矿砂、原油进口金额增速分别在+36%、 -13%、-14%，成品油维持偏强（同比+48%）、但增速回落。整体看，四类合计资源品进口同比-8%，较上月的-15%边际收窄，贡献率在-43%，比前月收窄，合计拖累进口约2个百分点（4月为-4pct）。 （2）中间品进口增速改善。初形塑料、铜材、集成电路进口金额同比分别-24%、-17%、-19%，较4月回升；二极管同比-21%，较上月走扩4pct。四者合计同比-19%，较 4月降幅收窄4pct，对进口的贡献率在-83%，比上月降幅扩大，拖累进口约4个百分点 （4月为-5pct）。 （3）下游商品方面，医药材及药品进口同比+5%，较上月明显回落；化妆品进口同比-20%，较上月收窄3pct；汽车同比增速-28%，较上月上升13pct。三类合计拖累进口约0.6pct，持平4月表现。 图表11按进口商品看，上游资源品、中间品进口金额增速较4月多有改善 资料来源：Wind，华创证券 从数量增速看，上游资源品（如煤、铁矿石、原油）数量增速普遍进一步上行，或受到低价优势带动（如进口煤）；中间品同比降幅多数收窄2-3pct左右，对进口的拖累减 轻；下游商品中，汽车进口数量同比-17%，较4月增速上升16pct。 进口价格同比拖累多有扩大。以上游资源品为例，5月煤炭、铁矿石、铜矿砂、原油和初形塑料等进口价格同比延续负增长，同时多半价格同比跌幅继续走扩（如煤炭、铁矿石、初形塑料）。 图表125月煤炭、铁矿石、初形塑料等价格同比降幅继续扩大，对进口金额拖累加剧 资料来源：Wind，华创证券 总结而言，5月进口表现好于市场预期、同比降幅收窄，但一定程度由“低价效应”带动，后续关注内需提振政策。多数上游资源品、中间品进口价格拖累虽有扩大，但进口数量增速较4月多有改善，我们认为生产相关的工业品进口低价优势，一定程度上或提振了进口“量”的表现（如进口煤）。但考虑到国内生产景气依然不强、材料库存仍处于主动去库的阶段，这一提振效应或难持续，叠加出口下行压力在二、三季度开始兑 现，稳内需的必要性在上升，后续关注稳增长发力情况。 三、风险提示 基数继续走高，出口增速超预期回落。 固定收益组