上半年业绩稳健增长，加盟业务持续扩张

益丰药房（603939） 公司研究/公司点评 上半年业绩稳健增长，加盟业务持续扩张 2023-09-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）34.62 近12个月最高/最低（元）50.14/34.09 总股本（百万股）1,010 流通股本（百万股）1,006 流通股比例（%）99.58 总市值（亿元）350 流通市值（亿元）348 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】益丰药房深度报告：扩张中的健行者，管理上的精细家2023-01-18 主要观点： 事件 益丰药房发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为107.07亿元，同比+22.36%；归母净利润为7.05亿元，同 比+22.33%；扣非归母净利润为6.79亿元，同比+21.36%；经营性 现金流量净额为14.08亿元，同比+28.76%。 事件点评 公司上半年营收增速稳健，费用端管控良好 公司第二季度营业收入为54.41亿元，同比+18.23%，归母净利润为 3.69亿元，同比+21.38%；扣非归母净利润为3.57亿元，同比 +21.84%。 23H1公司整体毛利率为39.99%，同比-0.88个百分点；销售费用率为25.70%，同比-0.34个百分点；管理费用率为4.30%，同比+0.17个百分点；研发费用率为0.09%，同比-0.02个百分点；财务费用率为0.37%，同比-0.25个百分点。公司上半年费用占比整体维持稳定。 门店数持续扩张，上半年新增加盟店529家 公司上半年零售业务实现营收95.99亿元，同比+20.48%。截至报告 期末，公司门店总数11580家（包括加盟店2491家），较上期末净 增1312家。公司新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购 门店202家，新增加盟店529家，公司加盟业务持续扩张。 分地区看，公司中南地区门店数达6061家，新增701家；华东地区 门店数达4186家，新增440家；中南地区门店数达1333家，新增 282家。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标。 持续推进医药新零售业务，建档会员达7765万 公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。公司上半年互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。截至报告期末，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73.02%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 投资建议 根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别241.58/298.82/366.03亿元，分别同比增长21.5%/23.7%/22.5%，归母净利润分别为14.99/18.27/22.30同比增长18.4%/21.9%/22.1%，对应估值为 23X/19X/16X。维持“买入”评级。 风险提示 政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入19886 24158 29882 36603 收入同比（%）29.8% 21.5% 23.7% 22.5% 归属母公司净利润1266 1499 1827 2230 净利润同比（%）42.5% 18.4% 21.9% 22.1% 毛利率（%）39.5% 40.1% 39.9% 39.8% ROE（%）14.8% 14.5% 15.0% 15.5% 每股收益（元）1.76 1.48 1.81 2.21 P/E36.27 23.34 19.14 15.68 P/B5.38 3.38 2.87 2.43 EV/EBITDA12.81 11.83 9.12 6.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10578 13484 17911 22867 营业收入 19886 24158 29882 36603 现金 4113 5858 8481 11413 营业成本 12026 14465 17944 22051 应收账款 1844 1969 2603 3086 营业税金及附加 70 85 106 129 其他应收款 419 502 625 763 销售费用 4878 6378 7889 9590 预付账款 225 208 297 341 管理费用 904 1048 1285 1589 存货 3615 4579 5537 6892 财务费用 105 0 0 0 其他流动资产 362 370 367 372 资产减值损失 -56 0 0 0 非流动资产 10461 10802 11044 11248 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 7 8 10 13 固定资产 1219 1479 1660 1794 营业利润 1886 2240 2731 3334 无形资产 478 532 603 666 营业外收入 12 10 10 10 其他非流动资产 8759 8786 8775 8783 营业外支出 20 10 10 10 资产总计 21039 24286 28955 34115 利润总额 1877 2240 2731 3334 流动负债 9659 10915 13508 16133 所得税 450 537 655 800 短期借款 0 0 0 0 净利润 1427 1703 2076 2535 应付账款 1678 2011 2499 3068 少数股东损益 162 204 249 304 其他流动负债 7982 8904 11009 13065 归属母公司净利润 1266 1499 1827 2230 非流动负债 2258 2258 2258 2258 EBITDA 3547 2754 3285 3877 长期借款 229 229 229 229 EPS（元） 1.76 1.48 1.81 2.21 其他非流动负债 2029 2029 2029 2029 负债合计 11917 13173 15766 18391 主要财务比率 少数股东权益 565 770 1019 1323 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 722 1010 1010 1010 成长能力 资本公积 4077 4077 4077 4077 营业收入 29.8% 21.5% 23.7% 22.5% 留存收益 3758 5256 7083 9314 营业利润 40.8% 18.8% 21.9% 22.1% 归属母公司股东权 8556 10343 12170 14401 归属于母公司净利 42.5% 18.4% 21.9% 22.1% 负债和股东权益 21039 24286 28955 34115 获利能力毛利率（%） 39.5% 40.1% 39.9% 39.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.4% 6.2% 6.1% 6.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.8% 14.5% 15.0% 15.5% 经营活动现金流 3920 2479 3623 3928 ROIC（%） 11.8% 10.6% 11.3% 12.0% 净利润 1266 1499 1827 2230 偿债能力 折旧摊销 1586 718 802 847 资产负债率（%） 56.6% 54.2% 54.4% 53.9% 财务费用 165 0 0 0 净负债比率（%） 130.7% 118.5% 119.5% 117.0% 投资损失 -7 -8 -10 -13 流动比率 1.10 1.24 1.33 1.42 营运资金变动 690 95 790 602 速动比率 0.70 0.80 0.89 0.97 其他经营现金流 795 1580 1252 1890 营运能力 投资活动现金流 -1274 -1023 -999 -997 总资产周转率 0.95 0.99 1.03 1.07 资本支出 -578 -1031 -1010 -1009 应收账款周转率 10.78 12.27 11.48 11.86 长期投资 -801 0 0 0 应付账款周转率 7.17 7.19 7.18 7.19 其他投资现金流 105 8 10 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1655 289 0 0 每股收益 1.76 1.48 1.81 2.21 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 5.43 2.45 3.59 3.89 长期借款 -137 0 0 0 每股净资产 11.86 10.24 12.05 14.25 普通股增加 3 289 0 0 估值比率 资本公积增加 88 0 0 0 P/E 36.27 23.34 19.14 15.68 其他筹资现金流 -1610 0 0 0 P/B 5.38 3.38 2.87 2.43 现金净增加额 991 1745 2624 2932 EV/EBITDA 12.81 11.83 9.12 6.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注