上半年利润再攀高峰，肠炎宁系列收入亮眼

康恩贝（600572） 公司研究/公司点评 上半年利润再攀高峰，肠炎宁系列收入亮眼 2023-08-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）5.11 近12个月最高/最低（元）7.20/3.77 总股本（百万股）2,570 流通股本（百万股）2,563 流通股比例（%）99.74 总市值（亿元）131 流通市值（亿元）131 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】深度报告康恩贝：国资入主，混改完成，主业聚焦中药大健康2023-07-13 主要观点： 事件 康恩贝发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为37.65亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16亿元，同比 +143.01%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比+33.01%；经营性 现金流量净额为4.39亿元，同比+24.46%。 事件点评 23H1营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善 其中公司第二季度营业收入为16.34亿元，同比+18.39%，归母净利 润为2.32亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+27.47%。 23H1公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。 非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8亿元 公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87亿元，同 比+39.06%；中药饮片板块收入3.46亿元，同比+37.44%；健康消 费品板块收入2.90亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81亿 元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。 推进治理效能提升，加强资源整合协同 公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。 上半年新立40项研发项目，创新能力逐步提升 公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023 年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级 康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险，研发创新风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6000 7045 8082 9138 收入同比（%） -8.6% 17.4% 14.7% 13.1% 归属母公司净利润 358 679 884 1041 净利润同比（%） -82.2% 89.5% 30.2% 17.7% 毛利率（%） 59.3% 60.6% 60.9% 61.1% ROE（%） 5.2% 8.9% 10.4% 10.9% 每股收益（元） 0.14 0.26 0.34 0.40 P/E 33.95 19.35 14.86 12.62 P/B 1.76 1.73 1.55 1.38 EV/EBITDA 10.96 12.80 9.53 7.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5395 5467 6736 8207 营业收入 6000 7045 8082 9138 现金 2468 2294 3205 4300 营业成本 2442 2773 3160 3556 应收账款 953 1072 1239 1406 营业税金及附加 75 88 100 114 其他应收款 59 84 92 104 销售费用 2062 2621 2922 3281 预付账款 70 64 76 87 管理费用 520 598 687 779 存货 1128 1236 1407 1594 财务费用 -14 -65 -115 -179 其他流动资产 717 717 717 717 资产减值损失 -69 31 46 55 非流动资产 5534 5648 5746 5841 公允价值变动收益 198 0 0 0 长期投资 1416 1416 1416 1416 投资净收益 34 40 45 51 固定资产 2550 2645 2785 2958 营业利润 602 1019 1325 1585 无形资产 391 400 414 432 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1178 1188 1131 1035 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 10930 11115 12482 14048 利润总额 590 1019 1325 1585 流动负债 2789 2168 2480 2791 所得税 130 213 270 330 短期借款 718 0 0 0 净利润 460 806 1055 1255 应付账款 594 591 698 789 少数股东损益 102 128 171 214 其他流动负债 1478 1577 1782 2002 归属母公司净利润 358 679 884 1041 非流动负债 817 817 817 817 EBITDA 993 884 1093 1254 长期借款 330 330 330 330 EPS（元） 0.14 0.26 0.34 0.40 其他非流动负债 487 487 487 487 负债合计 3606 2985 3297 3608 主要财务比率 少数股东权益 410 538 709 924 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2570 2570 2570 2570 成长能力 资本公积 150 150 150 150 营业收入 -8.6% 17.4% 14.7% 13.1% 留存收益 4194 4873 5757 6797 营业利润 -76.2% 69.2% 30.0% 19.6% 归属母公司股东权 6914 7592 8476 9517 归属于母公司净利 -82.2% 89.5% 30.2% 17.7% 负债和股东权益 10930 11115 12482 14048 获利能力毛利率（%） 59.3% 60.6% 60.9% 61.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 9.6% 10.9% 11.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.2% 8.9% 10.4% 10.9% 经营活动现金流 1155 709 1020 1179 ROIC（%） 6.5% 6.8% 7.9% 8.1% 净利润 358 679 884 1041 偿债能力 折旧摊销 287 143 138 137 资产负债率（%） 33.0% 26.9% 26.4% 25.7% 财务费用 35 17 10 10 净负债比率（%） 49.2% 36.7% 35.9% 34.6% 投资损失 -36 -40 -45 -51 流动比率 1.93 2.52 2.72 2.94 营运资金变动 188 -149 -45 -65 速动比率 1.51 1.92 2.12 2.34 其他经营现金流 494 888 1008 1214 营运能力 投资活动现金流 -211 -149 -98 -74 总资产周转率 0.55 0.63 0.65 0.65 资本支出 -128 -188 -144 -125 应收账款周转率 6.29 6.57 6.52 6.50 长期投资 -168 0 0 0 应付账款周转率 4.11 4.69 4.53 4.51 其他投资现金流 84 40 45 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -925 -735 -10 -10 每股收益 0.14 0.26 0.34 0.40 短期借款 -626 -718 0 0 每股经营现金流薄） 0.45 0.28 0.40 0.46 长期借款 321 0 0 0 每股净资产 2.69 2.95 3.30 3.70 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -210 0 0 0 P/E 33.95 19.35 14.86 12.62 其他筹资现金流 -409 -17 -10 -10 P/B 1.76 1.73 1.55 1.38 现金净增加额 29 -175 911 1095 EV/EBITDA 10.96 12.80 9.53 7.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任