点评报告：上半年利润增长亮眼，国企改革持续推进

上半年利润增长亮眼，国企改革持续推进 证券研究报告|商贸零售 买入(维持) 投资要点: ——老凤祥（600612）点评报告 2023年09月01日 基础数据 总股本（百万股）523.12 上半年利润增长亮眼。2023H1，公司实现营收403.44亿元（同比 +19.57%），归母净利润12.73亿元（同比+42.95%），扣非归母净利润 12.92亿元（同比+44.37%）。其中，Q1/Q2分别实现营收245.58亿元 /157.85亿元，同比+33.17%/+3.18%，归母净利润为7.16亿元/5.57亿元，同比+76.10%/+15.10%。 珠宝首饰类营收稳健增长，线下拓店速度有所放缓。产品方面：2023H1， 流通A股（百万股）317.11 收盘价（元）63.47 总市值（亿元）332.02 流通A股市值（亿元）201.27 个股相对沪深300指数表现 老凤祥沪深300 公司珠宝首饰类营业收入为356.04亿元（同比+21.78%），黄金交易营 业收入43.51亿元（同比+2.19%）。渠道方面：2023H1，公司本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，始终把渠道拓展放在重要的位置，截至2023年6月末，老凤祥共计拥有营销网点达到 5631家（含海外银楼15家），较2022年末净增加22家。 盈利能力提升，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率同比+0.77pct至8.46%，净利率为4.22%（同比+0.67个pct）。费用率方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别1.40%/0.61%/0.23%/0.04%，同比分别+0.11pcts/+0.01pcts/- 0.13pcts/+0.00个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司工资社保及福利费增加所致。 盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。预计公司2023- 2025年EPS分别为4.15/4.76/5.46元/股，对应2023年8月31日股价的PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 分析师:李滢 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 63010.14 73566.25 84142.03 94049.79 增长比率(%) 7.36 16.75 14.38 11.78 净利润(百万元) 1700.34 2172.39 2492.36 2856.42 增长比率(%) -9.38 27.76 14.73 14.61 每股收益(元) 3.25 4.15 4.76 5.46 市盈率(倍) 19.53 15.28 13.32 11.62 市净率（倍） 3.28 2.93 2.63 2.34 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 63010 73566 84142 94050 货币资金5577 10164 11610 13504 同比增速(%) 7.36 16.75 14.38 11.78 交易性金融资产231 287 343 399 营业成本 58233 67864 77668 86768 应收票据及应收账款812 516 472 640 毛利 4777 5702 6474 7282 存货16799 15248 17546 18608 营业收入(%) 7.58 7.75 7.69 7.74 预付款项42 48 54 61 税金及附加 216 243 269 292 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.34 0.33 0.32 0.31 其他流动资产1286 1328 1389 1441 销售费用 829 1015 1153 1279 流动资产合计24747 27591 31414 34652 营业收入(%) 1.32 1.38 1.37 1.36 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 402 456 505 545 固定资产334 334 331 326 营业收入(%) 0.64 0.62 0.60 0.58 在建工程46 44 44 47 研发费用 31 37 40 43 无形资产56 54 52 50 营业收入(%) 0.05 0.05 0.05 0.05 商誉0 0 0 0 财务费用 204 226 231 228 递延所得税资产126 126 126 126 营业收入(%) 0.32 0.31 0.27 0.24 其他非流动资产695 722 745 761 资产减值损失 -3 -4 -4 -4 资产总计26005 28871 32712 35961 信用减值损失 -31 -35 -25 -23 短期借款6893 7693 8493 9293 其他收益 127 125 143 160 应付票据及应付账款815 429 995 596 投资收益 -66 7 8 9 预收账款4 7 8 9 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债269 244 280 312 公允价值变动收益 -103 0 0 0 应付职工薪酬7 7 8 9 资产处置收益 -1 0 0 0 应交税费592 905 1027 1147 营业利润 3017 3819 4398 5037 其他流动负债11776 12590 13445 14296 营业收入(%) 4.79 5.19 5.23 5.36 流动负债合计13463 14182 15762 16370 营业外收支 11 10 10 10 长期借款200 400 500 600 利润总额 3028 3829 4408 5047 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 4.81 5.21 5.24 5.37 递延所得税负债22 22 22 22 所得税费用 760 954 1101 1259 其他非流动负债338 388 438 488 净利润 2268 2876 3308 3788 负债合计14023 14993 16722 17481 营业收入(%) 3.60 3.91 3.93 4.03 归属于母公司的所有者权益10128 11321 12618 14177 归属于母公司的净利润 1700 2172 2492 2856 少数股东权益1853 2557 3372 4303 同比增速(%) -9.38 27.76 14.73 14.61 股东权益11981 13878 15990 18480 少数股东损益 568 703 815 931 负债及股东权益26005 28871 32712 35961 EPS（元/股） 3.25 4.15 4.76 5.46 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额964 5269 2490 3089 投资12 -251 -251 -250 基本指标 资本性支出-74 -155 -165 -175 2022A 2023E 2024E 2025E 其他9 2 3 4 EPS 3.25 4.15 4.76 5.46 投资活动现金流净额-53 -404 -413 -421 BVPS 19.36 21.64 24.12 27.10 债权融资-12542 50 50 50 PE 19.53 15.28 13.32 11.62 股权融资0 0 0 0 PEG -2.08 0.55 0.90 0.80 银行贷款增加（减少）11759 1000 900 900 PB 3.28 2.93 2.63 2.34 筹资成本-1418 -1323 -1586 -1726 EV/EBITDA 7.04 7.37 6.42 5.53 其他-158 0 0 0 ROE 16.79% 19.19% 19.75% 20.15% 筹资活动现金流净额-2359 -273 -636 -776 ROIC 12.28% 13.06% 13.14% 13.21% 现金净流量-1469 4587 1445 1894 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场