上半年利润增速亮眼，“自建+收购”双轮驱动

健之佳（605266） 公司研究/公司点评 上半年利润增速亮眼，“自建+收购”双轮驱动 2023-09-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）49.33 近12个月最高/最低（元）71.88/31.40 总股本（百万股）129 流通股本（百万股）76 流通股比例（%）59.15 总市值（亿元）64 流通市值（亿元）38 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健之佳深度报告：规模布局持续发力，多元化业态富有成效2023-01-17 健之佳发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为43.38亿元，同比+44.29%；归母净利润为1.58亿元，同比 +74.85%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比+65.40%；经营性现 金流量净额为5.52亿元，同比+65.04%。 事件点评 上半年利润增速亮眼，盈利能力稳步提升 公司第二季度营业收入为21.71亿元，同比+39.52%，归母净利润为 0.82亿元，同比+38.98%；扣非归母净利润为0.81亿元，同比 +42.11%。 23H1公司整体毛利率为34.81%，同比-1.18个百分点；销售费用率为25.72%，同比-1.63个百分点；管理费用率为2.03%，同比-0.49个百分点；财务费用率为1.49%，同比+0.14个百分点。得益于公司上半年营收增速较快，公司费用端占比整体呈下降趋势。 “自建+收购”双轮驱动，上半年净增门店438家 公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕，2023年上半年公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4,493家。整体门店数较期初+10.80%，同比+36.86%，其中医药门店数同比 +40.25%。截至2023年6月，店龄一年以内新店550家，占比12.24%，店龄二年以内次新店628家，占比13.98%，新店、次新店合计1,178家，占比26.22%，处于较高水平。 强化区域渗透，川渝桂辽地区门店数较期初增长超17% 公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、河北两个利润中心龙头优势地位，同时推动川渝桂辽地区快速突破、发展，门店规模保持两位数增长。公司在云南地区新进4个县级市场后，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家，门店数较期初增长7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到61.53%；川渝桂冀辽门店快速增长，结构占比提升至38.47%，门店数较期初增长17.68%，达1611家。 积极承接处方外流，医保资质门店数量稳步提升 公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至期末，慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊 统筹药房188家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达3,814家，占药店总数91.07%。 投资建议：维持“买入”评级 根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023-2025年收入分别98.51/122.86/149.2亿元， 分别同比增长31.1%/24.7%/21.4%，归母净利润分别为4.25/5.17/6.25同比增长16.9%/21.8%/20.8%，对应估值为 15X/12X/10X。维持“买入”评级。 风险提示 并购及跨区域经营风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7514 9851 12286 14920 收入同比（%） 43.5% 31.1% 24.7% 21.4% 归属母公司净利润 363 425 517 625 净利润同比（%） 20.9% 16.9% 21.8% 20.8% 毛利率（%） 36.1% 35.6% 35.7% 36.0% ROE（%） 14.1% 14.0% 14.6% 15.0% 每股收益（元） 3.77 3.30 4.01 4.85 P/E 21.24 14.97 12.29 10.17 P/B 3.08 2.10 1.79 1.52 EV/EBITDA 7.87 4.94 3.49 2.48 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3939 5649 8059 10276 营业收入 7514 9851 12286 14920 现金 933 2287 3526 5019 营业成本 4799 6346 7894 9556 应收账款 592 602 859 978 营业税金及附加 23 30 37 46 其他应收款 54 89 99 127 销售费用 1911 2630 3268 4029 预付账款 131 116 180 196 管理费用 210 286 430 522 存货 2166 2491 3331 3891 财务费用 102 83 77 70 其他流动资产 65 65 65 65 资产减值损失 -35 0 0 0 非流动资产 5446 4914 4272 3674 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 18 18 18 18 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 905 864 817 760 营业利润 445 515 629 758 无形资产 90 119 156 189 营业外收入 6 4 2 3 其他非流动资产 4432 3912 3281 2706 营业外支出 11 6 6 6 资产总计 9385 10563 12332 13950 利润总额 441 513 625 755 流动负债 4225 4953 6209 7208 所得税 77 92 112 136 短期借款 201 201 201 201 净利润 363 421 512 619 应付账款 1983 2278 3048 3560 少数股东损益 0 -4 -5 -6 其他流动负债 2041 2473 2960 3447 归属母公司净利润 363 425 517 625 非流动负债 2601 2601 2601 2601 EBITDA 1264 1418 1653 1725 长期借款 1192 1192 1192 1192 EPS（元） 3.77 3.30 4.01 4.85 其他非流动负债 1409 1409 1409 1409 负债合计 6826 7554 8810 9809 主要财务比率 少数股东权益 -17 -21 -26 -32 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 99 129 129 129 成长能力 资本公积 1391 1391 1391 1391 营业收入 43.5% 31.1% 24.7% 21.4% 留存收益 1085 1510 2027 2653 营业利润 25.9% 15.6% 22.1% 20.5% 归属母公司股东权 2576 3030 3548 4173 归属于母公司净利 20.9% 16.9% 21.8% 20.8% 负债和股东权益 9385 10563 12332 13950 获利能力毛利率（%） 36.1% 35.6% 35.7% 36.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.8% 4.3% 4.2% 4.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.1% 14.0% 14.6% 15.0% 经营活动现金流 1191 1700 1636 1879 ROIC（%） 8.3% 8.3% 9.0% 9.6% 净利润 363 425 517 625 偿债能力 折旧摊销 712 817 946 894 资产负债率（%） 72.7% 71.5% 71.4% 70.3% 财务费用 103 88 88 88 净负债比率（%） 266.7% 251.0% 250.2% 236.9% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 0.93 1.14 1.30 1.43 营运资金变动 -11 372 85 276 速动比率 0.39 0.61 0.73 0.86 其他经营现金流 398 51 431 346 营运能力 投资活动现金流 -2499 -287 -309 -298 总资产周转率 0.80 0.93 1.00 1.07 资本支出 -778 -287 -309 -298 应收账款周转率 12.70 16.36 14.30 15.26 长期投资 -1722 0 0 0 应付账款周转率 2.42 2.79 2.59 2.68 其他投资现金流 2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1156 -58 -88 -88 每股收益 3.77 3.30 4.01 4.85 短期借款 171 0 0 0 每股经营现金流薄） 12.01 13.19 12.69 14.58 长期借款 1167 0 0 0 每股净资产 25.98 23.51 27.52 32.37 普通股增加 30 30 0 0 估值比率 资本公积增加 382 0 0 0 P/E 21.24 14.97 12.29 10.17 其他筹资现金流 -594 -88 -88 -88 P/B 3.08 2.10 1.79 1.52 现金净增加额 -152 1354 1239 1493 EV/EBITDA 7.87 4.94 3.49 2.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复