6月进出口数据点评：价格因素是拖累出口的重要原因

2023年07月13日 价格因素是拖累出口的重要原因——6月进出口数 宏观研究团队 据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《市场与美联储分歧或将加大——美国6月CPI点评—宏观经济点评》 -2023.7.13 《6月金融数据喜忧参半—宏观经济点评》-2023.7.12 《PPI同比或已触底——6月通胀数据点评—宏观经济点评》-2023.7.11 事件：以美元计，中国6月出口同比下降12.4%，5月为同比下降7.5%；6月进口同比下降6.8%，5月为同比下降4.5%；6月贸易顺差706.2亿美元，5月为657.9亿美元。 出口：同比降幅扩大，外需持续下滑 1.全球经济下滑叠加高基数，出口降幅扩大。6月摩根大通全球制造业PMI为 48.8%，较5月下滑0.8个百分点。在欧美经济增长放缓、主要央行维持较高利 率水平的背景下，外需在短期内难有较大改善空间，叠加同期高基数影响，出口同比降幅进一步扩大。 2.对发达国家、新兴市场地区出口增速进一步回落。分国别看，6月我国对发达国家和新兴市场地区出口增速出现进一步回落态势。从外需看，全球主要经济体制造业PMI普遍回落且较多处于收缩区间。 3.除汽车链外多数产品出口同比继续下滑，主要受价格拖累。分产品看，农产品与原材料、劳动密集型产品、电子产业链产品分别拖累出口同比2.9、2.3、3.3 个百分点。而汽车产业链产品拉动出口增长1.3个百分点。量价拆分来看，受同期高基数及近期大宗商品价格持续回落影响，成品油、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负。总的来看，从公布的重点产品出口量价数据来看，6月价格下滑对出口金额的拖累作用大于数量。 进口：内需仍在磨底 6月进口同比降幅较5月有所扩大，进口环比亦有所回落，显示当前我国内需仍 在磨底阶段。后续来看，内需或已接近底部，但2022年同期大宗商品价格仍在高位，当下海外经济动能放缓、国内经济复苏较为温和，短期内大宗产品量价均难有较大提升空间，预计三季度随基数回落以及国内需求回暖，进口同比或将迎来回升。 后续出口仍有下行压力，汽车与新能源产业链产品为结构性亮点 1.海外需求全面回落、叠加同期高基数，三季度出口仍将面临下行压力。从海外 主要经济体的情况来看，由于去通胀进程尚未结束，欧美央行加息进程虽近尾声， 但高利率环境持续时间或超预期，欧美等国经济增长下行压力仍存，整体需求或较疲软。而在现有的世界产业链分工体系下，欧美需求疲软对东盟等新兴市场国家的需求亦将产生负面影响，因此外需后续或仍将持续回落。此外，2022年同期大宗商品价格仍处高位，且仍为华东疫情结束后出口订单集中释放期，出口同期基数较高。因此总的来看，三季度出口整体仍将面临下行压力，四季度随基数回落、外需逐步恢复，出口有望迎来回暖。 2.汽车与新能源产业链产品将为我国出口增添结构性亮点。全球经贸周期性下行 背景下出口总量回落虽难以避免，但得益于欧美等国的新能源转型，新能源汽车、 光伏电池、锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小。随着我国相关产业竞争力的巩固提升、市场份额的继续拓展与欧洲能源替代进程不断推进，汽车与新能源产业链有望持续保持高速增长，成为我国出口的结构性亮点。 风险提示：外需回落超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：同比降幅扩大，外需持续下滑3 1.1、全球经济下滑叠加高基数，出口降幅扩大3 1.2、对发达国家、新兴市场地区出口增速进一步回落3 1.3、除汽车链外多数产品出口同比继续下滑，主要受价格拖累4 2、进口：内需仍在磨底6 3、后续出口仍有下行压力，汽车与新能源产业链产品为结构性亮点7 4、风险提示7 图表目录 图1：我国6月出口金额同比降幅扩大3 图2：出口外部环境压力暂未改善3 图3：我国对主要国家/地区出口增速呈进一步回落态势4 图4：6月发达地区与新兴市场地区制造业PMI普降4 图5：6月汽车与底盘出口金额同比维持高位5 图6：6月价格下滑对出口金额的拖累大于数量5 图7：6月我国新订单及进口PMI仍在荣枯线以下6 事件：以美元计，中国6月出口同比下降12.4%，5月为同比下降7.5%；6月进口同比下降6.8%，5月为同比下降4.5%；6月贸易顺差706.2亿美元，5月为657.9亿美元。 1、出口：同比降幅扩大，外需持续下滑 6月出口同比下降12.4%，5月同比下降7.5%，4月同比上升8.5%，6月出口增速较5月份继续回落，外需持续下滑。 1.1、全球经济下滑叠加高基数，出口降幅扩大 全球经济景气度下滑，韩国出口维持负增长，我国出口同期基数较高，同比降幅进一步扩大。6月摩根大通全球制造业PMI为48.8%，较5月下滑0.8个百分点， 仍处在50%荣枯线以下；受同期低基数影响，韩国出口降幅收窄，6月出口同比增速为-6%，5月同比增速为-15.2%。我们认为，在欧美经济增长放缓、主要央行维持较高利率水平的背景下，外需在短期内难有较大改善空间。而2022年6月为华东疫情结束后的出口订单集中释放期，高基数影响下出口同比降幅进一步扩大。 图1：我国6月出口金额同比降幅扩大图2：出口外部环境压力暂未改善 %40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -40 出口金额:当月同比 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） %% 进口金额:当月同比 4060 2055 50 0 45 -2040 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对发达国家、新兴市场地区出口增速进一步回落 分国别看，6月我国对发达国家和新兴市场地区出口增速呈现进一步回落态势。以6月各地区同比增速与5月同比增速相比较，中国对世界主要经济体出口增速整 体进一步回落。发达国家中，对美国的出口同比降幅较5月扩大5.5个百分点至23.7%； 对欧盟出口同比降幅较5月扩大5.9个百分点至-12.9%；对日本的出口同比降幅较5 月扩大2.3个百分点至-15.6%；新兴经济体中，对东盟出口同比降幅较5月扩大0.9 个百分点至-16.9%，对巴西出口同比降幅较5月收窄11.5个百分点至-3.9%。对俄罗 斯的出口增速较5月收窄23.4个百分点至90.9%，仍处在高景气增长区间。 从外需看，发达国家与新兴经济体6月制造业PMI全面下滑。发达国家中，由于通胀仍处高位，欧央行6月继续加息，欧元区6月制造业PMI较5月份下降1.4个百分点至43.4%。美国6月制造业PMI较5月回落0.9个百分点至46%，日本、英国等国亦有不同程度下滑。多数新兴经济体制造业PMI较5月亦有所下滑，6月俄罗斯制造业PMI较5月回落0.9个百分点至52.6%，印度6月制造业PMI较5月回落0.9个百分点至57.8%，虽有回落但仍处于扩张区间。总的来看，6月全球主要 经济体制造业PMI呈现普遍回落、发达地区降幅大于新兴市场地区的特征。 图3：我国对主要国家/地区出口增速呈进一步回落态势图4：6月发达地区与新兴市场地区制造业PMI普降 %% 5月份 6月份 1205月份6月份60 10050 8040 60 30 40 20 20 010 -200 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、除汽车链外多数产品出口同比继续下滑，主要受价格拖累 分产品看：除汽车产业链产品外多数产品出口增速继续下滑。以当月同比增速计，农产品与原材料产品中多数品类出口金额同比较5月下降，其中钢材出口同比 降幅较5月扩大14.8个百分点至-42.7%，成品油出口同比较5月下降15.7个百分点至2.7%，农产品与原材料产品合计拖累出口同比2.9个百分点。劳动密集型产品中多数品类出口金额同比较5月下降，其中服装及衣着附件出口同比较5月下降2个 百分点至-14.5%，箱包出口同比由正转负，较5月下降6.2个百分点至-5.1%，劳动 密集型产品合计拖累出口同比2.3个百分点。电子产业链产品6月出口同比较5月出 现分化，其中手机、液晶显示板、集成电路出口同比较5月有所回升，而自动数据 处理设备与音视频设备及零部件出口同比较5月下降，电子产业链产品合计拖累出 口同比3.3个百分点。汽车产业链产品6月出口同比虽较5月有所下滑但仍处高位， 其中汽车与底盘出口同比较5月下降13.5个百分点至109.9%，汽车产业链产品合计 拉动出口增长1.3个百分点，是出口总体下滑背景下的结构性亮点。 量价拆分来看，出口同比下滑主要受价格拖累。将6月部分重点产品出口金额同比拆分为数量贡献与价格贡献。其中出口数量同比下行幅度较小，稀土、成品油、肥料、箱包、家用电器、汽车与底盘、液晶显示板等多类产品出口数量贡献为正。价格贡献方面，受同期高基数及近期大宗商品价格持续回落影响，稀土、成品油、 肥料、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负，仅有粮食、汽车与底盘、液晶显示板和中药出口价格贡献为正。总的来看，从公布的重点产品出口量价数据来看，6月价格下滑对出口金额的拖累作用大于数量。 图5：6月汽车与底盘出口金额同比维持高位图6：6月价格下滑对出口金额的拖累大于数量 %汽车与底盘出口金额同比250 200 150 100 50 0 2020年1-2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1-2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年3月 2023年5月 -50 百分点 1002023年6月数量同比贡献2023年6月价格同比贡献 80 60 40 20 0 -20 -40 粮食稀土成品油肥料钢材 未锻轧铝及铝材 集成电路 箱包鞋靴 家用电器陶瓷产品 手机汽车（含底盘）液晶显示板 中药 船舶 -60 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所 2、进口：内需仍在磨底 6月进口同比降幅较5月有所扩大。从绝对进口金额上看，进口环比亦有所回落，显示当前我国内需或仍在磨底阶段。 6月中国制造业PMI新订单指数较5月上升0.3个百分点至48.6%，PMI进口指数较5月下降1.6个百分点至47%，连续三个月维持在荣枯线以下。进口产品方面，以当月同比增速计，大豆、原木及锯材、纸浆、钢材、未锻造的铜及铜材、天然及合成橡胶进口金额同比增速降幅较大，其中纸浆进口金额同比增速较5月下降18.8个百分点至5.6%。食用植物油、汽车与底盘、空载重量超过2吨的飞机进口金额同比增速上升较快，其中汽车与底盘进口金额同比增速较5月上